深度报告：冲压细分龙头 转型一体压铸

仅供机构投资者使用 证券研究报告/公司深度研究报告 冲压细分龙头转型一体压铸 多利科技（001311）深度报告 华西汽车团队： 崔琰（S1120519080006）/ 郑青青（S1120522120001）/王旭冉/胡惠民/杜丰帆/乔木/马天韵 2023年03月17日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心推荐逻辑 冲压零部件细分龙头，新能源驱动高成长。公司系国内冲压零部件细分龙头，前纵梁2022H1在中国乘用车的市占率近4%，C柱内安装板总成2021年在新能源市场占有率近12%。公司深耕汽车冲压零部件与冲压模具领域，模具技术发展促进冲压件业务降本增效。公司具有多项技术专利，配备多种设备与软件保证产品质量，盈利能力与成本控制能力行业领先。公司配套上汽系起家，2020年以来积极拥抱新能源，陆续进入特斯拉、理想汽车、蔚来汽车等配套体系。 特斯拉驱动成长，新势力客户持续开拓。公司2019年开始配套特斯拉供应商，为Model3/ModelY提供加强板和翼子板等冲压件，我们预计单车配套价值过千元，特斯拉的营收占比由2020年的13.2%提升至2022年的47.2%，目前特斯拉已成为公司第一大客户。此外公司与理想汽车、蔚来汽车等合作不断加深，全面覆盖主要车型，配套份额不断提升。 发力轻量化和自动化，前瞻布局一体化压铸。公司重点发力轻量化和自动化，研发投入不断增加，人均产值持续提升，产品品类逐步拓宽至电池托盘等。2021年公司购买布勒6,100T压铸机，主要用于生产汽车底盘一体化相关产品，有望凭借先发优势抢占份额。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,772 3,355 4,109 5,447 7,355 YoY（%） 64.6% 21.0% 22.5% 32.6% 35.0% 归母净利润(百万元) 386 445 545 715 1,010 YoY（%） 147.8% 15.5% 22.4% 31.3% 41.2% 毛利率（%） 24.7% 24.5% 24.0% 24.1% 24.3% 每股收益（元） 3.64 4.20 3.86 5.06 7.15 ROE 27.2% 23.9% 12.3% 13.9% 16.4% 市盈率 22.25 19.28 21.01 16.00 11.33 表：盈利预测投资建议：公司深耕汽车冲压零部件，绑定特斯拉、理想、蔚来等新能源客户，有望凭借性价比和快速响应能力实现市占率的提升；公司积极拓展电池托盘、一体化压铸件等新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。预计公司2023-2025年营收41.09/54.47/73.55亿元，EPS3.86/5.06/7.15元，对应2023年3 月16日80.99元/股收盘价，PE分别21/16/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、冲压零部件市占率提升不及预 资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价截至2023.3.16 期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。 目录 •公司概况：冲压件细分龙头新能源驱动高成长 •行业分析：冲压件千亿市场一体压铸大势所趋 •核心看点：冲压件双维齐驱一体压铸先发布局 •投资建议 •风险提示 1992 2012 2018 2020 2022 2010 2014 2019 2021 2023 杭州达亚成立安徽达亚成立 特斯拉、理想、蔚来等新能源客户放量，驱动市占率大幅上升 宁波达世成立 上海多利汽车配件有限公司成立 实现深交所主板上市 盐城多利成立，购置布勒6100T压铸机 长沙达亚成立上海达亚成立 昆山达亚成立烟台达世成立 图：公司发展历程 资料来源：公司公告，华西证券研究所 冲压零部件细分龙头 公司成为特斯拉Model3和 ModelY车型的供应商，为 其定点开发冲压零部件及模具 公司新增定点包括理 想ONE，蔚来ES6 等；常州达亚成立 客户和产品双拓展 公司从事汽车冲压零部件及相关模具的开发、生产与销售。公司的客户包括上汽大众、上汽通用、特斯拉、理想汽车等整车制造商以及新朋股份、华域车身和上海汇众等零部件供应商。2018年公司设立常州达亚并收购长沙达亚，负责产品的生产制。2019年5月，公司收购烟台达世和宁波达世，负责产品的生产与物流中转。2019年11月，公司收购上海达亚，负责原材料采购、产品销售和客户维护。2020年，公司先后收购上海多利、昆山威特亿和昆山达亚等全资子公司。2023年，公司于深交所上市。 2018年以来公司积极拥抱新能源，先后突破理想、蔚来、特斯拉等，目前公司前五大客户特斯拉、理想汽车、上汽通用等销售额占比超80%，前纵梁2022H1在中国乘用车市场占率近4%，C柱内安装板总成2021年在新能源市场占有率近12%；2021年成立盐城多利，购置布勒6,100T压铸机，转型布局一体化压铸。 图：公司截至2023年2月27日的股权结构 一致行动人（74.74%） 集中的股权结构助力高效决策 夫妻 父女 父子 母女 1.10% 0.51% 0.73% 47.41% 23.35% 0.51% 25.26% 蒋建强 曹燕霞 曹武 曹达龙 邓丽琴 邓竹君 其他 多利科技 昆山达亚 上海多利 上海达亚 烟台达世 宁波达世 长沙达亚 常州达亚 股权结构上，公司创始人曹达龙和邓丽琴和分别持股47.41%和23.35%，曹达龙的直系亲属和女婿共计持股2.34%，邓丽琴之女邓竹君持股0.51%，共同构成一致行动人，合计持股占比达74.74%。 公司拥有烟台达世、宁波达世、上海达亚、上海多利和盐城多利等10家全资子公司（其中昆山威特亿于2020年被昆山达亚吸收合并）。 公司股东经营理念一致，并已建立现代法人治理结构，高级管理人员由董事会任命，治理结构稳定，在公司进行重大经营和投资活动等决策时，未出现重大分歧，保持较高决策效率。 100%100%100%100%100%100%100% 资料来源：公司公告，华西证券研究所 高管 职位 简介 蒋建强 总经理 男，1978年出生，本科学历。2020年6月至今任公司董事、总经理。2015年6月至2020年12月任昆山威特亿执行董事、总经理，2018年5月至今任常州达亚执行董事，2021年4月至今任盐城多利执行董事。 曹武 副总经理 男，1989年出生，大专学历，2010年10月至2013年5月任上汽大众测量工程师，2013年6月至今任昆山达亚董事、总经理，2019年12月至今任公司副总经理。。 曹燕霞 副总经理 女，1981年出生，大专学历。2019年12月至今任公司董事、副总经理。此外，2010年6月至今任昆山达亚监事，2010年9月至今任烟台达世监事，2012年8月至今任宁波达世监事，2014年7月至今任上海达亚监事。 陈浩 副总经理 男，1980年出生，本科学历。2007年10月至2010年1月任浙江通达光学有限公司产品工程师，2010年2月至2013年4月任上海多利生产车间主任，2013年4月至今任昆山达亚生产车间主任，2019年7月至2020年6月任公司总经理，2020年6月至今任公司副总经理。 高国环 副总经理 女，1972年出生，本科学历。2004年4月至2006年9月任职于德嘉汽车配件(上海)有限公司，负责外贸出口业务;2006年9月至2020年12月任上海多利销售部副总经理。2020年12月至今任公司副总经理。 曹峰 财务总监 男，1985年出生。2012年10月至2014年2月任中汇会计师事务所有限公司江苏分所高级经理，2014年3月至2018年4月任中汇会计师事务所（特殊普通合伙）江苏分所高级经理，2018年5月至2019年11月任昆山达亚财务科长。2019年12月至今任公司财务总监。 张叶平 董事会秘书 女，1978年出生，硕士学历。2008年-2014年任华龙证券高级经理，2014-2020年历任太安堂药业副总经理、董事会秘书，2020年至今任公司董事，董事会秘书。 图：公司高管介绍 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图：冲压模具业务主要产品 单冲模 多工位模 级进模 资料来源：公司公告，华西证券研究所 公司深耕冲压零部件与冲压模具主业，多条产品线并行完善产业布局 冲压零部件：公司生产的冲压零部件产品因客户、车型、用途、工艺复杂程度等因素而各不相同，公司生产并销售的冲压零部件合计3000余种。公司汽车冲压零部件产品主要包括前纵梁、水箱板总成、后纵梁、天窗框、轮罩、门窗框、顶盖梁、A柱内板、B柱加强板和挡泥板等。 冲压模具：公司具有行业领先的模具开发能力，目前已形成从前期工艺流程设计分析、冲压工艺模拟分析、到后期模具设计制造的完整技术工艺。这些技术工艺可有效缩短模具制造的周期，提高模具产品的精度，有效控制整体生产成本。公司在冲压模具设计、开发、制造等核心技术上取得了多项专利，公司通过多年的技术积累，可以在高精度、高强度、超高强度材料方面实现单冲模、多工位模和级进模的设计开发、制造加工、销售和服务一体化。 产品 产品图片 主要用途 前纵梁 前纵梁是汽车最重要的承载部件之一，是整个车身系统的支撑;在汽车遭遇撞击时，分解撞击动能，防止车身变形，保护乘客安全 水箱板总成 位于车身前部仪表盘前段，链接左右A柱加强板，使发动机舱内重要组成部分 后纵梁 位于车身后下部，用于支撑后地板，安装后轮悬挂，是车身结构重要的零部件之一 天窗框 位于汽车车顶，主要嵌入在车顶顶盖，是构成整车天窗系统的承载部件，由于天窗本身曲面性特征，使得其在尺寸精度和刚度上均有着较高要求 轮罩 汽车车轮与车厢之间的阻隔部分，用于安装车轮挡泥板及隔音棉等，阻隔车轮行驶过程中产生的泥沙及噪音等 表：冲压零部件业务主要产品 产品 产品图片 主要用途 门窗框 位于汽车的侧围，主要嵌入在汽车车门是构成整车门窗系统的承载部件 顶盖梁 位于车辆顶部，属防顶部加强件的一种降低车辆侧面碰撞顶盖变形，在车身发生翻滚时起到加强保护作用 A柱内板等 位于驾驶舱前部左右两侧，为A柱车厢结构的主要部件；既起到内板等上下连接的作用，又满足碰撞安全的作用; B柱加强板等 B柱主要的作用就是承受侧面的撞击力，能够充分的保证驾板等驶员和乘坐人的安全，同时起到支撑车辆结构的作用 挡泥板 挡泥板是安装在刹车盘后面的板式结构起到保护刹车盘的作用 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图：公司产品收入结构（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019202020212022H1 冲压零部件冲压模具 图：公司冲压零部件和冲压模具营收（亿元；%） 30 24 18 12 6 0 2019202020212022H1 冲压零部件营收（亿元，LHS）冲压模具营收（亿元，LHS）冲压零部件同比增速（%，RHS）冲压模具同比增速（%，RHS） 120% 80% 40% 0% -40% -80% 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图：汽车冲压零部件产品销量与单价（万件；元） 冲压零部件为主要营收来源呈量价齐升趋势 2019-2022H1，公司冲压零部件营收占总收比重保持在85%以上并且持续提升； 2019-2022H1，公司冲压零部件单价分别为12.2/12.4/17.4/19.6元/件；销量分别为1.1/1.2/1.4/0.7亿件，量价齐升。 1500025 1200020 900015 600010 30005 0 2019 2020 2021 0 2022H1 销量（万件，LHS）单价（%，RHS） 图：2019-2022H1公司前五大客户收入占比（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 客户 品牌 主要车型 主要供应零件 上汽大众 上汽大众 途观/新途观 前纵梁、前围板、窗框压条、安全板和隔板等 朗逸/新朗逸