事件:2023年3月17日,固生堂发布2022年业绩公告。2022年公司实现营业收入16.2亿元,同比增长18.4%;公司实现归母净利润1.8亿元,同比扭亏为盈;公司实现净调整净利润2.0亿元,同比增长28.1%。 线上和线下均实现正向增长,盈利能力稳中提升。从业务类型拆分来看,2022年医疗健康解决方案业务实现收入16.0亿元,同比增长18.8%;销售医疗健康产品实现收入0.3亿元,同比下滑0.9%。从渠道拆分来看,公司坚持“线上+线下”一体化的OMO商业模式,2022年线下医疗机构实现收入13.6亿元,同比增长12.0%;线上平台实现收入2.6亿元,同比增长69.5%。2022年公司调整前毛利率为45.6%,同比提升0.4pct;调整后毛利率为30.7%,同比提升0.8pct;调整事项为将销售费用中的门店支出重新划分至营业成本。2022年公司经调整后净利率达到12.4%,同比提升1.0pct,盈利能力稳中提升,规模效应再次显现。 999563355 各项经营指标持续优化,商业模式得到不断验证。(1)实现量价齐升:2022年公司客单价从513元提升至552元,同比增长7.6%;客流量从267万人次提升至295万人次,同比增长10.2%。 (2)客户粘性不断增强:2022年公司客户回头率从62.8%增加至64.0%,同比提升1.2pct;会员累计消费人数从13.8万人增加至20.3万人,同比增长46.8%,会员客户回头率达到86.4%。 (3)自有医生体系逐步完善:公司继续加大对于中医师人才培养建设的投入,2022年自有医生数量从239人增加至322人,自有医生收入占线下收入的比例从14.6%增加至25.8%,同比提升11.2pct。(4)周转能力提升:2022年公司应收账款周转天数为18天,同比基本持平;存货周转天数为65天,同比缩减8天; 应付账款周转天数为52天,同比基本持平。(5)医保占比稳定:2022年公司医保支付占比为28.8%,其中统筹账户支付占比为15.8%,个人账户支付占比为13.0%,同比去年基本持平。 自建+收购双轮驱动,中医连锁龙头高速扩张。2022年公司新进温州、郑州、杭州等城市,累计完成新门店开业8家,其中自建门店4家(北京昆仑、温州鹿城、郑州金水、深圳隆烨),并购门店4家(北京国宗、杭州大同、杭州回元堂、上海千诚)。截至2022年末,公司累计拥有48家线下医疗机构,覆盖北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、杭州、郑州、温州共计14个城市。2022年受疫情影响,公司大部分新增门店集中在Q4落地,2023年3月19日,公司再次公告收购昆山明泰、无锡李同丰2家门店,扩张节奏明显加速。考虑到中医医疗服务市场规模较大,公司在大部分城市的渗透率均处于较低水平,预计未来3-5年将继续保持高速扩张的发展态势。 投资建议:我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为21.4亿元、27.5亿元、34.5亿元,归母净利润分别为2.5亿元、3.3亿元、4.3亿元,对应的PE分别为43.7倍、33.2倍、25.8倍,给予买入-A的投资评级。 风险提示:新冠疫情反复的风险;医疗事故风险;扩张不及预期的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表