西门子医疗2022年报解读：四大业务恢复良好，2023常规增长有望持续加速

常规业务增长稳健，2023年有望加速恢复。公司2022财年实现营业收入217.14亿欧元，同比增长20.65%，可比增长5.9%，剔除新冠快速抗原检测的贡献后，可比增速达到3.8%。2022财年公司归母净利润20.54亿欧元，同比增长17.64%。 结合潜在的地缘政治、宏观经济以及新冠疫情等因素分析，公司预计2023财年有望实现-1%~1%的可比增长，剔除新冠检测业务后可比增速有望达到6%-8%（可比增长指剔除汇率变动、投资收益等非经营性影响后的增长）。 分季度看：公司2023Q1营业收入为50.77亿欧元，同比增长0.2%，可比下降4.5%；归母净利润为4.26亿欧元，同比下降10%。公司单季度收入增速有所下滑，主要因新冠检测试剂高基数以及中国防疫政策变化所致。 盈利能力持续稳定，期间费用稳中有降。2022财年公司毛利率为37.5%，同比2021年下降1.1pp，主要因新冠检测产品价格及收入占比变动所致，整体来看相对稳定；2022财年公司期间费用率24.60%，同比下降0.33pp，主要得益于收入规模扩大带来的摊薄效应，其中销售费用率15.99%（+0.04pp）、管理费用率0.14%（-0.08pp）、研发费用率8.22%（-0.37pp）、财务费用率0.54%（+0.08pp）。 分业务看，2022财年公司影像、诊断、先进治疗板块均实现10+%快速增长，瓦里安并购整合成果显著，其中： 影像： Ct 、MR等驱动快速增长，欧美需求恢复明显。2022财年公司影像板块营收109.81亿欧元（同比+11.8%，可比+5.8%），主要得益于磁共振和计算机断层扫描等核心产品的快速放量，其中美洲、EMEA等区域的采购需求恢复尤为明显； 2023Q1公司影像板块营收27.39亿欧元（同比+11.8%，可比+9.6%），延续此前快速增长的良好趋势，预计2023财年公司影像业务可比增速有望保持在7-9%。 诊断：新冠检测贡献可观业绩，疫情扰动下常规业务持续稳定。2022财年诊断业务营收60.65亿欧元（同比+11.9%，可比+6.6%），剔除新冠检测后常规诊断收入可比下滑约1.4%，主要因中国等地区疫情管理导致常规检测需求减少。2023Q1公司诊断业务营收11.47亿欧元（同比-20.7%，可比-23.7%），主要因新冠检测需求快速下降，预计2023财年公司可比增速大约-21%~-17%，其中常规业务可比增速可能达到3%~5%。 瓦里安：全年业绩增速稳健，供应链延误影响Q1表现增速。2022财年瓦里安业务营收30.75亿欧元（同比+136.5%，可比+6.5%），在供应链延迟负面影响下保持良好增速，其中EMEA、亚洲、澳洲等地均实现双位数增长。2023Q1瓦里安业务营收7.7亿欧元（同比+1.0%，可比-4.5%），主要受供应链的延误拖延影响，部分收入或将于Q2陆续确认。随着综合性癌症护理服务及解决方案的快速增长，公司预计2023财年瓦里安业务的可比增速有望达到9-12%。 先进治疗：血管造影、C型臂等快速放量，2023年有望持续提速。2022财年先进治疗板块营收19.20亿欧元（同比+11.9%，可比+5.7%），EMEA、美洲等地区表现尤为亮眼，2023Q1营收为4.74亿欧元（同比+8.5%，可比+5.0%），主要来自中国等地区的需求复苏。考虑下游诊疗活动的持续复苏，公司预计2023财年先进治疗业务的可比增速有望达到6-9%。 分地区看，2022年公司美洲、亚太地区快速恢复，地缘政治、新冠基数影响EMEA增速，其中： EMEA地区：地缘政治、新冠基数等影响表观增速，瓦里安、先进治疗业务快速增长。公司2022财年在EMEA地区实现收入70.91欧元（同比+4.7%。可比-1.6%），约占公司总收入的33%。分业务来看，诊断板块由于新冠基数影响增速有所下滑，影像板块因俄乌战争等因素影响实现平稳增长，瓦里安、先进治疗业务受益于欧盟多国政府投资计划和国家卫生公共订单实现高增。 美洲地区：疫后复苏趋势良好，四大业务线均表现亮眼。2022年公司在美洲地区营收87.89亿欧元（同比+37.2%，可比+12.9%），约占公司总收入的40%，其中诊断板块常规业务趋向常态化恢复，新冠检测试剂实现爆发增长，影像业务得益于 Ct 、MR等产品的采购需求高增表现超出预期，瓦里安、先进治疗业务在创新产品组合驱动下同样增长迅速。 亚太地区：疫情防控下影像、瓦里安板块增长稳健，常规诊断温和复苏。2023年公司在亚洲及太平洋地区实现营收58.34亿欧元（同比+21.2%，可比+7.0%），约占公司总收入的27%。因中国等地的疫情封控，客户招标、产品配送等受到一定阻碍，公司亚太地区影像业务小幅下滑，瓦里安业务增速放缓；常规诊断业务随着门诊量回升实现温和恢复，先进治疗板块在澳洲、日本等地表现强劲。 风险提示事件：政策及行业监管风险，市场竞争风险，产品开发风险，新冠疫情持续时间不确定风险，公开资料信息之后或更新不及时风险。 常规业务增长稳健，盈利能力持续提升 公司2022财年实现营业收入217.14亿欧元，同比增长20.65%，可比增长率为5.9%，剔除新冠快速抗原检测的贡献后，可比增速达到3.8%；2022财年公司归母净利润20.54亿欧元，同比增长17.64%。公司预计2023财年有望实现-1%~1%的可比增长，剔除新冠检测业务后可比增速有望达到6%-8%（注：可比增长指剔除汇率变动、投资收益等非经营性影响后的增长）。 图表1：2018-2022财年公司营收变化（百万欧元） 图表2：2018-2022财年公司归母变化（百万欧元） 分季度看：公司2023财年Q1营业收入为50.77亿欧元，同比增长0.2%，可比下降4.5%；归母净利润为4.26亿欧元，同比下降10%。公司单季度收入呈现负增长，主要受新冠检测试剂的负面影响和中国防疫政策变化的驱动。 图表3：分季度营业收入变化（百万欧元） 图表4：分季度归母净利润变化（百万欧元） 盈利能力持续稳定，期间费用稳中有降。2022财年公司毛利率为37.5%，同比2021年下降1.1pp，主要因新冠检测产品价格及收入占比变动所致，整体保持稳定；2022财年公司期间费用率24.60%，同比下降0.33pp，主要得益于收入规模扩大带来的摊薄效应，其中销售费用率15.99%（+0.04pp）、 管理费用率0.14%（-0.08pp）、 研发费用率8.22%（-0.37pp）、财务费用率0.54%（+0.08pp）。 图表5：公司盈利能力变化情况 图表6：公司费用率变化情况 影像、诊断、先进治疗保持10+%快速增长，瓦里安整合成果显著 分业务看：公司的主要业务分为4个部门：影像，诊断，瓦里安，先进治疗。2022财年除了并购瓦里安业务带来的136.5%的增长外，影像、诊断、先进治疗三大主营业务营均实现超过10%以上快速增长，其中影像业务收入大约109.8亿元，占比约50%，是公司业绩的核心增长动力。 2023Q1，影像（+5.2%）、先进治疗（+5.0%）业务持续恢复，诊断（-23.07%）受新冠基数影响表观增速下滑，瓦里安（-4.5%）业务由于供应链延迟小幅下降。 图表7：2022财年收入按产品拆分（百万欧元） 图表8：2022财年主营业务营收及同比（百万欧元） 图表10：2023Q1主营业务收入及可比增长（百万欧元） 图表9：2023财年Q1公司收入拆分（百万欧元） 影像： Ct 、MR等驱动快速增长，欧美需求恢复明显。2022财年影像板块营收109.81亿欧元（同比+11.8%，可比+5.8%），主要得益于磁共振和计算机断层扫描等核心产品的快速放量，其中美洲、EMEA等区域的采购需求恢复尤为明显；2023Q1公司影像板块营收27.39亿欧元（同比+11.8%，可比+9.6%），延续此前快速增长的良好趋势，预计2023财年公司影像业务可比增速有望保持在7-9%。 诊断：新冠检测贡献可观业绩，疫情扰动下常规业务持续稳定。2022财年诊断业务营收60.65亿欧元（同比+11.9%，可比+6.6%），剔除新冠检测后常规诊断收入可比下滑约1.4%，主要因中国等地区疫情管理导致常规检测需求减少。2023Q1公司诊断业务营收11.47亿欧元（同比-20.7%，可比-23.7%），主要因新冠检测需求快速下降，预计2023财年公司可比增速大约-21%~-17%，其中常规业务可比增速可能3%~5%。 瓦里安：全年业绩增速稳健，供应链延误影响Q1表现增速。2022财年瓦里安业务营收30.75亿欧元（同比+136.5%，可比+6.5%），在供应链延迟负面影响下保持良好增速，其中EMEA、亚洲、澳洲等地均实现双位数增长。2023Q1瓦里安业务营收7.7亿欧元（同比+1.0%，可比-4.5%），主要受供应链的延误拖延影响，部分收入或将于Q2陆续确认。 随着综合性癌症护理服务及解决方案的快速增长，公司预计2023财年瓦里安业务的可比增速有望达到9-12%。 先进治疗：血管造影、C型臂快速放量，2023年有望持续加速。2022财年先进治疗板块营收19.20亿欧元（同比+11.9%，可比+5.7%），EMEA、美洲等地区表现尤为亮眼，2023Q1营收为4.74亿欧元（同比+8.5%，可比+5.0%），主要来自中国等地区的需求复苏。考虑下游诊疗活动的持续复苏，公司预计2023财年先进治疗业务的可比增速有望达到6-9%。 图表11：近5年影像业务收入变化（百万欧元） 图表12：近5年诊断业务收入变化（百万欧元） 图表13：近5年瓦里安业务收入变化（百万欧元） 图表14：近5年先进治疗业务收入变化（百万欧元） 美洲、亚太地区快速恢复，地缘政治、新冠基数影响EMEA增速 EMEA地区：地缘政治、新冠基数等影响表观增速，瓦里安、先进治疗业务快速增长。公司2022财年在EMEA地区实现收入70.91欧元（同比+4.7%。可比-1.6%），约占公司总收入的33%。分业务来看，诊断板块由于新冠基数影响增速有所下滑，影像板块在乌战争等因素影响下平稳增长，瓦里安、先进治疗业务受益于多国政府投资计划和国家卫生公共订单实现高增。 图表16：2022财年收入按地区拆分（百万欧元） 图表17：近5年EMEA收入变化（百万欧元，%） 美洲地区：疫后复苏趋势良好，四大业务线均表现亮眼。2022年公司在美洲地区营收87.89亿欧元（同比+37.2%，可比+12.9%），约占公司总收入的40%，其中诊断板块常规业务趋向常态化恢复，新冠检测试剂实现爆发增长，影像业务得益于 Ct 、MR等产品的采购需求高增表现超出预期，瓦里安、先进治疗业务在创新产品组合驱动下同样增长迅速。 亚太地区：疫情防控下影像、瓦里安板块增长稳健，常规诊断温和复苏。 2023年公司在亚洲及太平洋地区实现营收58.34亿欧元（同比+21.2%，可比+7.0%），约占公司总收入的27%。因中国等地的疫情封控，客户招标、产品配送等受到一定阻碍，公司亚太地区影像业务小幅下滑，瓦里安业务增速放缓；常规诊断业务随着门诊复苏实现温和恢复，先进治疗板块在澳洲、日本等地表现强劲。 图表16：近5年亚洲及太平洋业务收入变化（百万欧元，%） 图表15：近5年美洲收入变化（百万欧元，%） 风险提示 风险提示：政策及行业监管风险，市场竞争风险，产品开发风险，新冠疫情持续时间不确定风险，公开资料信息之后或更新不及时风险。