雅培2022年报解读：常规诊断疫后恢复强劲，CGM、电生理驱动美国医械板块快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：谢木青 联系人：于佳喜 电话：021-20315895 邮件：yujx@r.qlzq.com.cn 邮件：xiemq@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740518010004 、 雅培2022年报解读：常规诊断疫后恢复强劲，CGM、电生理驱动美国医械板块快速增长 -海外医械财报解读系列一 医药生物 证券研究报告/行业报告简版 2023年2月4日 [Table_Summary] 投资要点  全年业绩增长稳健，新冠基数影响Q4表观增速。公司2022年营业收入为436.53亿美元，同比增长1.3%，内生增长6.4%；剔除新冠检测以及停产的婴儿配方奶粉业务后，2022年公司收入同比增长1.9%，内生增长7.4%。2022年公司归母净利润69.33亿美元，同比下降1.95%，主要系新冠检测试剂减少。公司预计2023年剔除新冠业务后有望实现高个位数内生增长，新冠收入预计约20亿美元。  分季度看：公司2022Q4营业收入为100.91亿美元，同比下降12.01%，内生增长下滑6.1%，主要受新冠检测试剂负面影响；剔除新冠后2022Q4营业收入同比下降1.4%，内生增长5.4%。2022Q4归属于母公司普通股股东净利润为10.33亿美元，同比下降48.06%。  体外诊断：常规业务疫后增速强劲，新冠基数影响表观业绩。2022年公司诊断业务营收165.84亿美元（同比+6.0%，内生+10.4%），2022Q4诊断业务营收33.05亿美元（同比下滑26.1%，内生增长下滑21.3%）。剔除新冠业务后，2022年公司常规诊断业务收入82.16亿美元（同比+3.1%，内生+8.6%），2022Q4公司常规诊断业务收入22.36亿美元（同比+3.8%，内生+11.2%）。公司常规诊断业务实现快速增长，主要得益于多条线诊断业务的持续恢复，其中分子诊断（内生+13.8%）、快检业务（内生+19.1%）增速显著，传统实验室业务（内生+4.8%）实现稳健增长，床旁诊断业务（内生-0.6%）有序恢复。  医疗器械：CGM、电生理等驱动美国市10+%高增，疫情影响下海外增速放缓。2022年公司医疗器械营收146.87亿美元（同比+2.2%，内生+8.1%），2022Q4营收37.5亿美元（同比基本持平，内生增长7.4%）。1）美国市场得益于电生理、结构性心脏病和血糖监测等产品的强劲增长，实现可观增速（同比+10.9%，内生+10.9%），其中公司的CGM系列产品FreeStyle Libre 2022Q4美国市场增速达到40%。2）海外业务则因为中国大陆新冠疫情管制以及电生理、糖尿病等板块供应链紧缺而增速放缓，2022年海外收入全年同比-3.8%，内生+6.2%。3）2022 年，雅培医疗器械板块多管线取得突破，多项产品获得美国FDA批准，包括新一代CGM产品 FreeStyle Libre 3、最新一代经导管主动脉瓣植入术系统 Navitor等。  营养：成人业务增速稳健，美国工厂停产影响婴儿板块表现。2022年公司营养产品营收74.59亿美元（同比-10.1%，内生-6.2%），2022Q4公司营养产品营收18.17亿美元（同比-11.1%，内生-5.7%），增速放缓主要受婴儿板块业绩拖累。分产品来看：2022 年公司婴儿营养品同比下滑19.0%，内生增长-16.6%，22Q4同比下滑15.2%，内生增长-11.8%，主要因密歇根州特吉斯婴儿配方奶粉工厂停产。成人营养品方面，2022年全年全球销售额同比下降0.4%，内生增长4.8%；2022Q4下降6.8%，内生增长0.5%，主要得益于全面均衡营养品品牌Ensure的带动。  药品：新兴市场多产品线持续驱动成长。2022年公司药品营收49.12亿美元（同比+4.1%，内生+10.6%），2022Q4营收12.16亿美元（同比+1.0%，内生增长7.9%）。药品业务的快速增长主要来自新兴市场仿制药产品组合的持续贡献包括印度、中国、巴西和墨西哥在内的多个地区以及多个治疗领域（包括心脏代谢、女性健康和中枢神经系统/疼痛管理）。2022年主要新兴市场销售额同比增长5.4%，内生增长11.8%，22Q4同比增长3.9%，内生增长10.3%。  风险提示事件：政策及行业监管风险，市场竞争风险，产品降价风险，新产品研发失败及注册风险，产品质量及潜在责任风险等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 内容目录 全年业绩增长稳健，新冠基数影响Q4表观增速 ................................................ - 3 - 诊断、药品持续高增，医疗器械表现亮眼........................................................... - 3 - 诊断：常规业务疫后增速强劲，新冠基数影响表观业绩 ............................. - 4 - 医疗器械：CGM、电生理等驱动美国市场10+%高增，疫情影响下海外增速放缓 .................. - 5 - 营养：成人业务增速稳健，美国工厂停产影响婴儿板块表现 ...................... - 6 - 药品：新兴市场多产品线持续驱动成长 ....................................................... - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：2018-2022年公司营收变化/百万美元 ................................................... - 3 - 图表2：2018-2022年公司归母变化/百万美元 ................................................... - 3 - 图表3：2022Q4公司剔除新冠业务收入同比稳健增长（百万美元，%） ......... - 3 - 图表4：2022年公司剔除新冠业务收入同比稳健增长（百万美元，%） .......... - 3 - 图表5：公司2022年收入拆分（百万美元） ..................................................... - 4 - 图表6：2022年诊断、制药等业务保持双位数内生增长（收入，百万美元，%）- 4 - 图表7：公司2022Q4收入拆分（百万美元） .................................................... - 4 - 图表8：22Q4制药、器械板块保持良好增速（收入，百万美元，%） ............. - 4 - 图表9：2022年诊断产品收入构成（百万美元） ............................................... - 5 - 图表10：2022Q4诊断营收构成（百万美元） ................................................... - 5 - 图表11：2022年公司诊断业务实现快速恢复（百万美元，%） ....................... - 5 - 图表12：2022Q4公司诊断业务内生增速持续强劲（百万美元，%） .............. - 5 - 图表13：2022年医疗器械收入细分（百万美元，%） ...................................... - 6 - 图表14：2022Q4医疗器械收入细分（百万美元，%） .................................... - 6 - 图表15：2022年公司营养产品收入内生增速略有下滑（百万美元，%） ........ - 7 - 图表16：2022Q4公司营养产品收入内生增速略有下滑（百万美元，%） ....... - 7 - 图表17：2022年新兴市场贡献药品板块主要业绩（收入，百万美元，%） ..... - 7 - 图表18：22Q4新兴市场药品增速亮眼（收入，百万美元，%） ...................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 全年业绩增长稳健，新冠基数影响Q4表观增速  公司2022年营业收入为436.53亿美元，同比增长1.3%，内生增长6.4%；剔除新冠检测以及停产的婴儿配方奶粉业务后，2022年公司收入同比增长1.9%，内生增长7.4%。2022年公司归母净利润69.33亿美元，同比下降1.95%，主要系新冠检测试剂减少。公司预计2023年剔除新冠业务后有望实现高个位数内生增长，新冠收入预计约20亿美元。  分季度看：公司2022Q4营业收入为100.91亿美元，同比下降12.01%，内生增长下滑6.1%，主要受新冠检测试剂负面影响；剔除新冠后2022Q4营业收入同比下降1.4%，内生增长5.4%。2022Q4归属于母公司普通股股东净利润为10.33亿美元，同比下降48.06%。 图表1：2018-2022年公司营收变化/百万美元 图表2：2018-2022年公司归母变化/百万美元 30,578 31,904 34,608 43,075 43,653 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%050001000015000200002500030000350004000045000500002018年2019年2020年2021年2022年营业收入YOY 2,368 3,687 4,495 7,071 6,933 -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%450.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002018年2019年2020年2021年2022年归母净利润（百万美元）归母净利润YOY 来源：公司官网，中泰证券研究所 来源：公司官网，中泰证券研究所 图表3：2022Q4公司剔除新冠业务收入同比稳健增长（百万美元，%） 图表4：2022年公司剔除新冠业务收入同比稳健增长（百万美元，%） 3,4435,5799,0225.8-5.4-1.45.85.35.4-6-4-202468010002000300040005000600070008000900010000美国国际合计收入同比增速内生增速 12,64422,64135,2852.5-1.8-0.32.56.55.1-3-2-1012345670500010000150002000025000300003500040000美国国际合计收入同比增速内生增速 来源：公司官网，中泰证券研究所 来源：公司官网，中泰证券研究所 诊断、药品持续高增，医疗器械表现亮眼  公司的主要业务分为4个部门：诊断、医疗器械、营养和药品，2022年诊断板块营收165.84亿美元（同比+6.0%，内生+10.4%），医疗器械营收146.87亿美元（同比+2.2%，内生+8.1%），营养产品营收74.59亿美元（同比-10.1%，内生-6.2%），药品营收49.12亿美元（同比+4.1%， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 内生+10.6%），整体表现出较好的增长趋势，其中诊断、药品业务均实现双位数高增，医疗