中国特色估值体系专题（二）：对标世界一流企业，哪些行业央国企具有估值提升空间？

│ 对标世界一流企业,哪些行业央国企具有估值提升空间？ 相对市场表现 证券研究报告 2023年03月10日 ——中国特色估值体系专题（二） 专题内容摘要 政策层面高度重视国有企业价值实现，央国企价值重估进行时 2022年11月21日，易会满主席在金融街年会论坛上首次提出“中国特色估值体系”，提到上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。2023年初，国资委的系列会议以及2023年政府工作报告均提到要深化国有企业改革，提高国有企业的核心竞争力，政策层面高度重视国有企业价值。2023年3月3日，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，做强做优做大国有企业，低估值国企有望迎来估值提升。 政策层面高度重视国有企业价值实现，央国企价值重估进行时 本文梳理了十大行业及24个细分领域，通过比较海内外和央国企龙头公司市盈率和市盈率水平，寻找具备估值提升的行业。央国企中： 1）市盈率和市净率均具有估值提升空间的行业：铁路运输、建筑与工程、保险、房地产物业； 2）市盈率具有估值提升空间的行业：计算机、电力、医疗保健设备； 3）市净率具有估值提升空间的行业：石油天然气、煤炭、航空、酒店、电信服务、生物科技、西药。 投资建议建议关注： 1）铁路运输行业：京沪高铁、大秦铁路； 2）建筑与工程行业：中国建筑、中国交建、中国中铁； 3）保险行业：中国人寿、中国人保（港股）、中国财险（港股）； 4）房地产物业：保利物业（港股）、华发物业服务（港股）和金融街物业（港股）。 风险提示：政策落地不及预期；经济超预期波动；美联储加息超预期。 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002电话： 邮箱：yanglx@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人赵闻恺电话： 邮箱：zhaowk@glsc.com.cn 相关报告 1、《从开工数据看各行业复苏差异（2023.2.27- 2023.3.5）》2023.03.05 2、《国联研究一周重点报告回顾》2023.03.05 3、《【国联研究】2023年3月十大金股推荐》 2023.02.28 投资策略 投资策略专题 正文目录 1能源行业5 1.1石油天然气5 1.2煤炭5 2材料6 2.1化工6 2.2水泥6 2.3黄金7 2.4铝7 2.5钢铁7 2.6造纸8 3工业8 3.1航空航天与国防8 3.2航空9 3.3航运9 3.4铁路运输9 3.5建筑与工程10 4消费10 4.1消费者服务-酒店10 4.2饮料-啤酒11 5金融：保险11 6信息技术11 6.1半导体11 6.2计算机12 7电信业务12 8公用事业：电力13 9医疗保健13 9.1医疗保健设备13 9.2生物科技13 9.3西药14 10房地产：物业14 11投资建议15 12风险提示15 图表目录 图表1：政策层面高度重视国有企业价值实现4 图表2：石油天然气行业央国企和海外龙头公司对比5 图表3：煤炭行业央国企和海外龙头公司对比6 图表4：化工行业央国企和海外龙头对比6 图表5：水泥行业央国企和海外龙头对比6 图表6：黄金行业央国企和海外龙头对比7 图表7：行业央国企和海外龙头对比7 图表8：钢铁行业央国企和海外龙头对比8 图表9：造纸行业央国企和海外龙头对比8 图表10：航空航天与国防行业央国企和海外龙头对比8 图表11：航空行业央国企和海外龙头对比9 图表12：航运行业央国企和海外龙头对比9 图表13：铁路运输行业央国企和海外龙头对比10 图表14：建筑与工程行业央国企和海外龙头对比10 图表15：酒店行业央国企和海外龙头对比10 图表16：啤酒行业央国企和海外龙头对比11 图表17：保险行业央国企和海外龙头对比11 图表18：半导体行业央国企和海外龙头对比12 图表19：计算机行业央国企和海外龙头对比12 图表20：电信业务央国企和海外龙头公司对比12 图表21：公用事业-电力行业央国企和海外龙头公司对比13 图表22：医疗保健-医疗保健设备行业央国企和海外龙头公司对比13 图表23：医疗保健-生物科技行业央国企和海外龙头公司对比14 图表24：医疗保健-西药行业央国企和海外龙头公司对比14 图表25：房地产物业行业央国企和海外龙头公司对比14 图表26：建议关注的低估值央国企15 政策层面高度重视国有企业价值实现，央国企价值重估进行时。2022年11月21日，易会满主席在金融街年会论坛上首次提出“中国特色估值体系”，提到上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。2023年初，国资委的系列会议以及2023年政府工作报告均提到要深化国有企业改革，提高国有企业的核心竞争力，政策层面高度重视国有企业价值。2023年3月3日，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，做强做优做大国有企业，低估值国企有望迎来估值提升。 图表1：政策层面高度重视国有企业价值实现 时间 重点事件/文件 主要内容 2022/5/27 《提高央企控股上市公司质量工作方案》 打造一批核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司，培育一批专业优势明显、质量品牌突出的专业化领航上市公司，为提升中央企业可持续发展能力和整体实力，做强做优做大国有资本和国有企业 2022/10/25 二十大报告 深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力 2022/11/21 易会满主席在2022金融街论坛年会上的主题演讲 深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥 2023/1/31 国资委副主任袁野解读中央企业“一利五率”经营指标体系 国资委将中央企业2023年主要经营指示由原来的“两利四率”调整为“一利五率“提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标，推动中央企业提高核心竞争力，加快实现高质量发展，建设世界一流企业 2023/3/3 《国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动》 牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标，用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径，以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业，为服务构建新发展格局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑 2023/3/5 《2023年政府工作报告》 深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系，完善中国特色国有企业现代公司治理 2023/3/6 上交所党委副书记、总经理蔡建春于两会上的提案及建议 （1）进一步加强央企在科技创新领域的龙头牵引作用。（2）鼓励央企充分运用资本市场工具，提升央企核心竞争力。（3）促进央企估值水平合理回归，推动央企上市公司质量提高、价值挖掘和提升。（4）利用资本市场工具，推动央企专业化、产业化战略性重组整合，充分发挥产业链龙头地位的央企上市公司作用，优化产业布局，改善产业生态。 来源：国务院，国资委，证监会，上海证券报，国联证券研究所 本文梳理了十大行业及24个细分领域，通过比较海内外和央国企龙头公司市盈率和市盈率水平，寻找具备估值提升的行业。央国企中： （1）市盈率和市净率均具有估值提升空间的行业：铁路运输、建筑与工程、保险、房地产物业； （2）市盈率具有估值提升空间的行业：计算机、电力、医疗保健设备； （3）市净率具有估值提升空间的行业：石油天然气、煤炭、航空、酒店、电信服务、生物科技、西药。 1能源行业 1.1石油天然气 和海外龙头公司相比，央国企龙头公司市净率偏低。市盈率方面，海外龙头公司市盈率范围在5.2-11.1倍之间（剔除负值），央国企龙头公司市盈率在5.2-9.0倍之 间，二者差距不大。市净率方面，海外龙头公司市净率在1.5-2.9倍之间，央企三桶油除中国海油外，均处于破净状态，估值偏低。 图表2：石油天然气行业央国企和海外龙头公司对比 海外/央国企 证券代码 证券简称 营收增总市值 速（%）（亿元）PE(TTM)PB(倍）总收入（%） 市盈率市净率净利润/营业权益乘数总资产净资产收益注册地所在 周转率率（扣除）国家或地区 SHEL.N XOM.NCVX.N 海外龙SHEL.L 头公司 TTE.N COP.NBP.N 壳牌 埃克森美孚雪佛龙 壳牌道达尔 康菲石油 英国石油(BP) 601857.SH中国石油 央国企600938.SH中国海油 龙头0857.HK中国石油股份 600028.SH中国石化 44.833,151.411.1 57.131,946.38.3 71.621,845.98.9 44.816,573.25.2 54.211,462.27.9 138.59,207.07.1 48.98,342.1-11.0 35.210,084.57.3 58.48,181.56.5 35.26,928.85.2 30.26,114.79.0 2.8 2.7 2.2 1.6 1.5 2.9 1.6 0.8 1.8 0.5 0.8 7.9 8.3 9.7 7.9 8.9 17.1 5.4 4.4 28.8 4.4 3.1 2.30.7 1.90.8 1.70.7 2.30.7 2.60.7 2.00.6 3.20.6 1.81.1 1.60.3 1.81.1 2.11.5 12.3英国 14.1美国 11.5美国 12.3英国 14.9法国 21.5美国 7.8英国 7.4中国 17.1中国香港 7.4中国 10.9中国 来源：Wind，国联证券研究所总市值、市盈率截止日期为2023年3月6日收盘；其余数据为2021年报数据，下同。 1.2煤炭 和海外龙头公司相比，央国企龙头公司市净率较低。市盈率方面，海外龙头公司市盈率在1.9-37.8倍，央国企龙头公司市盈率在3.2-8.1倍之间。市净率方面，海外 龙头公司在2.5-5.2倍之间，央企市净率在1.0-2.4倍之间，后者估值偏低。 图表3：煤炭行业央国企和海外龙头公司对比 海外/央国企 证券代码 证券简称 营收增总市值市盈率市净率净利润/营业权益总资产净资产收益注册地所在速（%）（亿元）PE(TTM)PB(倍）总收入（%）乘数周转率率（扣除）国家或地区 海外龙SOL.AX 头公司AMR.N ARCH.N 601088.SH 1088.HK央国企601225.SH龙头600188.SH 601898.SH 1171.HK ARCHRESOURCES ALPHAMETALLURGICALRESOURCESARCHRESOURCES 中国神华中国神华陕西煤业兖矿能源中煤能源兖矿能源 9.7481.2 199.1 194.3 37.8.5 1.9 2.1 1.5 0.2 1.3 1.2 7.2 43.7 43.7 60.2878.9 665.2 8.1 6.1 5.3 5.2 5.6 3.2 1.5 1.0 2 4 1.0 1.4 23.5 40.6 1.40.6 6 64.01,160.1 57.11,015.0 9.0 17.2 0.4 0.80.4 13.7 13.7 26.3 27.5 13.6 27.5 澳大利亚 美国美国中国中国中国中国中国中国 2.8 2.3 2.8 17.2 1, 9.3 -2 0.9 1. 1, 18.2 4,301.9 1. 18.2 5,591.0 79.7 3.1 15.3 4.