铜日报：下游买兴有限 铜价震荡回落

期货研究报告|铜日报2023-04-25 下游买兴有限铜价震荡回落 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前国内去库有所放缓，下游买兴有限。铜价震荡回落，但由于目前仍然为传统消费旺季，倘若价格�现一定程度回落，则不排除下游企业采购积极性将会被激发。因此就操作而言，目前仍建议以逢低买入套保为主。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，现货市场，昨日盘面价格徘徊于68500元/吨附近，下游延续上周五采购情绪，日内湿法铜货源成交积极。早市，持货商报主流平水铜升水10元/吨，好铜升水 20-30元/吨，湿法铜贴水40元/吨附近，部分成交。上午十时附近，部分持货商为求 大量成交积极�货，主流平水铜报至平水价格，好铜升水10元/吨附近，湿法铜贴水 50元/吨。临近上午十一时，部分持货商有�货换现需求，主流平水铜贴水10元/吨部分成交。 观点： 宏观方面，昨日美国4月达拉斯联储商业活动指数和制造业产�指数均不及预期，再度引发了人们对美国经济放缓的担忧。同时据金十讯，由于担心债务上限的问题，预防美债技术性违约的短期保险成本升至历史最高。这些因素均反映�市场对于未来经济展望以及信用风险事件的发生均呈现上升态势，这一方面或许会对铜价产生一定抑制。但另一方面，倘若后市美联储因此而加快降息预期，则铜价也有可能会在此过程中受益。因此目前宏观因素对于铜价影响相对复杂。另外，LME宣布将铜的保证金从700美元/吨下调至680美元/吨。 矿端方面，据Mysteel讯，上涨铜精矿现货TC继续上行，但是市场成交活跃度略有恢复，主流成交在80美元中位附近。总体而言，冶炼厂对5-6月份船期货物的需求持续减弱。尽管现在冶炼厂的原料库存下降但是并未到紧缺的程度，而且后续大量船只陆续到港补充货源。预计短期内现货TC或将维持在80美元/吨附近。 冶炼方面，上周国内电解铜产量23.10万吨，环比减少0.10万吨。周内有江西、河南等冶炼企业进行检修，不影响全年产量，但对产量有所影响，其他冶炼企业正常高产。因此铜产量小幅减少。 消费方面，据Mysteel讯，周内铜价震荡偏弱运行，但多数时间窄幅波动于 69000~70000元/吨，整体表现高位区间震荡。下游企业对于此价位接受度不高，消费难有较大回升，主要以观望为主，只有在后半周价格�现回落的情况下，采购才略有回升，并且多以贸易商收货为主。 库存方面，上交易日（4月24日）LME库存上涨0.20万吨至5.39万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.82万吨至5.98万吨。 国际铜方面，上个交易日国际铜与LME铜比价为6.90，较前一交易日上涨0.29%。 目前国内去库有所放缓，下游买兴有限。铜价震荡回落，但由于目前仍然为传统消费旺季，倘若价格�现一定程度回落，则不排除下游企业采购积极性将会被激发。因此就操作而言，目前仍建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 海外银行体系负面影响进一步蔓延旺季需求无法持续 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/4/24 2023/4/21 2023/4/17 2023/3/24 SMM：1#铜 10 25 100 85 升水铜 20 40 110 90 现货(升贴平水铜 0 15 80 75 水)湿法铜 -40 -40 35 25 洋山溢价 23 23 27.5 39 LME（0-3） — -16 -1.55 -9.75 SHFE 期货(主力) LME 68370#N/A 686608781 701708955 697608945 LME — 51875 51775 72675 SHFE 库存 COMEX 146016— —25478 14948323194 16115214952 合计 — 77353 224452 248779 SHFE仓单 59813 68000 81807 81992 仓单LME注销仓单占 比 — 7.3% 19.1% 44.4% CU2307- CU2304连三-近 -300 -310 -170 -400 月 CU2305- CU2304主力-近 0 0 40 -100 套利月 CU2305/AL2305 3.63 3.63 3.74 3.78 CU2305/ZN2305 3.15 3.12 3.13 3.11 进口盈利 #N/A 122.7 -78.1 -484.2 沪伦比（主力） — 7.82 7.84 7.80 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/04/052023/04/132023/04/21 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/04/242021/04/242023/04/24 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/04/242021/04/242023/04/24 2019/04/242021/04/242023/04/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/04/212021/04/212023/04/21 019/04/212021/04/212023/04/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 2019/04/212021/04/21 5 4 3 2 1 0 2023/04/21 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2019/04/242021/04/242023/04/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/04/212021/04/212023/04/21 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本