铜周报：铜价大幅回落提振下游买兴 价格寻求新平衡

期货研究报告|铜周报2023-05-14 铜价大幅回落提振下游买兴价格寻求新平衡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 总体而言，由于目前铜品种库存仍处低位，并且5月冶炼存在一定检修安排，叠加消费在铜价回落后抑或有所回升，因此目前就铜品种而言，也不宜过分悲观。实体企业可以进行一定补库，期货操作暂时可以观望为主。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，5月12日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于64,610元/吨至67,500元/吨，周中呈现明显回落。平均升贴水报价运行于15至75元/吨，周内呈现两头高中间低的情况。 库存方面，5月12日当周LME库存上涨0.62万吨至7.66万吨。上期所仓单下降1.65 万吨至11.84万吨。国内社会库存（不含保税区）下降1.61万吨至15.20万吨，保税区 库存下降0.93万吨至15.00万吨。观点： 宏观方面，由于近期国内经济数据表现并不十分理想，叠加上周四所公布的与通胀相关的数据同样令人担忧，PPI录得负值，多数商品均呈现大幅下挫。而此前铜价维持相对偏高，因此在资金博弈下，铜价回落明显。 矿端供应方面，据Mysteel讯，上周铜精矿成交活跃度仍偏清淡，不过需要关注在政策方面，智利大选后可能会被再度提�的税制改革的方案，这或许会对铜矿开采产生重大影响。目前TC价格仍持续走高，周内上涨1.41美元/吨至86.88美元/吨。 冶炼方面，国内电解铜产量23.10万吨，环比减少0.10万吨。由于5月间有部分企业开始检修，其他冶炼企业正常生产，对周内产量影响不大。因此铜产量小幅减少。并且目前TC价格高企，冶炼利润可观，因此冶炼企业生产积极性或仍相对较强。 消费方面，据Mysteel讯，4月间铜材整体开工率下降1.5个百分点至75.15%。由于去年4月间受到疫情袭扰的影响，故此同比较去年上涨14.76个百分点。但在近期铜价回落之后，不排除下游企业采购积极性逐步回升。实则在本周四铜价开始�现下跌迹象之时，部分铜杆企业便已经加大采购力度，同时企业订单也呈现明显增长。 总体而言，由于目前铜品种库存仍处低位，并且5月冶炼存在一定检修安排，叠加消费在铜价回落后抑或有所回升，因此目前就铜品种而言，不宜过分悲观。实体企业可以进 铜周报丨2023/5/14 行一定补库，期货操作暂时可以观望为主。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高旺季需求无法持续 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日昨日2023/5/122023/5/11 上周2023/5/5 一个月2023/4/12 SMM：1#铜 4040 65 35 升水铜 7070 75 40 现货(升贴平水铜 255 60 30 水)湿法铜 -25-35 20 -30 洋山溢价 24.521.5 22.5 28 LME（0-3） —-30.3 -21.25 0.3 SHFE 期货(主力) LME 646106531082438188.5 668108580 688608960 LME —75950 70425 56800 SHFE 库存 COMEX 118383——27647 13491927647 14948320817 合计 —103597 232991 227100 SHFE仓单 5927355573 59609 66123 仓单 LME注销仓单占 比CU2307-CU2304连三-近 -360 -280 -320 -340 月CU2305-CU2304主力-近 -100 -60 -130 -50 套利 月CU2305/AL2305 3.62 3.62 3.65 3.74 CU2305/ZN2305 3.10 3.09 3.16 3.13 进口盈利 #N/A 2426.2 -602.9 -666.1 沪伦比（主力） — 7.98 7.79 7.69 —0.3%1.5%32.1% 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 300 100 -100 -300 2023/04/102023/04/262023/05/12 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/05/122021/05/122023/05/12 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/05/122021/05/122023/05/12 2019/05/122021/05/122023/05/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/05/112021/05/112023/05/11 019/05/112021/05/112023/05/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2019/05/122021/05/122023/05/12 2019/05/122021/05/122023/05/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 10 20192020202120222023 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/05/112021/05/112023/05/11 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 2019202020212022202320192020202120222023 43 38 33 28 23 18 13 8 3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 43 38 33 28 23 18 13 8 3 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com