常规业务实现良好恢复，2023年有望重回可持续增长模式

事件：2023年4月24日，公司发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入3.02亿元，同比下降80%；归母净利润6535万元，同比下降86.92%；扣非归母净利润5994万元，同比下降87.81%。 应收账款迎来改善，经营性现金流表现健康。截至2023年一季度末，公司应收账款余额约24.37亿元，相比2022年末的27.22亿元实现改善，2023年一季度公司经营性现金流净额为6917.81万元，同样表现优异。公司高度重视并不断强化应收账款的管理，集团高管主持成立应收账款小组，定期跟进应收账款的回收情况，并与各级政府、医疗机构保持良好沟通，确保应收账款逐步回收，我们预计2023年公司大部分新冠检测业务应收款有望如期收回，坏账风险较小。 新冠收入减少、规模效应减弱，导致短期利润率波动。2023年一季度公司销售费用率24.26%，同比提升11.29pp，管理费用率31.89%，同比提升23.02pp，研发费用率12.49%，同比提升10.55pp，财务费用率-5.99%，同比下降5.84pp。公司整体期间费用率有所增高，主要因为新冠核酸检测收入减少、费用摊薄效应减弱，财务费用率下降主要因利息收入增加。我们预计未来随着公司常规收入规模的持续增长，公司盈利水平有望逐渐回升。 持续贯彻核酸99、B53战略规划，2023年有望回归可持续增长模式。2023年公司持续聚焦妇幼健康、出生缺陷、肿瘤早筛等赛道的分子诊断业务，持续加快核酸产品创新研发和市场引流，2023Q1公司研发投入4075.64万元，同比增长27.11%；同时在医学检验业务方面，公司建立起的36家医学实验室+16家理化实验室全国医学检验网络有序恢复，检验量呈现出良好的复苏趋势，助力公司业务快速且有序回归常态化发展。参考公司23Q1财务数据以及历史业绩表现，我们预计2023年一季度公司常规收入可能实现约20%的快速增长，未来随着国内诊疗需求的持续好转，公司业务有望迎来环比加速。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司收入16.12、20.12、24.60元，同比增长-71%、25%、22%，归母净利润3.47、4.33、5.26亿元，同比增长-87%、25%、21%。考虑新冠疫情对公司核酸检测产品和服务均带来较大发展机遇，非新冠业务有望持续快速增长，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：凯普生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：凯普生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：凯普生物归母净利润情况（百万元） 图表4：凯普生物分季度财务数据（百万元） 图表5：凯普生物分季度营业收入变化（百万元） 图表6：凯普生物分季度归母净利润变化（百万元） 图表7：凯普生物盈利能力变化情况（%） 图表8：凯普生物三项费用率变化情况（%） 风险提示 新产品研发风险：分子诊断行业是技术密集型行业，产品开发周期长，产品获准上市面临的环节较多，风险较大。如公司不能不断开发出符合市场需求的新产品并快速获得上市许可，将降低公司的竞争能力。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司主要产品均基于成熟的PCR检测方法学，国内外多家企业陆续进入，行业市场竞争将进一步加剧，公司如不能尽快在规模效应、产业链延伸、新产品研发和技术创新等方面取得突破，继续强化和提升自身的竞争优势，将可能导致公司在未来的市场竞争中处于不利地位。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：凯普生物财务报表预测