创新产品组合持续发力，常规业务有望加速恢复

事件：近期，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入43.01亿元，同比下降19.35%，归母净利润9.61亿元，同比下降24.17%，扣非净利润9.05亿元，同比下降28.38%。 分行业来看：医疗器械是公司的业绩增长来源，2023年上半年公司医疗器械业务实现收入20.16亿元，同比下降32.58%；药品实现收入15.99亿元，同比下降8.50%；医疗服务及健康管理实现收入6.86亿元，同比增长15.23%。 分季度来看：公司2023年单二季度实现营业收入18.64亿元，同比下降33.05%，归母净利润3.65亿元，同比下降49.55%，扣非净利润3.42亿元，同比下降52.19%，公司单季度业绩增速有所放缓，主要与2022年同期新冠应急产品的高基数有关。 创新组合多款产品有望获批，集采驱动下IVD、外科加速放量。2023年上半年公司医疗器械业务实现收入20.16亿元，同比下降32.58%。其中3大常规器械业务均有所突破。1、心血管植介入，2023H1创新产品组合营业收入同比增长13.27%，冠脉领域的一次性桡动脉压迫器、一次性使用导引鞘等新产品陆续上市，结构心板块的第四代可降解房间隔缺损封堵器、MemoSorb生物可降解卵圆孔未闭封堵器有望2023年内获批，此外在外周药球、电生理、神经调控等板块公司布局的几十款新品的临床进展如期推进，未来有望持续保持高速增长。2、体外诊断，公司的生化、血凝等产品在多地联盟集采、议价采购中成功中标，未来有望借助政策快速放量，提升市场份额。3、外科麻醉，2023年上半年麻醉收入增长21.16%，公司的电动吻合器等产品借助集采政策市占率快速提升，现已进入数百家医疗机构，同时在可吸收、能量驱动等创新场景积极探索，可吸收材料组织夹已进入临床，未来有望延续快速增长趋势。 药品板块表现稳健，积极布局心血管、减肥等前沿新药。2023年上半年公司药品板块实现收入15.99亿元，同比下降8.50%，其中制剂（仿制药）收入14.04亿元，原料药收入1.95亿元。公司聚焦心血管、内分泌、代谢等领域的创新研发，2023H1与民为生物达成里程碑条件的控股协议，三靶点GLP-1类产品已经进入临床I期，同时公司的度拉糖肽注射液生物类似药已开展III期临床研究，司美格鲁肽生物类似药已完成中试生产验证，预计2024年一季度申报IND，有望带动药品业务实现良好增长。 医疗服务模式越发成熟，AI产品有望年底申报。2023年上半年公司医疗服务及健康管理实现收入6.86亿元，同比增长15.23%。公司通过心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台提供心血管疾病医疗服务和健康管理，取得良好成效，与合肥心血管医院等合作伙伴实现共赢；同时持续加快人工智能医疗应用推进，多参数无创血糖仪已提交注册申请，有创血糖检测仪AI CGM已完成临床，预计2023年四季度初申报。 盈利预测与估值：根据半年报数据我们调整盈利预测，预计常规业务有望加速恢复，新冠基数可能对表观增速造成影响，同时考虑反腐可能影响终端新产品放量，预计2023-2025年公司收入90.20、107.56、127.04亿元，同比增长-15%、19%、18%（调整前23-24年118.01、142.13、168.92亿元），归母净利润18.26、21.44、25.26亿元，同比增长-17%、17%、18%（调整前25.25、29.96、35.52亿元）。考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。 常规业务恢复良好，应急产品基数影响表观增速 2023年上半年公司实现营业收入43.01亿元，同比下降19.35%，归母净利润9.61亿元，同比下降24.17%，扣非净利润9.05亿元，同比下降28.38%。 分行业来看，医疗器械是公司的业绩增长来源，2023年上半年公司医疗器械业务实现收入20.16亿元，同比下降32.58%；药品实现收入15.99亿元，同比下降8.50%；医疗服务及健康管理实现收入6.86亿元，同比增长15.23%。 图表1：乐普医疗主要财务指标变化（百万元） 图表2：乐普医疗历年营业收入变化/百万元 图表3：乐普医疗历年归母净利润变化/百万元 图表4：乐普医疗历年扣非净利润变化/百万元 图表5：乐普医疗业务收入构成（23H1，百万元） 分季度来看：公司2023年单二季度实现营业收入18.64亿元，同比下降33.05%，归母净利润3.65亿元，同比下降49.55%，扣非净利润3.42亿元，同比下降52.19%，公司单季度业绩增速有所放缓，主要与2022年同期新冠应急产品的高基数有关。 图表6：乐普医疗分季度财务数据/百万元 图表7：乐普医疗分季度营业收入变化/百万元 图表8：乐普医疗分季度归母净利润变化/百万元 图表9：乐普医疗分季度扣非净利润变化/百万元 常规占比提升叠加期间费用投入扩大，盈利能力整体稳定。2023年上半年公司销售费用率18.69%，同比提升3.26pp，管理费用率8.78%，同比提升1.93pp，研发费用率10.26%，同比提升2.02pp，财务费用率0.83%，同比下降0.41pp。公司期间费用率整体有所增高，主要因疫情后相关市场宣传、产品研发投入增大，同时也与收入规模下降有关。 而随着创新器械等常规高价值产品占比的逐渐提升，公司利润率持续改善。2023年上半年公司毛利率64.90%，同比提升2.80pp，净利率23.20%，同比下降1.11pp。 图表10：乐普医疗期间费用率变化情况 图表11：乐普医疗利润率变化情况 创新器械组合表现亮眼，药品、服务多款新品快速推进 创新组合多款产品有望获批，集采驱动下IVD、外科加速放量。2023年上半年公司医疗器械业务实现收入20.16亿元，同比下降32.58%。 其中3大常规器械业务均实现突破。1、心血管植介入，2023H1创新产品组合营业收入同比增长13.27%，冠脉领域的一次性桡动脉压迫器、一次性使用导引鞘等新产品陆续上市，结构心板块的第四代可降解房间隔缺损封堵器、MemoSorb®生物可降解卵圆孔未闭封堵器有望2023年内获批，此外在外周药球、电生理、神经调控等板块公司布局的几十款新品的临床进展如期推进，未来有望持续保持高速增长。2、体外诊断，公司的生化、血凝等产品在多地联盟集采、议价采购中成功中标，未来有望借助政策快速放量，提升市场份额。3、外科麻醉，2023年上半年麻醉收入增长21.16%，公司的电动吻合器等产品借助集采政策市占率快速提升，现已进入数百家医疗机构，同时在可吸收、能量驱动等创新场景积极探索，可吸收材料组织夹已进入临床，未来有望延续快速增长趋势。 图表12：乐普医疗医疗器械收入变化情况 药品板块表现稳健，积极布局心血管、减肥等前沿新药。2023年上半年公司药品板块实现收入15.99亿元，同比下降8.50%，其中制剂（仿制药）收入14.04亿元，原料药收入1.95亿元。公司聚焦心血管、内分泌、代谢等领域的创新研发，2023H1与民为生物达成里程碑条件的控股协议，三靶点GLP-1类产品已经进入临床I期，同时公司的度拉糖肽注射液生物类似药已开展III期临床研究，司美格鲁肽生物类似药已完成中试生产验证，预计2024年一季度申报IND，有望带动药品业务实现良好增长。 医疗服务模式越发成熟，AI产品有望年底申报。2023年上半年公司医疗服务及健康管理实现收入6.86亿元，同比增长15.23%。公司通过心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台提供心血管疾病医疗服务和健康管理，取得良好成效，与合肥心血管医院等合作伙伴实现共赢； 同时持续加快人工智能医疗应用推进，多参数无创血糖仪已提交注册申请，有创血糖检测仪AI CGM已完成临床，预计2023年四季度初申报。 图表13：乐普医疗药品板块收入变化情况/百万元 风险提示 产品市场推广不达预期风险。公司新产品双腔起搏器、后续即将上市的可降解支架等在市场上均处于发展早期，销售情况和市场推广教育有较大联系，未来可能出现推广不达预期的风险。 政策变化风险。医药行业正处于改革深水区，公司目前业务占比较大的支架、药品均处于政策密集管控领域，其中支架所处的高值耗材面临集中招标采购降价的风险，同时器械端两票制、零差率等政策的落地进度尚不明朗，未来受政策影响可能较大。 产品研发失败风险。公司的器械和药品均具有较强创新性，不管是创新医疗器械的研发还是仿制药的一致性评价，都可能出现研发失败的风险。 图表14：乐普医疗财务报表预测