公司深度报告：一体压铸新秀，冲压主业迎产品+客户+技术+产能四重突破

一体压铸新秀，冲压主业迎产品+客户+术+产能四重突破 —博俊科技(300926)公司深度报告 技 陆嘉敏汽车行业首席分析师S150052206000113816900611 lujiamin@cindasc.com 王欢汽车行业分析师S150052210000318643122434 wanghuan1@cindasc.com 相关研究 证券研究报告公司研究 公司深度报告博俊科技(300926)投资评级买入上次评级 博俊科技沪深300 60%40%20% 0% -20%-40% 22/0322/0722/11 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）30.6052周内股价波动区间16.76-34.00(元)最近一月涨跌幅(％)-4.61总股本(亿股)1.55流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)47.11 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 博俊科技：一体压铸新秀，冲压主业迎产品+客户+技术+产能四重突破 2023年03月03日 本期内容提要: ⯁聚焦冲压业务，产品、客户持续突破。公司成立于2011年，主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售；2021年于深交所上市。产品覆盖整车上下车体，车身模块化产品，仪表台骨架总成等；零部件产品种类覆盖转向系统、动力系统、车门系统、天窗系统等。公司主要客户为蒂森克虏伯、伟巴斯特、德尔福等国际优秀汽车零部件企业，产品广泛应用于吉利、比亚迪、理想、特斯拉等主机厂中。近几年公司营收稳步增长，盈利能力稳健。2022Q1-Q3公司实现营收8.37亿元，同比+64.7%；实现归母净利润0.81亿元，同比+34.4%。 ⯁冲压件行业格局较分散，供应体系重构下集中度有望提升。我们测算得出2021年汽车冲压件市场规模约1060亿元，根据代表性的冲压件公司营收测算得出，各个公司的市占率较小，约2%或者3%以内，行业集中度较低。以往冲压业务零部件厂商格局分散的原因主要在于，主业聚焦在汽车传动、框架等小零部件业务上，难以获得规模化优势。而随着车企竞争逐步激烈，车型研发周期缩短，车企更有意愿将白车身结构件交给零部件厂商研发、生产，在此供应体系变化的基础上，具有先发优势的冲压件厂商有望跑出，占据更高的市场份额，行业集中度有望提升。 ⯁公司产品+客户+技术+产能迎来四重突破，有望率先跑出。1）产品突破：公司原有冲压件产品主要应用在转向、动力系统等，单价在2-10元不等。近两年产品逐步升级至白车身总成件，单车价值量大幅提升。2）客户拓展：公司供应身份逐步由Tier2转变至Tier1，公司2020年前五大客户均为外资零部件集团，2022年前三季度吉利/理想/赛力斯/长安均进入公司前五大客户名单，营收占比分别为19%/9%/8%/6%。3）技术突破：公司“热冲压设备+热成型工艺+激光焊接技术”布局完善，公司于2018年开始布局轻量化业务，2019年新增产线和设备主要围绕热冲压产线、自动化焊接产线、激光焊接产线等新技术布局。目前汽车轻量化量产技术主要围绕热成型高强度钢进行，公司在较早布局的情况下，热成型工艺进入收获期。4）产能突破：公司通过IPO，拟发可转债募投扩产，产能的扩张可以较好支撑现在的充沛订单需求。而且公司目前六大生产基地可做到就近配套附近主机厂，巩固和主机厂的稳定配套关系。公司在四方面迎来重要突破，有望在格局重塑的情况下率先跑出。 ⯁布局一体压铸，打开长期成长空间。特斯拉率先采用一体压铸工艺，其他主机厂如蔚来、小鹏等陆续跟进。应用部件逐步由底盘向车身拓展，轻量化趋势下，一体压铸市场空间广阔，我们预计一体压铸部件2025年、2030年市场空间有望分别达到476.4、2021.1亿元，年复合增速分别为258%、225%。公司布局一体压铸技术，已购买5台3500T-9000T大型压铸机，有望打开公司长期的成长空间。 ⯁盈利预测与投资评级：公司主业迎来产品、客户、技术、产能四重突破，业绩有望高速增长。同时布局一体压铸，打开长期成长空间，我们看好公司未来发展。我们预测公司2022年-2024年归母净利润为1.3亿元、2.2亿元、3.8亿元，同比增长56.1%、70.1%、69.5%，对应EPS为0.85、1.44、2.45元，PE为36.1/21.2/12.5倍。参考可比公司估值水平，给予公司2024年17倍目标PE，对应目标市值65亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⯁风险因素：新客户拓展不及预期；一体压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A549 2021A806 2022E1,294 2023E2,127 2024E3,413 增长率YoY% 5.2% 46.8% 60.6% 64.4% 60.5% 归属母公司净利润 67 84 131 224 379 (百万元)增长率YoY% 5.6% 25.2% 56.1% 70.1% 69.5% 毛利率% 29.0% 24.2% 20.7% 21.3% 21.4% 净资产收益率ROE% 7.7% 8.9% 10.4% 15.2% 20.8% EPS(摊薄)(元) 0.43 0.54 0.85 1.44 2.45 市盈率P/E(倍) 70.43 56.28 36.05 21.19 12.50 市净率P/B(倍) 5.45 5.01 3.74 3.22 2.59 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月02日收盘价 目录 投资逻辑6 1、聚焦冲压业务，产品、客户持续突破7 1.1专注汽车冲压件，股权结构集中7 1.2产品覆盖面较广，零部件和白车身均有布局7 1.3客户结构优质，从国际零部件厂商拓展至自主品牌车企8 1.4营收稳步增长，盈利能力稳健9 2、冲压行业集中度有望提升，公司四重突破下有望优先跑出11 2.1冲压件行业基盘较大，供应体系重构下集中度有望提升11 2.1.1空间：全球金属冲焊件将以3.9%年均复合增速增长11 2.1.2趋势：热成型技术由引进走向成熟，进入收获期12 2.1.3格局：车企研发周期缩短促供应体系转变，集中度有望提升14 2.2公司产品、客户、技术、产能迎来四重突破17 2.2.1产品结构升级，单车价值量有望提升17 2.2.2客户拓展，供应身份由Tier2转至Tier118 2.2.3“热冲压设备+热成型工艺+激光焊接技术”布局完善18 2.2.4募投扩产，就近配套巩固优势20 3、布局一体化压铸，打开长期成长空间21 3.1轻量化趋势下一体化压铸空间广阔21 3.2各厂商纷纷布局抢先机，业绩贡献在即23 4、盈利预测、估值与投资评级24 4.1盈利预测及假设24 4.2估值与投资评级25 5、风险因素25 表目录 表1：热冲压成形技术和冷冲压成形技术的优缺点对比12 表2：冲压件公司梳理15 表3：公司2019年新增产线和设备19 表4：截至2022Q3公司账面净值1000万元以上的设备情况20 表5：公司募投项目情况20 表6：常见轻量化材料对比21 表7：铸造工艺对比22 表8：分业务收入预测（百万元）24 表9：可比公司估值25 图目录 图1：公司发展历程7 图2：公司股权结构7 图3：公司业务8 图4：分业务收入（亿元）8 图5：各业务毛利率情况8 图6：客户情况9 图7：2021年前五大客户9 图8：前五大客户营收（亿元）及占比9 图9：公司近几年营收（亿元）及增速10 图10：公司近几年归母净利润（亿元）及增速10 图11：公司近几年ROE水平10 图12：公司近几年毛利率和净利率10 图13：公司近几年各项费用率情况11 图14：公司应收/应付规模在收入中占比11 图15：公司付息借款（亿元）和资产负债率11 图16：公司在建工程和固定资产（亿元）11 图17：冲压件市场空间（亿美元）12 图18：热冲压成型分为直接热冲压和间接热冲压13 图19：热成型工艺的发展历程（国内国外对比）13 图20：国内某些车企在热成型工艺上的应用情况14 图21：2021年冲压件格局14 图22：可比公司营收增速对比16 图23：可比公司净利润增速对比16 图24：可比公司毛利率对比16 图25：可比公司净利率对比16 图26：可比公司销售费用率对比17 图27：可比公司研发费用率对比17 图28：可比公司管理费用率对比17 图29：可比公司期间费用率对比17 图30：产品结构升级18 图31：客户结构转变18 图32：公司热成型工艺流程19 图33：研发费用（亿元）及研发费用率20 图34：研发人员数量（人）及占比20 图35：产地分布，就近配套21 图36：奥迪A8车身连接技术23 图37：一体化压铸空间测算（亿元）23 图38：一体化压铸厂商布局24 投资逻辑 聚焦冲压业务，产品、客户持续突破。公司成立于2011年，主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售；2021年于深交所上市。产品覆盖整车上下车体，车身模块化产品，仪表台骨架总成等；零部件产品种类覆盖转向系统、动力系统、车门系统、天窗系统等。公司主要客户为蒂森克虏伯、伟巴斯特、德尔福等国际优秀汽车零部件企业，产品广泛应用于吉利、比亚迪、理想、特斯拉等主机厂中。近几年公司营收稳步增长，盈利能力稳健。2022Q1-Q3公司实现营收8.37亿元，同比+64.7%；实现归母净利润0.81亿元，同比+34.4%。 冲压件行业格局较分散，供应体系重构下集中度有望提升。我们测算得出2021年汽车冲压件 市场规模约1060亿元，根据代表性的冲压件公司营收测算得出，各个公司的市占率较小，约2%或者3%以内，行业集中度较低。以往冲压业务零部件厂商格局分散的原因主要在于，主业聚焦在汽车传动、框架等小零部件业务上，难以获得规模化优势。而随着车企竞争逐步激烈，车型研发周期缩短，车企更有意愿将白车身结构件交给零部件厂商研发、生产，在此供应体系变化的基础上，具有先发优势的冲压件厂商有望跑出，占据更高的市场份额，行业集中度有望提升。 公司产品+客户+技术+产能迎来四重突破，有望率先跑出。1）产品突破：公司原有冲压件产品主要应用在转向、动力系统等，单价在2-10元不等。近两年产品逐步升级至白车身总成件，单车价值量大幅提升。2）客户拓展：公司供应身份逐步由Tier2转变至Tier1，公司2020年前五大客户均为外资零部件集团，2022年前三季度吉利/理想/赛力斯/长安均进入公司前五大客户名单，营收占比分别为19%/9%/8%/6%。3）技术突破：公司“热冲压设备+热成型工艺+激光焊接技术”布局完善，公司于2018年开始布局轻量化业务，2019年新增产线和设备主要围绕热冲压产线、自动化焊接产线、激光焊接产线等新技术布局。目前汽车轻量化量产技术主要围绕热成型高强度钢进行，公司在较早布局的情况下，热成型工艺进入收获期。4）产能突破：公司通过IPO，拟发可转债募投扩产，产能的扩张可以较好支撑现在的充沛订单需求。而且公司目前六大生产基地可做到就近配套附近主机厂，巩固和主机厂的稳定配套关系。公司在四方面迎来重要突破，有望在格局重塑的情况下率先跑出。 布局一体压铸，打开长期成长空间。特斯拉率先采用一体压铸工艺，其他主机厂如蔚来、小鹏等陆续跟进。应用部件逐步由底盘向车身拓展，轻量化趋势下，一体压铸市场空间广阔，我们预计一体压铸部件2025年、2030年市场空间有望分别达到476.4、2021.1亿元，年复合增速分别为258%、225%。公司布局一体压铸技术，已购买5台3500T-9000T大型压铸机，有望打开公司长期的成长空间。 1、聚焦冲压业务，产品、客户持续突破 1.1专注汽车冲压件，股权结构集中 专注汽车冲压件，产品范围覆盖广泛。公司成立于2011年，主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售；2021年