传媒互联网行业周报：百度发布文心一言，微软发布Copilot，把握Ai应用投资机遇

投资组合：腾讯控股、快手、百度集团-SW、美团、网易-S、恺英网络、三七互娱、分众传媒等。 投资主题：游戏，AIGC & ChatGPT，平台经济互联网恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、新东方在线、BOSS直聘-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、万达电影、视觉中国、吉比特、汤姆猫、冰川网络、东方时尚、中文在线、昆仑万维、万兴科技、姚记科技、力盛体育等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 百度文心一言发布，关注多模态生成能力以及飞轮效应下模型迭代。3月16日，文心一言发布，主要功能包括，文学创作，商业文案创作，数据逻辑推理，中文理解，多模态生成。此前发布的GPT-4为多模态模型，大模型的多模态融合或将是未来技术更新迭代的主流趋势之一，因此关注百度文心一言的多模态生成能力。目前已有650家合作伙伴宣布接入文心一言，下游的广泛应用或带来飞轮效应，加速模型优化。文心一言的特色在于知识增强、检索增强和对话增强。知识增强基于百度的知识图谱；使得模型的参数需求小，训练效率更高；检索增强基于百度新一代搜索架构；对话增强基于此前百度对于对话模型的研发经验，赋予模型上下文记忆和理解能力。未来，大模型行业的三大机会包括，新型的云计算MaaS、行业模型的精调和应用开发。 微软发布Copilot，将LLM与Microsoft 365相结合，释放生产力。3月16日，微软公司宣布将通过Microsoft 365 Copilot将下一代AI的强大功能引入其工作场所生产力工具。Copilot背后的技术为Copilot System，基于微软的三大能力：Microsoft 365 app，Microsoft Graph和LLM。Copilot的功能包括但不限于，Copilot in Word与人们一起工作，进行写作、编辑、总结和创作；Copilot in PPT通过自然语言命令将想法转化为设计好的演示文稿，从而实现创作过程。Copilot in Excel有助于在很短的时间内解锁见解、识别趋势或创建具有专业外观的数据可视化； Copilot in Outlook可以帮助综合和管理收件箱，以便将更多时间花在实际通信上； Copilot in Teams直接在对话上下文中提供实时摘要和操作项，从而提高会议效率。 全新功能Business Chat汇集了来自文档、演示文稿、电子邮件、日历、笔记和联系人的数据，以帮助总结聊天、撰写电子邮件、查找关键日期，甚至根据其他项目文件编写计划。AIGC的发展是重大历史机遇，一方面，模型的优化迭代使其可以用于更丰富的应用场景，各垂类有望迎来新机会；另一方面，下游的需求与使用数据或将推动上游模型的加速迭代，产生飞轮效应。重点关注，百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股，阅文集团、美图公司、万兴科技、昆仑万维、汤姆猫;中文在线、捷成股份，风语筑，利欧股份，元隆雅图，值得买，神州泰岳，易点天下，立方数科等。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、快手、百度集团-SW、美团、网易-S、恺英网络、三七互娱、分众传媒等。 投资主题：游戏，AIGC&ChatGPT，平台经济互联网恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、新东方在线、BOSS直聘-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、万达电影、视觉中国、吉比特、汤姆猫、冰川网络、东方时尚、中文在线、昆仑万维、万兴科技、姚记科技、力盛体育等。 投资建议：我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.百度文心一言发布，关注多模态生成能力以及飞轮效应下模型迭代 3月16日，文心一言发布，主要功能包括，文学创作，商业文案创作，数据逻辑推理，中文理解，多模态生成。此前发布的GPT-4为多模态模型，大模型的多模态融合或将是未来技术更新迭代的主流趋势之一，因此关注百度文心一言的多模态生成能力。目前已有650家合作伙伴宣布接入文心一言，下游的广泛应用或带来飞轮效应，加速模型优化。 文心一言的特色在于知识增强、检索增强和对话增强。知识增强基于百度的知识图谱，分为内化和外用两个步骤，使得模型的参数需求小，训练效率更高。知识内化是表现在模型参数内，知识外用是在使用时调用外部知识。检索增强基于百度新一代搜索架构，为双塔模型，即一个ERNIE来理解query，一个来理解文档，二者进行匹配。对话增强基于此前百度对于对话模型的研发经验，赋予模型上下文记忆和理解能力。 未来，大模型行业的三大机会包括，一是新型的云计算MaaS。未来的云计算公司主要的商业模式会变成MaaS，Model as Service以后的应用会建立在大模型上。百度智能云会对外提供服务，赋能千行百业。二是行业模型的精调。任何一个行业都有独特的数据和对行业的理解。将这些数据、理解、知识跟基础大模型进行结合，或将产生很强大的创造力并提升效率，避免基础模型容易犯的错误。三是应用开发。大模型时代真正最大的机会是在应用，现象级的新的产品有望不断出现。 1.2.2.微软发布Copilot，将LLM与Microsoft 365相结合，释放生产力 3月16日，微软公司宣布将通过Microsoft 365 Copilot将下一代AI的强大功能引入其工作场所生产力工具。目前正在与部分商业客户进行测试，Copilot将大型语言模型(LLM)的强大功能与业务数据和Microsoft 365应用相结合，以释放创造力、释放生产力和提升技能。Copilot背后的技术为Copilot System，基于微软的三大能力：Microsoft 365 apps，Microsoft Graph和LLM。 Copilot的功能包括但不限于，Copilot in Word与人们一起工作，进行写作、编辑、总结和创作；Copilot in PPT通过自然语言命令将想法转化为设计好的演示文稿，从而实现创作过程。Copilot in Excel有助于在很短的时间内解锁见解、识别趋势或创建具有专业外观的数据可视化；Copilot in Outlook可以帮助综合和管理收件箱，以便将更多时间花在实际通信上；Copilot in Teams直接在对话上下文中提供实时摘要和操作项，从而提高会议效率。全新功能Business Chat汇集了来自文档、演示文稿、电子邮件、日历、笔记和联系人的数据，以帮助总结聊天、撰写电子邮件、查找关键日期，甚至根据其他项目文件编写计划。 AIGC的发展是重大历史机遇，一方面，模型的优化迭代使其可以用于更丰富的应用场景，各垂类有望迎来新机会；另一方面，下游的需求与使用数据或将推动上游模型的加速迭代，产生飞轮效应。重点关注，百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股，阅文集团、美图公司、万兴科技、昆仑万维、汤姆猫;中文在线、捷成股份，风语筑，利欧股份，元隆雅图，值得买，神州泰岳，易点天下，立方数科等。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：四条主线驱动2023年业绩回升，长期看好逻辑不变。我们基于下述理由看好公司2023年的业绩回升：1）国内宏观经济基本面进入修复周期，盘活存量业务；2）游戏行业监管压力趋弱，国内外Pipeline储备有望相继兑现；3）视频号变现提速，贡献增量；4）降本增效的成果在23年上半年仍然会有显著的贡献。维持前期观点，认为各条业务线边际修复趋势依旧，长期增长逻辑没有改变，竞争壁垒没有显著削弱。预计22-24年实现收入5,530/6,352/7,159亿元，同比增长 （ 下滑 ）-1%/15%/13%； 实现Non-GAAP口径下归母净利润1,166/1,511/1,743亿元，同比增长（下滑）-6%/30%/15%。 美团-W：三季度业绩超预期，关注四季度疫情影响的边际变化。22Q3收入端符合预期，利润端较大幅度超预期。展望四季度，外卖业务在疫情期间展现良好韧性，到店酒旅和精准防疫能力提升强相关，是典型的疫后复苏标的。此外，抖音本地生活版块与美团提供差异化的价值，虽然明年大举进攻的态势仍将持续，我们仍然认为影响相对可控。22Q3实现营业收入626亿元，同比增长28%，Non-IFRS口径下净利润35.3亿元，同比扭亏为盈；我们预计2022/2023年分别实现营业收入2178/2890亿元，同比增长22%/33%。 网易-S：一次性因素至短期业绩波动，核心竞争力不改，产品储备丰富。四季度公司受一次性确认若干代理游戏的版权费用影响，利润端低于彭博一致预期。 本季度游戏业务收入增速下滑，主要源于所处产品周期的位置不同所导致的高基数，但公司5月在国内市场上线的派对游戏《蛋仔派对》于四季度取得了爆发式的增长，并成为网易游戏有史以来DAU最高的产品，意味着公司再一次成功完成品类拓展，打开新增长空间的同时，验证了公司基于自身游戏内容生产、运营机制形成爆款佳作的能力，和因此形成的核心竞争力。展望未来，公司当前Pipeline中储备有《逆水寒》手游、《大话西游：归来》、《超凡先锋》、《巅峰极速》、《永劫无间》手游等大中体量产品，并将在海外上线《哈利波特：魔法觉醒》。整体而言，国内待上线产品基本已经获发版号，上线进度更多取决于自身测试、调优进展，确定性较强。预计2023-2025年公司整体实现收入1031/1139/1237亿元，同比增长7%/10%/9%；其中在线游戏业务实现收入722/794/858亿元，同比增长5%/10%/8%，23年收入增速下滑主要为剔除代理暴雪产品收入所致；预计实现Non-GAAP口径下归母净利润237/265/287亿元，同比增长4%/12%/9%。 哔哩哔哩-W：减亏幅度超预期，23年重点关注亏损率收窄斜率的边际变化。 三季度收入端符合预期，亏损改善幅度好于彭博一致预期。1）游戏业务受困于产品周期，短期流水、收入均处于承压状态，预计随着后续自研产品《斯露德》、《依露希尔：星晓》，及《千年之旅》等一系列代理产品上线，流水重回增长趋势。此外，随着国内游戏版号的发放恢复常态化，年内产品供给有望显著改善，大体量二次元产品的上线有望为渠道业务带来全新增量。2）在切换重心后，本季度用户增长更为健康，增值服务中直播业务22年收入增速超过30%，其中四季度主播数量同比增速也超过70%，供给端仍然在扩张。展望2023年，我们认为基于游戏等垂类的优势，直播业务仍然会维持稳健增长，并且随着分成比