件量快速增长，成本节降助力单票利润显著提升

证券研究报告：交通运输|公司点评报告 2024年9月3日 股票投资评级 申通快递(002468) 个股表现 买入|维持 申通快递 交通运输 -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% -37% 2023-092023-112024-012024-042024-062024-09 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）10.32 总股本/流通股本（亿股）15.31/14.92 总市值/流通市值（亿元）158/154 52周内最高/最低价10.52/6.45 资产负债率(%)61.2% 市盈率44.87 浙江菜鸟供应链管理有 件量快速增长，成本节降助力单票利润显著提升 申通快递披露2024年中报 申通快递披露2024年中报，上半年公司营业收入215.7亿元，同比增长13.0%，实现归母净利润4.37亿元，同比增长100.2%；二季度公司营业收入114.4亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润2.47亿元，同比增长188.9%。 件量高速增长，远超行业均值 上半年我国快递行业件量增速达到23.1%，公司稳步推进三年百亿产能提升项目，巩固增强转运枢纽效能，上半年完成快递业务量 102.27亿件，同比增长32.47%；市场占有率为12.76%，同比上升0.90个百分点，但由于行业竞争依然激烈，轻量件占比提升，公司单票收入有所下降，上半年为2.09元/件，同比下降11.4%，其中二季度降幅略有收窄，降幅为9.2%。 单票成本节降明显，单票利润有所回升 上半年公司持续发力成本管控，转运中心操作端，公司加大自动化分拣设备投入，提升包裹分拣处理能力，运输端，公司制定新的路由规划标准，提升直通率，并加大自有运力投放及高运力车辆使用，提升自有运能占比，显著的节降了成本。上半年公司单票核心成本明显下降，其中二季度节降更为显著。 上半年公司各项费用整体稳定，其中二季度销售、管理、研发、 财务费用率分别为0.38%、1.94%、0.39%、0.50%，同比分别下降 研究所 第一大股东 分析师:曾凡喆 限公司 0.25pct、上升0.06pct、上升0.09pct、上升0.07pct。得益于单量快速增长及单位成本显著下行，公司利润实现翻倍增长，单票利润有所提升，其中二季度单票利润提升至0.044元，同比提高0.024元。 投资建议 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 我国快递行业保持平稳高速增长，下半年增速动能并未衰减，公 司持续强化自身转运操作能力，同时持续赋能加盟商，优化末端网点结构，保证网络稳定高效运营。预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5亿元、12.0亿元、15.1亿元。行业旺季逐步到来，在行业“反内卷”政策导向下股价有望受到持续催化，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，单量增速不及预期，旺季提价不及预期 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40924 48544 53941 59303 增长率(%) 21.54 18.62 11.12 9.94 EBITDA（百万元） 2498.34 2523.95 3160.87 3716.45 归属母公司净利润（百万元） 340.70 854.82 1202.00 1511.63 增长率(%) 18.41 150.90 40.62 25.76 EPS(元/股) 0.22 0.56 0.79 0.99 市盈率（P/E） 46.37 18.48 13.14 10.45 市净率（P/B） 1.80 1.67 1.47 1.28 EV/EBITDA 6.77 8.41 6.62 5.41 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 40924 48544 53941 59303 营业收入 21.5% 18.6% 11.1% 9.9% 营业成本 39214 45973 50808 55711 营业利润 -5.5% 137.7% 40.9% 24.8% 税金及附加 78 79 80 81 归属于母公司净利润 18.4% 150.9% 40.6% 25.8% 销售费用 168 184 194 213 获利能力 管理费用 801 922 998 1067 毛利率 4.2% 5.3% 5.8% 6.1% 研发费用 167 194 216 237 净利率 0.8% 1.8% 2.2% 2.5% 财务费用 181 239 252 253 ROE 3.9% 9.0% 11.2% 12.3% 资产减值损失 -52 -57 -57 -57 ROIC 3.4% 5.7% 6.9% 7.6% 营业利润 460 1094 1541 1923偿债能力 营业外收入 23 30 35 35 资产负债率 61.2% 63.3% 62.7% 61.7% 营业外支出 65 50 50 50 流动比率 0.62 0.61 0.66 0.74 利润总额 418 1074 1526 1908 营运能力 所得税 85 226 330 401 应收账款周转率 46.06 54.38 54.14 53.86 净利润 333 848 1197 1507 存货周转率 622.99 511.09 501.61 501.06 归母净利润 341 855 1202 1512 总资产周转率 1.90 2.00 1.97 1.94 每股收益（元） 0.22 0.56 0.79 0.99 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.22 0.56 0.79 0.99 货币资金 2433 3130 4293 5947 每股净资产 5.74 6.18 7.01 8.05 交易性金融资产 433 453 473 493 估值比率 应收票据及应收账款 842 944 1049 1153 PE 46.37 18.48 13.14 10.45 预付款项 290 368 406 446 PB 1.80 1.67 1.47 1.28 存货 88 102 113 124 流动资产合计 6236 7392 8958 11015现金流量表 固定资产 9422 10617 11710 12663 净利润 333 848 1197 1507 在建工程 226 363 432 466 折旧和摊销 1806 1210 1382 1556 无形资产 1554 1604 1654 1704 营运资本变动 879 862 482 489 非流动资产合计 16514 18483 19898 21141 其他 340 260 306 323 资产总计 22750 25875 28857 32155 经营活动现金流净额 3358 3180 3368 3875 短期借款 2998 3798 4298 4798 资本开支 -2809 -2631 -2635 -2635 应付票据及应付账款 3441 4087 4516 4952 其他 -131 -574 -210 -205 其他流动负债 3637 4283 4718 5153 投资活动现金流净额 -2940 -3205 -2845 -2840 流动负债合计 10077 12168 13532 14904 股权融资 0 22 0 0 其他 3854 4220 4570 4920 债务融资 1122 1139 850 850 非流动负债合计 3854 4220 4570 4920 其他 -859 -439 -209 -231 负债合计 13931 16388 18102 19824 筹资活动现金流净额 262 721 641 619 股本 422 422 422 422 现金及现金等价物净增加额 683 697 1163 1654 资本公积金 3018 3040 3040 3040 未分配利润 4537 5334 6425 7780 少数股东权益 31 24 19 15 其他 811 668 848 1075 所有者权益合计 8819 9488 10754 12332 负债和所有者权益总计 22750 25875 28857 32155 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。