食品饮料行业研究周报：白酒淡季维护市场秩序，餐饮社零仍待复苏

白酒淡季维护市场秩序餐饮社零仍待复 苏 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 市场回顾 上周（11.11-11.15）食品饮料指数下跌3.56%，在申万31个行业中排名第15，跑输沪深300指数0.27%。各子行业中啤酒、软饮料、肉制品分别跑赢沪深300指数1.57%、1.09%、0.77%。 每周一谈：白酒淡季维护市场秩序餐饮社零仍待复苏 10月社零同比增长较上月提速，限额以上餐饮社零累计同比增速慢于餐饮整体。上周，国家统计局发布10月社零数据，10月社会消费品零售总额同比增 长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。按消费类型分，粮油食品类社零同比增长10.1%、饮料类、烟草类分别同比下滑0.9%、0.1%。餐饮收入同比增长3.2%，其中限额以上餐饮收入同比下滑0.3%，1-10月累计餐饮社零同比增速5.9%，其中限额以上餐饮收入同比增长3.2%。限额以上餐饮复苏情况弱于小餐饮，上游主要服务于连锁餐饮的定制复合调味料、速冻等餐饮供应链企业复苏仍存在压力。后续如宏观政策持续提振需求，调味品和速冻企业有望跟随餐饮业和服务消费的复苏，迎来渠道补库存、竞争缓和售价回升、费用率降低的多重利好，板块短期修复和后续业绩弹性值得关注。 白酒淡季维护市场秩序，五粮液再发致消费者告知书。根据wind数据，截至 11月17日，飞天茅台24年整箱/散瓶批价分别为2265/2210元/瓶，批价分别较11月10日回落50/15元。根据微酒消息，贵州茅台近期对售往批发市场和电商的渠道货源进行管控，逐步稳定价格波动和渠道预期。贵州茅台日前发布中期分红方案，每股派发现金红利23.882元（含税），积极回报投资者，公司重视股东回报，目前经营现金流稳定，股息角度看投资价值凸显。根据微酒消息，五粮液再次发布致消费者告知书，公司将继续做好免费鉴定服务，同消费者一起加大维权力度，规范电商销售、维持市场价格秩序。 白酒行业目前处于春节备货前的淡季，厂家管控价格体系，渠道持续去库存仍是目前主旋律，动销等消息催化较少，仍需等待各家酒企年底出台渠道打款政策和年度目标要求。我们认为目前行业价格及库存压力仍存，分化或将延续，旺季短期上量后渠道仍将处于去库存周期中。建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找白酒投资标的。 投资策略： 1、建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且存在反转预期的次高端酒。2、建议关注有市场增量且受益经营减亏及成本降低等利好的啤酒企业如燕京啤酒等。3、建议关注调味品业绩韧性有望延续的海天味业、安琪酵母，相关标的的修复机会如天味食品等。4、食品板块关注餐饮供应链企业安井食品和千味央厨、立高食品等修复机会，高股息视角下的伊利股份等，高景气度的休闲食品企业盐津铺子、劲仔食品，东鹏饮料等软饮料及区域乳企。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 评级增持（维持） 2024年11月18日 王伟分析师 SAC执业证书编号：S1660524100001 行业基本资料股票家数 123 行业平均市盈率 21.3 市场平均市盈率 12.6 行业表现走势图 28% 14% 0% -14% -28% -42% 2023-112024-022024-052024-082024-11 食品饮料 沪深300 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：节后茅台批价回落餐饮供应链低位修复空间大》 2024-10-15 2、《食品饮料行业研究周报：去库存基调不变份额有望继续集中》2024-09-12 3、《食品饮料行业研究周报：中报业绩分化关注旺季渠道表现》2024-08-29 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告 传媒(申万)石油石化(申万)家用电器(申万)银行(申万) 综合(申万) 通信(申万)社会服务(申万)汽车(申万) 电力设备(申万)公用事业(申万)交通运输(申万)纺织服饰(申万)计算机(申万)煤炭(申万) 食品饮料(申万)基础化工(申万)轻工制造(申万)医药生物(申万)建筑装饰(申万)电子(申万) 机械设备(申万)环保(申万) 建筑材料(申万)商贸零售(申万)有色金属(申万)农林牧渔(申万)钢铁(申万) 美容护理(申万)非银金融(申万)国防军工(申万)房地产(申万) 食品饮料行业研究周报 1.市场回顾 上周（11.11-11.15）食品饮料指数下跌3.56%，在申万31个行业中排名第15，跑输沪深300指数0.27%。 本月（11.1-11.15）食品饮料指数上涨4.05%，在申万31个行业中排名第2，跑赢沪深300指数2.05%。 年初至今（1.1-11.15）食品饮料指数下跌5.41%，在申万31个行业中排名第27，跑输沪深300指数21.08%。 图1：申万一级行业上周（11.11-11.15）涨跌幅 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 资料来源：wind，申港证券研究所 图2：申万一级行业本月以来（11.1-11.15）涨跌幅 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 资料来源：wind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今（1.1-11.15）涨跌幅 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：wind，申港证券研究所 2/10 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 非银金融… 通信(申万) 银行(申万)家用电器… 电子(申万) 汽车(申万)交通运输…计算机(申…国防军工…有色金属…电力设备…建筑装饰…公用事业…房地产(申…传媒(申万) 石油石化…环保(申万) 机械设备…煤炭(申万) 商贸零售…钢铁(申万) 社会服务…基础化工…建筑材料… 综合(申万)美容护理…食品饮料…轻工制造…农林牧渔…医药生物…纺织服饰… 传媒(申万)食品饮料(申万)计算机(申万)商贸零售(申万)石油石化(申万)非银金融(申万) 汽车(申万)社会服务(申万)交通运输(申万)建筑装饰(申万)医药生物(申万)轻工制造(申万)电力设备(申万) 通信(申万)基础化工(申万)有色金属(申万)机械设备(申万) 银行(申万) 电子(申万) 钢铁(申万) 煤炭(申万)家用电器(申万)农林牧渔(申万) 综合(申万)纺织服饰(申万) 环保(申万)公用事业(申万)国防军工(申万)美容护理(申万)房地产(申万)建筑材料(申万) 上周（11.11-11.15）食品饮料各子行业中啤酒、软饮料、肉制品分别跑赢沪深300 指数1.57%、1.09%、0.77%。 图4：食品饮料子行业上周（11.11-11.15）涨跌幅 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 资料来源：wind，申港证券研究所 图5：食品饮料子行业本月（11.1-11.15）涨跌幅图6：食品饮料子行业年初至今（1.1-11.15）涨跌幅 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 25% 20% 15% 10% 5% -5% -10% -15% 0% -20% 资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所 2.每周一谈：白酒淡季维护市场秩序餐饮供应链仍待复苏 10月社零同比增长较上月提速，限额以上餐饮社零累计同比增速慢于餐饮整体。上周，国家统计局发布10月社零数据，10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。按消费类型分，粮油食品类社零同比增长10.1%、饮料类、烟草类分别同比下滑0.9%、0.1%。餐饮收入同比增长3.2%，其中限额以上餐饮收入同比下滑0.3%，1-10月累计餐饮社零同比增速5.9%，其中限额以上餐饮收入同比增长3.2%。限额以上餐饮复苏情况弱于小餐饮，上游主要服务于连锁餐饮的定制复合调味料、速冻等餐饮供应链企业复苏仍存在压力。后续如宏观政策持续提振需求，调味品和速冻企业有望跟随餐饮业和服务消费的复苏，迎来渠道补库存、竞争缓和售价回升、费用率降低的多重利好，板块短期修复和后续业绩弹性 值得关注。 图7：1-10月限额以上餐饮累计收入增速慢于整体 100.00 中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:累计同比中国:限额以上企业餐饮收入总额:累计同比 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 资料来源：wind，申港证券研究所 白酒淡季维护市场秩序，五粮液再发致消费者告知书。根据wind数据，截至11月 17日，飞天茅台24年整箱/散瓶批价分别为2265/2210元/瓶，批价分别较11月 10日回落50/15元。根据微酒消息，贵州茅台近期对售往批发市场和电商的渠道货源进行管控，逐步稳定价格波动和渠道预期。贵州茅台日前发布中期分红方案，每股派发现金红利23.882元（含税），积极回报投资者，公司重视股东回报，目前经营现金流稳定，股息角度看投资价值凸显。根据微酒消息，五粮液再次发布致消费者告知书，公司将继续做好免费鉴定服务，同消费者一起加大维权力度，规范电商销售、维持市场价格秩序。 白酒行业目前处于春节备货前的淡季，厂家管控价格体系，渠道持续去库存仍是目前主旋律，动销等消息催化较少，仍需等待各家酒企年底出台渠道打款政策和年度目标要求。我们认为目前行业价格及库存压力仍存，分化或将延续，旺季短期上量后渠道仍将处于去库存周期中。建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找白酒投资标的。 图8：高端酒批发参考价图9：次高端升级价位产品批发参考价 1,000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 3,800 批发参考价:五粮液:普五(八代)元/瓶 批发参考价:泸州老窖:国窖1573元/瓶 批发参考价:飞天茅台:当年散装元/瓶右轴 批发参考价:飞天茅台:当年原装元/瓶右轴 3,300 2,800 2,300 2021-11-17 2022-01-17 2022-03-17 2022-05-17 2022-07-17 2022-09-17 2022-11-17 2023-01-17 2023-03-17 2023-05-17 2023-07-17 2023-09-17 2023-11-17 2024-01-17 2024-03-17 2024-05-17 2024-07-17 2024-09-17 2024-11-17 1,800 批发参考价:古井贡:古20元/瓶批发参考价:水井坊:典藏元/瓶 批发参考价:舍得:智慧元/瓶 批发参考价:汾酒:青花30(复兴)元/瓶 批发参考价:洋河:梦之蓝M6+元/瓶 批发参考价:郎酒:青花郎元/瓶 1,000 900 800 700 600 500 2021-11-17 2022-01-17 2022-03-17 2022-05-17 2022-07-17 2022-09-17 2022-11-17 2023-01-17 2023-03-17 2023-05-17 2023-07-17 2023-09-17 2023-11-17 2024-01-17 2024-03-17 2024-05-17 2024-07-17 2024-09-17 2024-11-17 400 资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所 批发参考价:洋河:梦之蓝M6+元/瓶 批发参考价:郎酒:青花郎元/瓶批发参考价:古井贡:古20元/瓶批发参考价:水井坊:典藏元/瓶批发参考价:舍得:智慧元/瓶 批