固定收益周报2022年第43期：债市收益率上行空间有限，11月转债组合不变

2022-11-20 债债券周报 券周 报债市收益率上行空间有限，11月转债组合不变 固定收益周报2022年第43期（2022.11.14-2022.11.20） 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第42期 （2022.11.07-2022.11.13）》 太--2022/11/13 平《固定收益周报2022年第41期洋（2022.10.31-2022.11.06）》证--2022/11/06 券《固定收益周报2022年第40期股（2022.10.24-2022.10.30）》份--2022/10/30 有 限证券分析师：张河生 公电话：13924673955 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研究报告 报告摘要 二级市场：利率债大幅下跌，权益上涨但转债下跌 国债期货大幅下跌，现券收益率普遍上调，短端向上调整幅度更 大，城投债收益率大幅上调，产业债收益率大幅上调，信用利差走扩，信用债成交量小幅提高，A股放量上涨，可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌。 一级市场：利率供给小幅降低，信用融资环境一般 利率债净融资额小幅降低，利率债招投标全场倍数有所提高，城 投债净融资额大幅降低，产业债净融资额大幅降低，本周7只转债上市，4只转债发行，建议积极关注寿22转债。 本周银行间流动性由紧转松，央行本周净投放2,180亿元 本周银行间市场流动性由紧转松，央行缩量续作1,500亿元MLF， 本周在逆回购操作中共投放资金4,010亿元，到期回笼330亿元， 综合下来公开市场实现资金净投放2,180亿元。 10月经济再次回落，货币政策延续宽松基调 10月固定资产投资平稳增长，但民间投资维持下滑趋势。基建与 制造业投资稳步增长，房地产投资仍然下滑。10月经济再次回落，两大政策提振复苏预期。基础尚不牢固，货币政策延续宽松基调。 后市展望：债市收益率上行空间有限，11月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率大幅上行至2.83%水平，资 金面上，本周央行缩量续作MLF符合预期，同时以逆回购大幅放量补位，税期影响已过，市场流动性由紧转松。本周三晚间央行发布第三季度中国货币政策执行报告，其中对于我国经济修复持积极态度，预期货币政策仍将保持稳健宽松。近期地产行业密集获得政策支持叠加疫情防控政策边际宽松，债市做多情绪的逻辑发生变化。目前极端行情基本告一段落，债市牛市基础不如之前稳固，但经济恢复基础仍不牢固，债市收益率上行空间有限。转债方面，11月我们转债推荐组合维持不变。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债大幅下跌，权益上涨但转债下跌 （一）利率债大幅下跌 国债期货大幅下跌 本周国债期货大幅下跌，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌1.08%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌1.54%。受到上周五优化疫情防控“二十条”出台叠加地产行业利好政策影响下，周一债市短期情绪宣泄，国债期货大幅收跌；周二债市情绪企稳，MLF缩量续作，央行同时以逆回购大幅放量补位，全日国债期货小幅收跌；周三午后国债期货跳水，全日国债期货宽幅震荡全线收跌；周四早盘开盘资金面转松，市场对于银行理财产品赎回压力的担忧有所降低，债市有所反弹；周五税期影响已过，流动性担忧暂退，国债期货多数下跌。 图表1：国债期货走势 现券收益率普遍上调，短端向上调整幅度更大 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.83%，较上周上调8.96BP；10年国开债收益率为2.95%，较上周上调 9.25BP。从期限结构上看，国债方面短端向上调整幅度更大，1年期品种上调幅度超过20BP，收益率曲线趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率大幅上调，信用利差走扩 城投债收益率大幅上调 城投债收益率大幅上调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.48%，较上周五大幅上调46.06BP。从曲线来看，短期限品种上调幅度更大，1年以内品种平均上调67BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差走扩 3年期AA城投债收益率上调46.06BP,其中无风险收益率上调13.72BP，意味着AA利差上调了32.34BP。利差进一步拆解，AAA利差上调18.34BP，评级溢价较上周上调14BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所提高。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率大幅上调 产业债收益率大幅上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.44%，较上周五上调了19.19BP。从曲线来看，6月和1年期限品种收益率上调幅度最大，超过 45BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差走扩 3年期AA产业债收益率上调了19.19BP,其中无风险收益率上调13.72BP，意味着AA利差上调了5.47BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了27.18BP，评级溢价下调21.71BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提高 本周信用债成交量小幅提高。中票成交金额3,900.27亿元，短融成交金额 2,763.61亿元，本周二级信用债成交总金额为9,003.75亿元，较上一周小幅提高。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,339.87 9,003.75 2022-11-07 2022-11-13 2,310.53 1,670.91 1,573.79 5,555.23 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,788.62 6,410.18 2022-10-24 2022-10-30 2,647.66 2,325.08 1,658.66 6,631.40 2022-10-17 2022-10-23 3,083.33 2,508.15 1,924.92 7,516.40 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,528.34 6,833.99 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.15 371.97 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.40 1,210.07 4,714.61 2022-09-19 2022-09-25 2,602.77 1,911.82 1,567.45 6,082.04 2022-09-12 2022-09-18 1,928.45 1,329.17 1,187.44 4,445.06 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益上涨但转债下跌 A股放量上涨 本周权益市场除创业板块外，其余大部分板块上涨。具体来看，创业板下跌 0.65%；科创板上涨0.85%；沪深300与中证500分别上涨0.35%和0.86%；全市场看，wind全A周涨幅为0.54%。 两市成交金额本周有所提高，本周日均成交金额为9,920.93亿元，较上一周 的9,373.11亿元小幅提高。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 医药和传媒行业涨幅靠前，煤炭和有色行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中有17个行业上涨，涨幅靠前的行业包括医药和传媒，周涨幅在5%以上，跌幅靠前的行业包括煤炭和有色，周跌幅在4%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌 本周中证转债及可交换指数较上周下跌2.31%。成交量方面，本周成交3,604.27亿，略高于上一周的3,136.16亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍下跌，总共458只公募可转债，70只个券上涨，386只下跌,2只收平。除了新上市的7只转债外，涨幅靠前的转债有尚荣转债、华森转债，涨幅在20%以上；跌幅靠前的转债有久其转债与鼎胜转债，周跌幅在15%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给小幅降低，信用融资环境一般 （一）利率债供给小幅降低，招投标全场倍数有所提高 利率债净融资额小幅降低 本周新发行利率债有46只，融资3,016.25亿元；61只利率债到期，加上提 前赎回的，总偿还量为1,763.68亿元，净融资额为1,252.57亿元，较上一周小幅降低。 图表17：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量 (亿元) 发行只数 总偿还量 (亿元) 净融资额 (亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2022-11-14 2022-11-20 3,016.25 46 1,763.68 1,252.57 1,763.68 61 2022-11-07 2022-11-13 5,474.19 54 3,953.75 1,520.43 3,953.75 40 2022-10-31 2022-11-06 5,496.74 100 4,302.96 1,193.77 4,302.96 25 2022