无锡振华：冲压老牌企业，业务向新能源进军
公司概况
公司成立于1989年，早期专注于汽车冲压焊接零部件制造，2005年进入上汽供应商名单。2020年后顺应电动化趋势，积极拓展新能源客户，围绕主机厂属地化扩产，形成“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”多地联动的产能布局。2023年公司切入电镀业务，配套联电生产油门喷嘴产品，电镀业务毛利率超过70%带动公司盈利水平持续提升，2025年电镀业务向功率半导体组件进军。
业务结构
公司主营业务可分为四个模块：
- 冲压零部件业务（70.07%）： 深耕冲压零部件领域30余年，销售产品包括汽车车身、底盘件和电子电器件等，并与多家国内知名企业形成稳定的合作关系。2021-2024年冲压业务营收CAGR为11.8%，公司冲压业务绑定小米、理想、特斯拉等新势力客户，并与上汽集团下属企业深度合作，客户结构不断优化。
- 分拼总成加工业务（19.40%）： 整车制造商生产车间一般分为冲压、车身焊接、涂装、总装这四大工艺车间，分拼总成加工业务来源于原整车制造商的车身焊接车间，公司作为上汽集团郑州和宁德工厂车身分拼总成加工业务的唯一供应商，在客户工厂周边设厂，能快速响应客户需求，及时交付产品。
- 选择性精密电镀加工业务（7.32%）： 收购无锡开祥后，公司成为联合电子国内唯一高压电喷系统镀铬供应商，并且成功开拓新客户上汽英飞凌，获取了半导体电镀底板产品的定点通知。2025年2月，无锡开祥投资1.05亿元建设的车用功率半导体组件项目已取得环保部门的审批，项目建成后预计生产新能源汽车用功率半导体组件200万套/年。
- 模具业务（3.21%）： 公司已经形成了一定的模具生产能力，可以实现单冲模、多工位模和级进模的开发设计、制造加工、销售和服务一体化。公司模具销售的主要客户包括上汽大众、上汽通用及上汽乘用车等。
客户结构
公司客户从上汽系向新能源客户切换，新势力收入占比超三成。公司伴随上汽系起家，与上汽系合作超20年建立了紧密的合作关系，公司作为上汽集团郑州和宁德工厂车身分拼总成加工业务的唯一供应商，在客户工厂周边设厂，公司与上汽形成了紧密的绑定关系；2020年开始积极拓展新能源客户，深入配套理想、特斯拉、小米等新能源车企，公司在上海建厂属地化配套特斯拉，2025年公司发行可转债，规模5.2亿元，属地化配套京津冀车企，转股价为22.64元/股，目前小米等车企处于新车周期，随着新能源客户收入的持续增长，新能源客户收入占比将持续增长，特斯拉/小米/理想合计收入占比从2021年的9%提升至2024年的33%，冲压总体收入三年增长40%。
核心优势
- 收购开祥布局电镀： 公司通过收购无锡开祥进军电镀业务领域，无锡开祥2008年正式成立；2012年切入精密电镀赛道；2015年与联合电子签订战略合作协议，成为其国内唯一高压电喷系统镀铬供应商，技术通过博世全球认证，在精密镀铬工艺领域具有较高的行业地位。2025年电镀业务向IGBT/SiC功率半导体进军，无锡开祥投资1.05亿元建设的车用功率半导体组件项目已取得环保部门审批，项目建成后预计生产新能源汽车用功率半导体组件200万套/年，为公司发展带来新动能。
- 属地化配套： 公司拥有九个生产基地，形成了“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”的多地联动布局，缩短了与整车厂的配套距离，能快速响应下游整车制造商的需求，实现同步开发，及时满足客户对产品交付时间的要求。多个生产基地协同运作，扩大了公司整体产能，增强了对下游客户的配套供应能力，能够承接更多订单，满足不同客户的需求，有助于公司在市场竞争中占据更有利的地位。
- 技术优势： 公司模具销售的主要客户包括上汽大众、上汽通用及上汽乘用车等，在精密镀铬工艺领域具有较高的行业地位。
盈利预测
我们预测2025-2027年的营收分别为29.63/37.04/45.02亿元，同比分别增长17%/25%/22%，归母净利分别为5.01/6.08/7.49亿元，同比分别增长33%/21%/23%。
投资建议
公司主营业务冲压件，销售产品包括汽车车身、底盘件和电子电器件等，冲压件业务行业内选取博俊科技、多利科技、瑞鹄模具、长华集团作为可比公司。可比公司2026年平均PE为21X，公司PE为14X，公司PE低于行业平均，且向功率半导体领域拓展，考虑到公司业务兼具稳定性和成长性，我们给予2026年20X估值，对应目标价34.71元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格波动
- 功率半导体放量不及预期
- 下游销量不及预期
- 限售股解禁
- 技术迭代
