固定收益周报2023年第10期：债券利率下行空间有限，3月转债组合不变

债券周 报债券利率下行空间有限，3月转债组合不变 2023-03-19 债券周报 固定收益周报2023年第10期（2023.03.13-2023.03.19） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第9期 （2023.03.06-2023.03.12）》-- 平 太2023/03/12 《固定收益周报2023年第8期 （2023.02.27-2023.03.05）》-- 洋2023/03/05 证《固定收益周报2023年第7期券（2023.02.20-2023.02.26）》--股2023/02/26 份 有证券分析师：张河生 限电话：021-58502206 公E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 司执业资格证书编码：S1190518030001 证券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益下跌而转债上涨 国债期货小幅上调，现券收益率普遍下调，短端下调幅度较大， 城投债和产业债收益率均下降，信用利差收窄，信用债成交量小幅降低，A股放量下跌，可转债指数小幅上涨，个券跌多涨少。 一级市场：利率债供给大幅下降，信用融资环境改善 利率债供给大幅下降，招投标全场倍数略有降低，城投债净融资 额小幅提高，本周2转债上市，5只转债发行，建议积极关注春23转债和平煤转债。 银行间市场流动性收紧，央行本周净投放7,120亿元 本周银行间市场流动性收紧，本周三央行开展4,810亿元1年期 中期借贷便利（MLF）操作，本周有2,000亿元MLF到期，相当于超额续作2,810亿元MLF。逆回购操作中投放资金4,630亿 元，本周有320亿元逆回购到期。综合下来央行本周公开市场全 口径下实现净投放7,120亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄，各期限品种信用利差 下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周变化不大。 后市展望：债券利率下行空间有限，3月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.86%上下波动。资 金面有所收敛，回购利率继续上升。央行周三超额续作2,810亿 元MLF，周五公布决定于3月27日下调金融机构存款准备金率 0.25个百分点，显示出对资金面的呵护作用。本次降准落地后短期内对债市有一定利好，提升市场宽信用预期。银行负债端压力将有所缓解，资金中枢可能会逐步回归政策利率，带动短端利率下行。周三公布多项经济数据指标均向好，显示目前国内经济基本面企稳回升，而且前期债市已部分交易宽松预期，长端利率下行空间有限，预计下周一债市收益率大概率延续小幅下行，长期来看债市整体维持区间震荡波动态势。转债方面，3月转债组合维持不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上调，权益下跌而转债上涨 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.12%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.13%。周一银行间资金整体均衡，债市震荡偏弱，国债期货多数小幅收跌；周二金融风险加剧欧美国债收益率普遍大幅下行，对国内债市影响不大，税期将至资金略收敛，当日国债期货全线小幅收涨；周三央行超额平价续作2,810亿元MLF，税期因素资金面有所收敛，国债期货小幅收跌；周四受瑞信问题影响全球避险情绪升温，股市下跌而债市上涨，国债期货全线收涨；周五资金面总体均衡偏松，央行宣布降准后收益率快速下行后又反弹，全日国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率普遍下调，短端下调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债 收益率为2.86%，较上周下降0.25BP；10年国开债收益率为3.02%，较上周下降 0.75BP。从期限结构上看，国债收益率各期限普遍下跌，短端下调幅度较大，收益率曲线趋于陡峭，国开债方面1-2年期品种下调幅度超过3BP，其余各品种均小幅下调，收益率曲线同样趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下降，信用利差收窄 城投债收益率下降 城投债收益率下降，3年期AA城投债收益率截至周五为3.55%，较上周五下降 9.45BP。从曲线来看，长期限品种下调幅度较大，2年期以上品种收益率均有下调，而1年期以内收益率上调幅度在2BP左右。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调9.45BP,其中无风险收益率下调2.58BP，意味着AA利差下调了6.87BP。利差进一步拆解，AAA利差上调1.13BP，评级溢价较上周下调8BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样下降 产业债收益率同样下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.69%，较上周五下降了5.93BP。从曲线来看，3年和5年期限品种下调明显，降幅超过5BP，而 6月期品种小幅上调。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差同样收窄 3年期AA产业债收益率下降了5.93BP,其中无风险收益率下调2.58BP，意味着AA利差下调了3.35BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了4.06BP，评级溢价下调7.41BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额3,356.61亿元，短融成交金额 2,753.32亿元，本周二级信用债成交总金额为7,957.93亿元，较上周小幅下降。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 2022-11-07 2022-11-13 2,310.54 1,670.91 1,579.88 5,561.33 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,792.47 6,414.03 2022-10-24 2022-10-30 2,647.85 2,325.08 1,662.05 6,634.97 2022-10-17 2022-10-23 3,083.35 2,508.15 1,928.25 7,519.76 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,531.77 6,837.42 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.14 371.96 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.41 1,216.65 4,721.19 2022-09-19 2022-09-25 2,603.01 1,911.82 1,572.01 6,086.83 2022-09-12 2022-09-18 1,928.54 1,329.17 1,186.19 4,443.90 2022-09-05 2022-09-11 2,589.89 1,858.51 1,631.61 6,080.01 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,443.09 5,726.76 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益下跌而转债上涨 A股放量下跌 本周权益市场多数板块下跌。具体来看，创业板下跌3.24%；沪深300和中证500分别下跌0.21%和0.35%；科创板表现较好，上涨2.23%。全市场看，wind全A周跌幅为0.58%。 两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为8,816.62亿元，较前一周 的8,336.50亿元小幅提高。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 传媒和建筑行业涨幅靠前，电新和汽车行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中14个行业上涨，涨幅靠前的行业包括传媒和建筑，周涨幅在5%以上，跌幅靠前的行业包括电新和汽车，周跌幅在3%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.15%。成交量方面，本周成交 2,548.99亿，略低于上一周的2,589.18亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均跌幅为0.1%，表现弱于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于130元的标的涨幅平均值均为2.22%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26