银行业中特估值体系之三：国企对标一流，哪些银行受益？

民生证券 中特估值体系之三MINSHENGSECURITIES 国企对标一流，哪些银行受益？2023年03月16日 中特估值体系催化，银行行情新起。回顾本同至今、近一个月以来各行业行推荐维持评级 情，银行板块涨幅较为靠前，其中六大国有行、中信、光大、长沙银行领涨。银 行版块表现优异，主要是经济壹苏预期和中特估值体系的共同催化，近一个月以 来通信、建筑装饰板块已录得较高涨幅，银行板块当前属于带后补涨， 不仅仅是口号，也将形成切实支撑，当前，银行资产质量稳健，尽管经历了 三年疫情的考验，上市银行不良率仍保持在较低水平，且从逾期90+/不良贷款 比例来看，不良认定的标准还在趋严，在此基础之上，中特估值体系还将从以下几方面提振银行基本面与资金面表现： 1）提升业绩表现。23年3月3日国资委会议中提到，要聚焦全员劳动生产 率、净资产收益率、经济增加值率等指标”，“国资”背景深厚的银行业有望在指分析师余金鑫标引导下夯实提振ROE，2）释放资产质量改普潜力。23年3月5日政府工作执业证书:S0100521120003 yujinxin@mszq.com 报告中提出，要“深化国资国企改革，提升企业的核心竞争力”，银行有望逐步释 放出援备反哺和资产质量改善潜力，3)彰显内在价值。证监会主席易会满在2022金融街年会上，提出“让市场更好地认识企业内在价值”，银行估值处于低位、股启率较高，不良压力逐步轻，有望得到险资、社保等长线资金声 相关研究 1.2月社融政据点评：营贷证续多增态势，层 民杠杆显著恢氯-2023/03/11 大环境利好银行板块估值修复，1）经济复苏方向确定：疫情管控政策优化2城农商行专题：小微急苏+竞争超缓+补贴 全年GDP增长目标定为5%左右、新一届领导班子发力、基建开门红均释放经到位，关注农商行潜力-2023/03/08 济复苏信号。2）利率环境友好：最新贷币政策报告、政府工作报告均末提及“综3.银行规角看中国特色估造体系：国资要启动 国企对标，银行“重估之路”开启-2023/03/ 合融资成本下降”，有利资产端收益率趋向上行，3）地产、城投风险得到安置： “金融十六条”确立地产“时间换空间”思路，风险分类新规为城投重组开启方 07 4.报行角署2023年放府工准报告：急苏网 便之门。其期断近，让逻期淡化-2023/03/05 具备以下特征的标的或将受益：国资占比高、经营稳健、低估值。我们构建5.（商业保行诱本管理力法（益求嘉见聘）点 如下指标框架，来筛选中国特色估值体系下可能收益的银行标的。1）国资占比。评：两险验权重有升有降，引导限行资产转型-2 023/02/19 A段上市银行中，前十大股东中国资持股占比高于30%的银行共23家，占比为 55%。2）低估值、高股息，估值方面，目前银行板块整体估值均较低，大部分 处于近三年较低分位数水平，而当前估值分位数水平最高的交通银行（46.8%）。 PB绝对倍数却仅有0.46X，股息率方面，大部分A股银行现金分红高比例在20% 以上，暨加估值较低，股息率普遍较高。3）经营稳健。经营质效主要从盈利能 力、资产质量两方面来衡量。首先要衡量银行当前盈利能力是否呈现提升态势 或是否能在同类银行中排名靠前。其次为确保其有持续释放盈利的能力，还要考 繁不良率和技备温盖率走势 哪些标的将更为受益？根据以上框架，我们筛选出下列银行。国有大行：农业银行，中国银行，邮储银行，工商银行；股份行：中信银行，光大银行：城商行：江苏银行，齐银行，长沙银行。 投资建议：低估值国资银行迎估值偿复 中国特色估值体系的接建设，为银行带来切实的基本面与资金面支撑，盟加银 行经营大环境向好，共同带来银行板块估值修复机遇。上市银行普遍估值低、股息高，那么“国资”背景深厚，且经营稳健的银行更有望在中特估值体系建设之中，被市场更好地认识到其内在价值，实现估值重塑，继续看好银行板块，维持“推荐”评级， 2风险提示：宏观经济下行；资产质量恶化；中国特色估值体系推进不及预期， 本公司具备证务投资咨询业务资格，请务必良读量后一员免责声明证券研究报告1 民生证券 MNSHENGSICURITIES行业点评/银行 图1：各行业（申万一级）近期行情回顾 ■本周至今激跌幅■近1个月涨跌幅 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 计通交林农贸商药医品食油石客美用家级馆房筑饭 资料家巢：wind，民生证券研究院 图2：截至22H1上市银行不良贷款率 1.5%1.48% 1.435 1.4% 1.33% 1.3% 20192020202122H1 资料测：wind，公司财报，民生证券研究完 图3：截至22H1上市银行逾期90+贷款/不良贷款 72% 70% 69.9% 68%%9964% 62.7% 63.1% 62% %0958% 2019 2020 2021 62.2% 22H1 资料来源：wind，公司财报，民生证势列究院 本公司具备证务投资咨询业务资格，请务必良读量后一页免责声明证券研究报告 民生证券 MINSHENGSICURITIES行业点评/银行 图4：上市银行估值、股息率、分红比例、国资特股指标对比 分位股息率2021年分红前十大股东中 PB比停国骨比付 邮储媛行 0.67 19.9% 5.1% 30.0% 71.1% 工商银行 0.53 21.0% 6.5% 30.0% 70.6% 中国银行 0.51 53.9% 4.3% 30.0% 67.6% 建设银行 0.56 21.7% 6.1% 30.1% 59.3% 交通银行 0.46 46.8% 30.1% 37.2% 华夏银行 0.53 4.5% 6.15 22.15 73.45 中信银行 0.47 4B.8% 5.7% 26.6% 73.0% 光大级行 0.42 20.0% 6.55 25.0% 63.2% 请发银行 0.36 5.3% 5.8% 22.7% 53.1% 农业银行0.4922.4%6.7530.0%84.29 招商银行 1.06 5.1% 4.4% 32,0% 35.3% 浙商银行 0.45 1.3% 0.0% 0.0% 16.4% 兴业银行0.543.756.2%26.0%40.9% 平安银行0.685.3%1.8%12.2%3.15 0.30 2.15 6.3% 27.1% 0.0% 泸农商行 0.55 13.3% 5.1% 55.7% 56.2% 杭州银行 0.86 9.3% 3.1% 22.4% 40.25 民生银行 南京银行 0.79 0.0% 4.9% 30.0% 37.1§ 齐鲁银行 0.65 0.7% 4.4% 27.8% 36.6% 江苏银行0.6427.6%5.7%39.7% 0.44 13.8% 6.65 天沙银行 0.60 24.7% 4.3% 上海银行 25.8%35.9% 成都银行 0.98 25.4% 4.5% 29.1% 34.6§ 贵阳银行 0.40 B.0% 5,4% 18.15 32.3% 重庆银行 0.56 19.7% 5.4% 29.1% 30.9% 北京银行 0.40 20.3% 6.9% 29.0% 22.8%. 中波银行 1.20 2.2% 1.8% 16.9% 22.4§ 渝农商行 0.39 12.8% 6.9% 30.0% 22.0% 郑州银行 0.45 1.9% 0.0% 0.0% 21,.7% 兰州航行 0.72 0.4% 2.9% 36.4% 20.7% 苏州银行 0.75 30.1% 3.6% 30.0% 20.0% 青岛银行 0.64 3.3% 4.8% 31.9% 13.45 西安银行 0.55 12.9% 5.4% 30.1% 36.4% 厦门银行 0.67 4.0% 4.6% 30.4% 26.8% 紫全银行 0.59 5.6% 3.8% 24.2% 25.6% 青农商行 0.53 7.5% 3.4% 18.1% 25.4% 张家港行 0.77 5.3% 2.9% 22.2% 15.3% 常熟银行 0.95 13.9% 2.7% 25,1% 14.9% 无锡银行 0.73 8.1% 2.8% 21.2% 14.4% 苏农银行 0.60 4.9% 3.4% 24.9% 7.9% 22.3%35.1% 0.75 23.4% 2.4% 21.4% 6.7% 0.68 13.6% 4.3% 0.CS 瑞丰银行 江明银行 资料来源：wind，公司公告，月民生证券研究院：注：PB为LF，分位为近三年PB分数，股惠率为近12个月股息率，国资持股比列报露22Q3财服及后续权益变动公告测算，下同， 本公司具备证势投资咨询业务资格，请务必良读最后一员免责声明证券研究报告3 民生证券 MINSHENGSBCURITIES 行业点评/银行 图5：上市银行业缆指标对比 7 中国有北例202020212020 2021 2221 农业帐行 84.2 4.9%9.453.691.85 11. 5.8511.45 11.6% 11.0% 71.153.4%11.457.8#5.4%18.6% 14.511,8%11.94 13.9% 工商银行70.6S3.2%6.850.1:1.2510.3%5.5512.0%12.2511.3% 中国银行67.6%7.1%2.9%12.3%5.851G6%11.3%11.2% 6.55 2.1%9,051.CH1.6511.12:1%12.612.85 交通银行37,255.989,4811.955.5510.4510.6510.3% 华夏帐格73.4%12.5%-2.9110.8.65o 7.8% 中信银行73.0%5,053.492.0513,0512.8510.1510.7%11.15 光大银行63.2%7.3%7,1%0.431.3%14.754.3%10.7V10.6%10,9% 53.1s 508-2.851.059.152.6616.658.85 50.8 共业行 42.9%12.0% 8.95 1.25 24.1512.1512.65 13.9% 14.7N 拓商银格 35.35 7.7%14,055.3N4,8823.2914,2515:7V17.0518.2% 泸衣商行56.2%8.6%9:657.618.8%17.1511,0%11.4%12.3% 杭州银修40.2515.9%18,4816.538.1%29.8531.8011,1512.3元15.6% 江苏银行39.7%15.7%22.6514.9.3.1530.731.3511.9%12.616.6 南京报行37,1318.7.16.135.2121.3%14.3% 14.9% 36.6s 齐音保行 28.1517.2%7.7520.5519.9%11. 11.411.05 上海银行1.9%10.852.9%5.5%3.1512.1%11.8%11.9% 长沙银格35.1S5.9%15.8号5.18156,2413.8%13.3元 成督作行34.6%14.7%22.5816.198.0530.0531.6515.9517.65 13.9% 18.55 贵阳银行32.3%9.6%-6.72.1%2.190.9%15.6%13.3元11.9% 重庆保行30.9%9.2%11.255.155.454.2512.2%11.12.0% 北京银行22.8%1.9%3.1%3.2;0.2%3.5%6.5%10.710.3411.3% 17.2%28.4515.259.7%29.9520.2514.9%16.6516.15 渝农商行22.0s5.8N9.452.2513.9%13.8%5.659.3%9.9%11.7% 21,7%8.3%1.3%12.353.681.9%2.1%8.47.410.9% 兰州银行20.75~4.1%7.35 5.0152.0%4.9%7.456.7%5.84 6.0% 苏州银行20:0s