固定收益周报2023年第16期：利率债收益率普遍下行，4月转债组合不变

2023-05-03 债债券周报 券周 报利率债收益率普遍下行，4月转债组合不变 固定收益周报2023年第16期（2023.04.24-2023.04.30） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第15期 （2023.04.17-2023.04.23）》 太--2023/04/22 平《固定收益周报2023年第14期洋（2023.04.10-2023.04.16）》证--2023/04/16 券《固定收益周报2023年第13期股（2023.04.03-2023.04.09）》份--2023/04/08 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益下跌而转债上涨 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种普遍下调，城投与产 业债收益率下降，信用利差扩大，信用债成交量小幅降低，A股缩量下跌，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率债供给小幅提升，信用融资环境一般 利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资 额小幅下降，本周9只转债上市，无转债发行。 银行间市场流动性略收敛，央行本周净投放4,260亿元 本周银行间市场流动性略收敛，本周一、周二和周五，央行逆回 购操作量规模均超千亿，本周共开展6,380亿元7天期逆回购操 作，共有2,120亿元7天期逆回购到期，综合下来本周公开市场 实现资金净投放4,260亿元。 信用利差处低位，转债估值提高 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄，长期限品种信用利差 小幅上调，股性标的估值有所提高，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：利率债收益率普遍下行，4月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率降至2.80%以下。资金面受 税期小幅扰动影响略有收敛，资金利率中枢有所抬升，考虑到在央行对流动性精准呵护之下，预计后续资金面维持均衡态势。4月制造业PMI重新回落至收缩区间，体现出目前经济恢复内生动力较弱，周五中共中央政治局召开会议，其中强调恢复和扩大内需是关键。预计五一出行旅游消费需求对经济有一定拉升作用，但持续性偏弱，欧美经济衰退预期提升，后续需关注流动性和经济基本面情况以及股市表现对债市的影响。目前“资产荒”仍持续，短期预计利率债维持震荡走势，中长期来看存在一定下行空间。转债方面，4月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上调，权益下跌而转债上涨 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.22%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.35%。周一股市延续跌势，市场避险情绪提升，国债期货收盘多数上涨；周二市场交投较为谨慎，资金好转叠加股市下跌影响下，国债期货窄幅波动；周三资金面宽松支撑债市情绪，国债期货全线收涨；周四债市延续强势，国债期货全线收涨，30年期主力合约创上市以来新高；周五为4月最后一个交易日，资金略收敛，国债期货震荡多数收跌。 图表1：国债期货走势 现券收益率各期限品种普遍下调 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.78%，较上周下调4.88BP；10年国开债收益率为2.94%，较上周下调 6.65BP。从期限结构上看，国债收益率各期限下调幅度平均为4.5BP，收益率曲 线平行下移，国开债收益率4年、5年和10年期下调幅度较大，约为6.5BP。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下降，信用利差扩大 城投债收益率下降 城投债收益率下降，3年期AA城投债收益率截至周五为3.33%，较上周五下降 2.79BP。从曲线来看，1年期品种下调幅度较大，下降幅度超过6BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差扩大 3年期AA城投债收益率下调2.79BP,其中无风险收益率下调5.16BP，意味 着AA利差上调了2.37BP。利差进一步拆解，AAA利差下调0.64BP，评级溢价较上周上调3.01BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所增强。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样下降 产业债收益率同样下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.52%，较上周五下降了5.14BP。从曲线来看，除2年期限品种上调外，其余各期限品种收益率均 下降，1年和3年期限品种下调幅度最大，超过4BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差同样扩大 3年期AA产业债收益率下降了5.14BP,其中无风险收益率下调5.16BP，意味着AA利差上调了0.02BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了0.32BP，评级溢价上调0.34BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提高。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额3,589.93亿元，短融成交金额 2,680.76亿元，本周二级信用债成交总金额为8,384.33亿元，较上周小幅降低。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 2022-11-07 2022-11-13 2,310.54 1,670.91 1,579.88 5,561.33 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,792.47 6,414.03 2022-10-24 2022-10-30 2,647.85 2,325.08 1,662.05 6,634.97 2022-10-17 2022-10-23 3,083.35 2,508.15 1,928.25 7,519.76 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,531.77 6,837.42 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益下跌而转债上涨 A股缩量下跌 本周权益市场大部分版块有所下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌2.59%和0.70%；沪深300和中证500分别下跌0.09%和0.15%。全市场看，wind全A周跌幅为0.18%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为11,002.31亿元，较前一周 的11,239.97亿元小幅下降。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 有色和建筑行业涨幅靠前，食品饮料和计算机行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中仅11个行业上涨，涨幅靠前的行业包括有色和建筑，周涨幅在4%以上，跌幅靠前的行业包括食品饮料和计算机，周跌幅在4%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.93%。成交量方面，本周成交2,286.23亿，高于上一周的1,883.63亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周大规模转债标的平均涨幅为0.81%，表现优于小规模和中规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于110-130元和 70元以下的标的平均涨幅为1.30%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% 0.81 5-50 269 54% 0.64 5以下 201 41% 0.27 转股价值 130以上 46 9% 0.75 110-130 51 10% 1.30 90-110 144 29% 0.93 70-90 149 30% 0.21 70以下 106 2