固定收益周报2023年第8期：需关注两会及经济金融数据，3月转债组合不变

2023-03-05 债债券周报 券周 报需关注两会及经济金融数据，3月转债组合不变 固定收益周报2023年第8期（2023.02.27-2023.03.05） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第7期 （2023.02.20-2023.02.26）》-- 平 太2023/02/26 《固定收益周报2023年第6期 （2023.02.13-2023.02.19）》-- 洋2023/02/19 证《固定收益周报2023年第5期券（2023.02.06-2023.02.12）》--股2023/02/12 份 有证券分析师：张河生 限电话：021-58502206 公E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 司执业资格证书编码：S1190518030001 证券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均上涨 国债期货小幅上调，现券收益率继续调整，短端变化幅度较大， 城投债和产业债收益率下降，信用利差收窄，信用债成交量小幅提高，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券普遍上涨。 一级市场：利率债供给小幅降低，信用融资环境一般 利率债供给小幅降低，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资 额小幅降低，本周6只转债发行，建议积极关注立高转债和精测转2。 跨月后银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼4,750亿元 跨月后本周银行间市场流动性宽松，本周央行累计开展了 10,150亿元7天期逆回购操作，本周有14,900亿元逆回购到 期，公开市场实现资金净回笼4,750亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差 下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：需关注两会及经济金融数据，3月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.9%上下波动。本周 跨月后资金面由紧转松，流动性供给充裕，市场情绪好转。周三公布2月PMI数据表现超预期，显示出经济复苏力度较为强劲，随着经济基本面修复，预计资金中枢可能会逐步回归政策利率。目前市场对经济回暖预期提升，后面两周是经济金融数据公布的“窗口期”，需关注其对于经济基本面修复的验证情况，以及两会期间政策和人事变动安排。转债方面，3月转债组合维持不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.07%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.09%。周一临近月末资金面收敛，债市情绪受到压制，全日国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一；周二午后资金供给增加，资金面明显好转，国债期货小幅收涨；周三资金面宽松，受2月PMI数据超预期及股市大涨影响长券偏弱，国债期货小幅收涨；周四流动性明显转松，叠加昨日PMI数据表现良好，市场对经济回暖预期提升，国债期货小幅下跌；周五资金面进一步好转，国债期货小幅收涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率继续调整，短端变化幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种继续调整，本周10年国债收益率为2.90%，较上周下调1BP；10年国开债收益率为3.09%，较上周上调1.10 BP。从期限结构上看，国债短端变化幅度较大，国开债方面短端上调幅度更大，收益率曲线趋于平滑。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下降，信用利差收窄 城投债收益率下降 城投债收益率下降，3年期AA城投债收益率截至周五为3.77%，较上周五下调 6.75BP。从曲线来看，3年期品种下调幅度较大，降幅超过6BP，2年期以内收益率均有小幅提升，提升幅度在3BP左右。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调6.75BP,其中无风险收益率上调0.77BP，意味着AA利差下调了7.52BP。利差进一步拆解，AAA利差上调5.48BP，评级溢价较上周下调13BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样下降 产业债收益率同样下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.81%，较上周五下降了0.88BP。从曲线来看，6月期限品种上调明显，其余各期限品种收益率均下降。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率下调了0.88BP,其中无风险收益率上调0.77BP，意味着AA利差下调了1.65BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了3.79BP，评级溢价下调5.44BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提高 本周信用债成交量小幅提高。中票成交金额3,034.57亿元，短融成交金额 2,256.70亿元，本周二级信用债成交总金额为7,026.07亿元，较上周小幅提高。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 2022-11-07 2022-11-13 2,310.54 1,670.91 1,579.88 5,561.33 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,792.47 6,414.03 2022-10-24 2022-10-30 2,647.85 2,325.08 1,662.05 6,634.97 2022-10-17 2022-10-23 3,083.35 2,508.15 1,928.25 7,519.76 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,531.77 6,837.42 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.14 371.96 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.41 1,216.65 4,721.19 2022-09-19 2022-09-25 2,603.01 1,911.82 1,572.01 6,086.83 2022-09-12 2022-09-18 1,928.54 1,329.17 1,186.19 4,443.90 2022-09-05 2022-09-11 2,589.89 1,858.51 1,631.61 6,080.01 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,443.09 5,726.76 2022-08-22 2022-08-28 2,336.53 1,758.91 1,271.55 5,367.00 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,573.04 6,690.74 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股放量上涨 本周权益市场除创业板外，其余各板块均上涨。具体来看，创业板下跌0.27%；科创板上涨0.83%；沪深300和中证500分别上涨1.71%和0.78%；全市场看，wind全A周涨幅为1.05%。 两市成交金额本周有所扩大，本周日均成交金额为8,464.58亿元，较前一周 的8,375.12亿元小幅增加。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 通信和建筑行业涨幅靠前，电新和汽车行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中20个行业上涨，涨幅靠前的行业包括通信和建筑，周涨幅在6%以上，跌幅靠前的行业包括电新和汽车，周跌幅在1%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券普遍上涨 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.63%。成交量方面，本周成交2,131.26亿，略高于上一周的2,120.45亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周中等规模转债标的平均涨幅为0.80%，高于小规模和大规模标的涨幅。按转股价值（平价）来分，转股价值位于90元-110元的标的涨幅平均值均为1.02%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 27 6% 0.41 5-50 273 57% 0.80 5以下 180 38% 0.47 转股价值 130以上 57 12% -0.08 110-130 71 15% 0.80 90-110 164 34% 1.02 70-90 114 24% 0.50 70以下 74 15% 0.80 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍上涨，总共480只公募可转债，335只个券上涨，140只下跌,5只收平。涨幅靠前的转债有特一转债和太极转债，涨幅在10%以上；跌幅 靠前的转债有盘龙转债与晶瑞转债，