固定收益周报2023年第11期：债市收益率短期延续小幅下行，3月转债组合不变

2023-03-26 债债券周报 券周 报债市收益率短期延续小幅下行，3月转债组合不变 固定收益周报2023年第11期（2023.03.20-2023.03.26） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第10期 （2023.03.13-2023.03.19）》-- 平 太2023/03/19 《固定收益周报2023年第9期 （2023.03.06-2023.03.12）》-- 洋2023/03/12 证《固定收益周报2023年第8期券（2023.02.27-2023.03.05）》--股2023/03/05 份 有证券分析师：张河生 限电话：021-58502206 公E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 司执业资格证书编码：S1190518030001 证券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 国债期货小幅下调，现券收益率多数上调，中期限上调幅度较 大，城投债和产业债收益率均下降，信用利差收窄，信用债成交量小幅提供，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率债供给大幅提升，信用融资环境一般 利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额小幅下降，本周4只转债上市，6只转债发行，建议积极关注鹿山转债和广联转债。 银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼1,130亿元 本周银行间市场流动性宽松，央行本周开展3,500亿元7天期逆 回购操作，本周共有4,630亿元7天期逆回购到期，央行本周公 开市场实现资金净回笼1,130亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄，各期限品种信用利差 下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所降低，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：债市收益率短期延续小幅下行，3月转债组合不变 利率债方面，周四凌晨美联储宣布加息25bp，鲍威尔措辞偏鹰 派，美元及美债收益率走低，对国内债市影响有限，本周10年期国债收益率围绕2.86%上下波动。资金面方面，3月LPR报价维持不变，下周一降准即将落地，流动性趋向宽松，资金利率下行，资金供给充裕。从前期公布的经济金融数据来看，目前国内经济基本呈现全面修复态势，预计债市收益率短期延续小幅下行态势，中长期来看债市维持偏强震荡。转债方面，3月转债组合维持不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.07%，10年期国债期货活跃合约较上周下调0.19%。周一3月LPR报价持稳，受到上周五央行宣布降准影响，债市走暖，国债期货全线收涨；周二资金面收敛债市走弱，国债期货全线收跌；周三资金面回暖，国债期货小幅收涨；周四凌晨美联储宣布加息25bp对国内债市影响有限，资金面进一步转松，午后股市走强债市情绪受挫，全日国债期货小幅下跌；周五国债期货延续昨日走势全线收跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率多数上调，中期限上调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种多数上调，本周10年国债收益率为2.87%，较上周上调0.74BP；10年国开债收益率为3.03%，较上周上调 0.50BP。从期限结构上看，国债收益率除2年期外，其余各期限普遍提升，中期 限上调幅度较大，而1年期品种上调幅度超过4BP，收益率曲线趋于平缓，国开债 方面1-2年期品种下调幅度超过2BP，其余各品种小幅变化，收益率曲线趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下降，信用利差收窄 城投债收益率下降 城投债收益率下降，3年期AA城投债收益率截至周五为3.47%，较上周五下降 8.51BP。从曲线来看，3月和3年期限品种下调幅度较大，超过6BP，其余各期限品种均小幅下调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调8.51BP,其中无风险收益率上调0.72BP，意味着AA利差下调了9.23BP。利差进一步拆解，AAA利差下调1.23BP，评级溢价较上周下调8BP。AAA利差下调说明流动性趋于宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样下降 产业债收益率同样下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.66%，较上周五下降了3.39BP。从曲线来看，2年期限品种下调明显，降幅超过9BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差同样收窄 3年期AA产业债收益率下降了3.39BP,其中无风险收益率上调0.72BP，意味着AA利差下调了4.11BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了0.68BP，评级溢价下调4.79BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提高 本周信用债成交量小幅提高。中票成交金额3,470.41亿元，短融成交金额 2,807.14亿元，本周二级信用债成交总金额为8,497.50亿元，较上周小幅提高。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 2022-11-07 2022-11-13 2,310.54 1,670.91 1,579.88 5,561.33 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,792.47 6,414.03 2022-10-24 2022-10-30 2,647.85 2,325.08 1,662.05 6,634.97 2022-10-17 2022-10-23 3,083.35 2,508.15 1,928.25 7,519.76 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,531.77 6,837.42 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.14 371.96 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.41 1,216.65 4,721.19 2022-09-19 2022-09-25 2,603.01 1,911.82 1,572.01 6,086.83 2022-09-12 2022-09-18 1,928.54 1,329.17 1,186.19 4,443.90 2022-09-05 2022-09-11 2,589.89 1,858.51 1,631.61 6,080.01 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股放量上涨 本周权益市场普遍上涨。具体来看，创业板和科创板分别上涨3.34%和4.45%；沪深300和中证500分别上涨1.72%和2.05%。全市场看，wind全A周涨幅为1.84%。两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为10,007.65亿元，较前一周 的8,816.62亿元小幅提高。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 传媒和计算机行业涨幅靠前，钢铁和建筑行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中22个行业上涨，涨幅靠前的行业包括传媒和计算机，周涨幅在6%以上，跌幅靠前的行业包括钢铁和建筑，周跌幅在2%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.73%。成交量方面，本周成交2,334.16亿，低于上一周的2,548.99亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均涨幅为0.5%，表现弱于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于110-130元和70元以下的标的涨幅平均值均为1.77%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% 0.47 5-50 272 57% 1.32 5以下 181 38% 1.16 转股价值 130以上 53 11% 0.73 110-130 73 15% 1.77 90-110 149 31% 1.39 70-90 121 25% 1.16 70以下 83 17% 1.77 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场涨多跌少，总共479只公募可转债，383只个券上涨，93只下跌,3只收平。除