雅培2022年报解读：常规诊断疫后恢复强劲，CGM、电生理驱动美国医械板块快速增长

全年业绩增长稳健，新冠基数影响Q4表观增速。公司2022年营业收入为436.53亿美元，同比增长1.3%，内生增长6.4%；剔除新冠检测以及停产的婴儿配方奶粉业务后，2022年公司收入同比增长1.9%，内生增长7.4%。2022年公司归母净利润69.33亿美元，同比下降1.95%，主要系新冠检测试剂减少。公司预计2023年剔除新冠业务后有望实现高个位数内生增长，新冠收入预计约20亿美元。 分季度看：公司2022Q4营业收入为100.91亿美元，同比下降12.01%，内生增长下滑6.1%，主要受新冠检测试剂负面影响；剔除新冠后2022Q4营业收入同比下降1.4%，内生增长5.4%。2022Q4归属于母公司普通股股东净利润为10. 33亿美元，同比下降48.06%。 体外诊断：常规业务疫后增速强劲，新冠基数影响表观业绩。2022年公司诊断业务营收165.84亿美元（同比+6.0%，内生+10.4%），2022Q4诊断业务营收33.05亿美元（同比下滑26.1%，内生增长下滑21.3%）。剔除新冠业务后，202 2年公司常规诊断业务收入82.16亿美元（同比+3.1%，内生+8.6%），2022Q4公司常规诊断业务收入22.36亿美元（同比+3.8%，内生+11.2%）。公司常规诊断业务实现快速增长，主要得益于多条线诊断业务的持续恢复，其中分子诊断（内生+13.8%）、快检业务（内生+19.1%）增速显著，传统实验室业务（内生+4.8%）实现稳健增长，床旁诊断业务（内生-0.6%）有序恢复。 医疗器械：CGM、电生理等驱动美国市10+%高增，疫情影响下海外增速放缓。2022年公司医疗器械营收146.87亿美元（同比+2.2%，内生+8.1%），2022Q4营收37.5亿美元（同比基本持平，内生增长7.4%）。1）美国市场得益于电生理、结构性心脏病和血糖监测等产品的强劲增长，实现可观增速（同比+10.9%，内生+10.9%），其中公司的CGM系列产品FreeStyle Libre 2022Q4美国市场增速达到40%。2）海外业务则因为中国大陆新冠疫情管制以及电生理、糖尿病等板块供应链紧缺而增速放缓，2022年海外收入全年同比-3.8%，内生+6.2%。3）2022年，雅培医疗器械板块多管线取得突破，多项产品获得美国FDA批准，包括新一代CGM产品FreeStyle Libre 3、最新一代经导管主动脉瓣植入术系统Navitor等。 营养：成人业务增速稳健，美国工厂停产影响婴儿板块表现。2022年公司营养产品营收74.59亿美元（同比-10.1%，内生-6.2%），2022Q4公司营养产品营收18.17亿美元（同比-11.1%，内生-5.7%），增速放缓主要受婴儿板块业绩拖累。分产品来看：2022年公司婴儿营养品同比下滑19.0%，内生增长-16.6%，22Q4同比下滑15.2%，内生增长-11.8%，主要因密歇根州特吉斯婴儿配方奶粉工厂停产。成人营养品方面，2022年全年全球销售额同比下降0.4%，内生增长4.8%；2022Q4下降6.8%，内生增长0.5%，主要得益于全面均衡营养品品牌Ensure的带动。 药品：新兴市场多产品线持续驱动成长。2022年公司药品营收49.12亿美元（同比+4.1%，内生+10.6%），2022Q4营收12.16亿美元（同比+1.0%，内生增长7.9%）。药品业务的快速增长主要来自新兴市场仿制药产品组合的持续贡献包括印度、中国、巴西和墨西哥在内的多个地区以及多个治疗领域（包括心脏代谢、女性健康和中枢神经系统/疼痛管理）。2022年主要新兴市场销售额同比增长5.4%，内生增长11.8%，22Q4同比增长3.9%，内生增长10.3%。 风险提示事件：政策及行业监管风险，市场竞争风险，产品降价风险，新产品研发失败及注册风险，产品质量及潜在责任风险等 全年业绩增长稳健，新冠基数影响Q4表观增速 公司2022年营业收入为436.53亿美元，同比增长1.3%，内生增长6.4%； 剔除新冠检测以及停产的婴儿配方奶粉业务后，2022年公司收入同比增长1.9%，内生增长7.4%。2022年公司归母净利润69.33亿美元，同比下降1.95%，主要系新冠检测试剂减少。公司预计2023年剔除新冠业务后有望实现高个位数内生增长，新冠收入预计约20亿美元。 分季度看：公司2022Q4营业收入为100.91亿美元，同比下降12.01%，内生增长下滑6.1%，主要受新冠检测试剂负面影响；剔除新冠后2022Q4营业收入同比下降1.4%，内生增长5.4%。2022Q4归属于母公司普通股股东净利润为10.33亿美元，同比下降48.06%。 图表1：2018-2022年公司营收变化/百万美元 图表2：2018-2022年公司归母变化/百万美元 图表4：2022年公司剔除新冠业务收入同比稳健增长（百万美元，%） 图表3：2022Q4公司剔除新冠业务收入同比稳健增长（百万美元，%） 诊断、药品持续高增，医疗器械表现亮眼 公司的主要业务分为4个部门：诊断、医疗器械、营养和药品，2022年诊断板块营收165.84亿美元（同比+6.0%，内生+10.4%），医疗器械营收146.87亿美元（同比+2.2%，内生+8.1%），营养产品营收74.59亿美元（同比-10.1%，内生-6.2%），药品营收49.12亿美元（同比+4.1%，内生+10.6%），整体表现出较好的增长趋势，其中诊断、药品业务均实现双位数高增，医疗器械业务增速同样亮眼；营养板块则因美国工厂停产增速有所下滑。 图表6：2022年诊断、制药等业务保持双位数内生增长（收入，百万美元，%） 图表5：公司2022年收入拆分（百万美元） 分季度看：公司2022年单四季度诊断业务营收33.05亿美元（同比下滑26.1%，内生增长下滑21.3%），医疗器械营收37.5亿美元（同比基本持平，内生增长7.4%），营养产品营收18.17亿美元（同比-11.1%，内生增长-5.7%），药品营收12.16亿美元（同比+1.0%，内生增长7.9%）。 单季度表现基本与全年一致，其中诊断业务增速放缓，主要因新冠检测需求减少。 图表8：22Q4制药、器械板块保持良好增速（收入，百万美元，%） 图表7：公司2022Q4收入拆分（百万美元） 诊断：常规业务疫后增速强劲，新冠基数影响表观业绩 2022年公司诊断业务营收165.84亿美元（同比+6.0%，内生+10.4%），2022Q4诊断业务营收33.05亿美元（同比下滑26.1%，内生增长下滑21.3%）。剔除新冠业务后，2022年公司常规诊断业务收入82.16亿美元（同比+3.1%，内生+8.6%），2022Q4公司常规诊断业务收入22.36亿美元（同比+3.8%，内生+11.2%），同样实现双位数高增长。 公司常规诊断业务实现快速增长，主要得益于多条线诊断业务的持续恢复，其中分子诊断（内生+13.8%）、快检业务（内生+19.1%）增速显著，传统实验室业务（内生+4.8%）实现稳健增长，床旁诊断业务（内生-0.6%）有序恢复。 图表9：2022年诊断产品收入构成（百万美元） 图表10：2022Q4诊断营收构成（百万美元） 图表12：2022Q4公司诊断业务内生增速持续强劲（百万美元，%） 图表11：2022年公司诊断业务实现快速恢复（百万美元，%） 医疗器械：CGM、电生理等驱动美国市场10+%高增，疫情影响下海外增速放缓 2022年公司医疗器械营收146.87亿美元（同比+2.2%，内生+8.1%），2022Q4营收37.5亿美元（同比基本持平，内生增长7.4%）。美国市场得益于电生理、结构性心脏病和血糖监测等产品的强劲增长，实现可观增速（同比+10.9%，内生+10.9%），其中公司的CGM系列产品FreeStyle Libre 2022Q4美国市场增速达到40%。海外业务则因为中国大陆新冠疫情管制以及电生理、糖尿病等板块供应链紧缺而增速放缓，2022年海外收入全年同比-3.8%，内生+6.2%。 图表13：2022年医疗器械收入细分（百万美元，%） 图表14：2022Q4医疗器械收入细分（百万美元，%） 2022年，雅培医疗器械板块多管线取得突破，包括获得美国FDA批准的如下重要产品： （1）Navitor，雅培最新一代经导管主动脉瓣植入术（TAVI）系统，用于治疗重度主动脉瓣狭窄。 （2）Eterna，雅培的可充电脊髓刺激器，用于治疗慢性疼痛。 （3）Aveir™无引线起搏器，用于治疗心律缓慢的患者。 （4）CardioMEMS™ HF远程监测系统的扩展适应症，可检测心力衰竭恶化的早期预警信号。 （5）FreeStyle Libre 3，该系统是全球最小、最薄的动态血糖监测产品，实现14天免校准葡萄糖准确读数。 营养：成人业务增速稳健，美国工厂停产影响婴儿板块表现 2022年公司营养产品营收74.59亿美元（同比-10.1%，内生-6.2%），2022Q4公司营养产品营收18.17亿美元（同比-11.1%，内生-5.7%），增速放缓主要受婴儿板块业绩拖累。 分产品来看：2022年公司婴儿营养品同比下滑19.0%， 内生增长-16.6%，22Q4同比下滑15.2%，内生增长-11.8%，主要因密歇根州特吉斯婴儿配方奶粉工厂停产。成人营养品方面，2022年全年全球销售额同比下降0.4%，内生增长4.8%；2022Q4下降6.8%，内生增长0.5%，主要得益于全面均衡营养品品牌Ensure的带动。 图表16：2022Q4公司营养产品收入内生增速略有下滑（百万美元，%） 图表15：2022年公司营养产品收入内生增速略有下滑（百万美元，%） 药品：新兴市场多产品线持续驱动成长 2022年公司药品营收49.12亿美元（同比+4.1%，内生+10.6%），2022Q4营收12.16亿美元（同比+1.0%，内生增长7.9%）。药品业务的快速增长主要来自新兴市场仿制药产品组合的持续贡献包括印度、中国、巴西和墨西哥在内的多个地区以及多个治疗领域（包括心脏代谢、女性健康和中枢神经系统/疼痛管理）。2022年主要新兴市场销售额同比增长5.4%，内生增长11.8%，22Q4同比增长3.9%，内生增长10.3%。 图表18：22Q4新兴市场药品增速亮眼（收入，百万美元，%） 图表17：2022年新兴市场贡献药品板块主要业绩（收入，百万美元，%） 风险提示 风险提示：政策及行业监管风险，市场竞争风险，产品降价风险，新产品研发失败及注册风险，产品质量及潜在责任风险等