固定收益周报2022年第37期：利率债上行空间有限，10月转债组合不变

2022-10-09 债债券周报 券周 报利率债上行空间有限，10月转债组合不变 固定收益周报2022年第37期（2022.9.26-2022.10.2） 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第36期 （2022.9.19-2022.9.25）》-- 太2022/09/25 平《固定收益周报2022年第35期洋（2022.9.12-2022.9.18）》--证2022/09/18 券《固定收益周报2022年第34期股（2022.9.5-2022.9.11）》--份2022/09/11 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研究报告 报告摘要 二级市场：利率债大幅下跌，权益、转债均下跌 国债期货大幅下跌，现券收益率普遍上涨，中长端向上调整幅度 更大，城投债和产业债收益率大幅提升，城投债利差走扩，产业债利差收窄，信用债成交量小幅下降，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌。 一级市场：利率供给大幅下降，信用融资环境一般 利率债净融资额大幅下降，利率债招投标全场倍数有所降低，城 投债净融资额大幅下降，产业债净融资额大幅下降，本周5只转债发行，建议关注强联转债。 银行间流动性总体平衡，央行本周净投放8,680亿元 本周银行间市场流动性总体平衡，季末节前，央行在公开市场操 作力度明显加大，本周共开展5,210亿元7天期逆回购操作和 3,570亿元14天期逆回购操作，共投放资金8,780亿元，到期 回笼100亿元，综合下来实现资金净投放8,680亿元。 制造业PMI重回扩张区间，稳健货币政策实施力度加大 国内经济总体延续恢复发展，外部环境更趋复杂严峻，加大稳健 货币政策实施力度，推动降低个人消费信贷成本，金融机构支持实体力度加强。9月制造业PMI重回扩张区间。大、中、小型企业景气水平均有提升。制造业市场生产恢复优于需求。价格指数提升明显，企业盈利空间缩小。产成品库存积压，原材料补库存动力不足。企业用工景气度保持稳定，经营活动预期有所提升。 后市展望：利率债上行空间有限，10月转债组合不变 利率债方面，本周央行大幅增加逆回购操作规模维护季末流动 性，房地产市场相关政策密集出台，周四央行和银保监会发布政策阶段性放宽部分城市的首套房贷利率下限，政策落地效果仍有待观察。本周10年期国债收益率出现上行，但考虑到目前经济基本面仍偏弱，随着资金面流动性总体平衡给债市带来支撑作用，利率上行空间有限。转债方面，我们维持推荐转债组合不变。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债大幅下跌，权益、转债均下跌 （一）利率债大幅下跌 国债期货大幅下跌 本周国债期货大幅下跌，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.41%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.70%。周一央行公开市场逆回购明显加量，债市有所调整，国债期货全线收跌；在前几日连续下跌后周二债市趋稳，国债期货小幅收涨；周三受美债收益率飙升及人民币大幅贬值影响，国内债市再度转弱；周四资金面平衡宽松，国债期货高开低走全线收跌；周五公布9月官方PMI数据超预期，债市延续偏弱情绪。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率普遍上涨，中长端向上调整幅度更大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上涨，本周10年国债收益率为2.76%，较上周上调7.99BP；10年国开债收益率为2.93%，较上周上调11.28BP。从期限结构上看，国债方面，中长端向上调整幅度更大，收益率曲线趋于陡峭。 国开债方面，收益率曲线同样趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率提升，信用利差变化不一 城投债收益率大幅提升 城投债收益率大幅提升，3年期AA城投债收益率截至周五为2.94%，较上周五上调10.05BP。从曲线来看，除3月期品种小幅上调0.4BP外，其余品种收益率上 调幅度均较大，平均上调约12BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差走扩 3年期AA城投债收益率上调10.05BP,其中无风险收益率上调8.36BP，意味 着AA利差上调了1.69BP。利差进一步拆解，AAA利差上调1.69BP，评级溢价较上周基本保持不变。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价不变表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周保持一致。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样大幅提升 产业债收益率同样大幅提升，3年期AA产业债收益率截至周五为3.26%，较上周五上调了7.43BP。从曲线来看，各期限均向上调整，其中6月期和4年期限品种 收益率上调幅度明显，分别为11.88BP和8.77BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率上调7.43BP,其中无风险收益率上调8.36BP，意味着AA利差下调了0.93BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了5.93BP，评级溢价下调 6.86BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅下降 本周信用债成交量小幅下降。中票成交金额1,979.14亿元，短融成交金额 1,525.40亿元，本周二级信用债成交总金额为4,714.61亿元，较上周小幅下降。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.40 1,210.07 4,714.61 2022-09-19 2022-09-25 2,602.77 1,911.82 1,567.45 6,082.04 2022-09-12 2022-09-18 1,928.45 1,329.17 1,187.44 4,445.06 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 2022-06-06 2022-06-12 2,365.16 2,003.50 1,423.94 5,792.60 2022-05-30 2022-06-05 1,760.59 1,329.60 1,053.86 4,144.04 2022-05-23 2022-05-29 2,529.50 1,949.56 1,265.63 5,744.69 2022-05-16 2022-05-22 2,503.87 2,019.00 1,438.23 5,961.10 2022-05-09 2022-05-15 2,984.56 2,429.45 1,557.49 6,971.50 2022-05-02 2022-05-08 1,050.08 976.17 474.10 2,500.35 2022-04-25 2022-05-01 3,104.08 2,757.11 1,765.30 7,626.49 2022-04-18 2022-04-24 3,452.64 2,713.83 1,446.32 7,612.79 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各板块普遍下跌。具体来看，创业板和科创板分别下跌0.65%和 2.24%；沪深300与中证500分别下跌1.33%和2.98%；全市场看，wind全A周跌幅为2.52%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为6,333.66亿元，较上周的 6,516.55亿元小幅下降。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 医药和消费服务行业涨幅靠前，军工和有色行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中有3个行业上涨，涨幅靠前的行业包括医药和消费服务，周涨幅在3%以上，跌幅靠前的行业包括军工和有色，周跌幅为7%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌 本周中证转债及可交换指数较上周下跌1.45%。成交量方面，本周成交2,023.74亿，低于上周的2,276.50亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍下跌，总共434只公募可转债，41只个券上涨，390只下跌,3只收平。涨幅靠前的转债有贵广转债、新天转债，涨幅在4%以上；跌幅靠前的转债有胜蓝转债与天地转债，周跌幅在10%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给大幅下降，信用融资环境一般 （一）利率债供给大幅下降，招投标全场倍数有所降低 利率债净融资额大幅下降 本周新发行利率债有37只，融资2,352.74亿元；10只利率债到期，加上提前 赎回的，总偿还量为994.29亿元，净融资额为1,358.45亿元，较上周大幅下降。 图表17：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量 (亿元) 发行只数 总偿还量 (亿元) 净融资额 (亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2022-09-26 2022-10-02 2,352.74 37 994.29 1,358.45 993.89 10 2022-09-19 2022-09-25 4,850.70 43 1,987.10 2,863.61 1,979.36 45 2022-09-12 2022-09-18 4,269.53 32 2