铜周报：铜价回落之际加工企业买兴高涨

期货研究报告|铜周报2023-03-19 铜价回落之际加工企业买兴高涨 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 本周由于受到欧美银行风险事件的影响，致使市场对于美联储将会放缓乃至叫停加息进程的预期大幅提升，铜价由于受到市场对未来经济展望一度悲观的影响而走低，但在铜价下降过程中，升贴水报价大幅走高，显示�市场挺价情绪明显，叠加目前已经进入到去库阶段，因此预计未来铜价仍维持相对偏强态势。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，3月17日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于67,190元/吨至68,950元/吨，周中呈现下跌后逐步反弹格局。平均升贴水报价运行于75至185元/吨，周内呈现震荡上升态势。 库存方面，3月17日当周LME库存上涨0.30万吨至7.47万吨。上期所仓单下降3.26 万吨至18.23万吨。国内社会库存（不含保税区）下降4.49万吨至22.62万吨，保税区 库存上涨0.51万吨至20.06万吨。观点： 宏观方面，本周受到欧美银行风险事件冲击的影响，包括铜在内的有色金属品种一度呈现回落，但相比之下，铜价较为抗跌。这主要与近期铜品种逐渐步入消费旺季，库存转为去化有一定关系。同时在海外银行风险事件后，市场对于美联储暂缓乃至叫停加息的预期愈发强烈，这对于美元料将形成一定压制，因此虽然对于未来经济展望并不乐观的预期或将对铜价产生一定负面影响，但若美联储货币政策逐步转为宽松，那么对大宗商品整体而言，又将会是相对有利的因素。 矿端供应方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货成交依然较为活跃，虽然近期海外铜矿干扰因素逐步减弱，例如CobrePanama铜矿运营商FirstQuantum已将该矿的运营恢复到正常水平。但此前发生的一系列事件对于国内的实际影响似乎逐步显现，部分进口矿延期到港，因此现货采购情绪较浓。预计短期内计价系数维持稳定。TC价格继续小幅下降0.71美元/吨至75.58美元/吨。 冶炼方面，近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。周内全国电解铜产量22.70万吨，环比减少0.50万吨。甘肃、广东等地有冶炼企业进行检修，产量受到小幅影响，其他冶炼企业正常生产。预计下 周产量变动不会十分明显。2023年内炼厂检修相对密集的时间段为5月以及9月。 消费方面，本周铜价一度受到海外宏观因素冲击而�现回落，但可以发现在此过程中下游加工企业入市补库情绪高涨，虽然现货升贴水报价走高至升水180元/吨附近，但主动成交积极性表现尚可，显示�目前加工企业采购热情仍较高，而具体终端订单情况是否能够维持偏强态势则有待观察。 总体来看，本周由于受到欧美银行风险事件的影响，致使市场对于美联储将会放缓乃至叫停加息进程的预期大幅提升，铜价由于受到市场对未来经济展望一度悲观的影响而走低，但在铜价下降过程中，升贴水报价大幅走高，显示�市场挺价情绪明显，叠加目前已经进入到去库阶段，因此预计未来铜价仍维持相对偏强态势。 ■策略 铜：谨慎看多套利：中性 期权：卖�看跌（65,000元/吨下方） ■风险 美元以及美债收益率持续走高需求恢复不及预期 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/3/17 2023/3/16 2023/3/10 2023/2/17 SMM：1#铜 130 185 95 -55 升水铜 145 200 110 -45 现货(升贴平水铜 115 175 75 -65 水)湿法铜 65 115 45 -110 洋山溢价 50 47.5 20 24.5 LME（0-3） — -9.25 -20 -37.25 SHFE 期货(主力) LME 672208612 664208533 688108777 688809009 LME — 74975 71725 64825 SHFE 库存 COMEX 182341— —15128 21497215128 24959821654 合计 — 90103 301825 336077 SHFE仓单 108129 115862 121826 131286 仓单LME注销仓单占 比 — 31.3% 38.8% 13.6% CU2307- CU2304连三-近 -440 -360 -130 40 月 CU2305- CU2304主力-近 0 0 -40 0 套利月 CU2305/AL2305 3.69 3.66 3.77 3.72 CU2305/ZN2305 3.02 2.97 2.98 3.01 进口盈利 #N/A 161.0 -1057.0 -982.1 沪伦比（主力） — 7.78 7.84 7.65 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 300 100 -100 -300 2023/02/132023/03/012023/03/17 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/03/172021/03/172023/03/17 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/03/172021/03/172023/03/17 2019/03/172021/03/172023/03/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/03/162021/03/162023/03/16 019/03/162021/03/162023/03/16 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 2019/03/172021/03/17 5 4 3 2 1 0 2023/03/17 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2019/03/172021/03/172023/03/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 10 20192020202120222023 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/03/162021/03/162023/03/16 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并