2022年业绩预告点评报告：生猪出栏快速增长，Q4业绩环比改善

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 生猪出栏快速增长，Q4业绩环比改善 ——新希望(000876)2022年业绩预告点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(首次) 市场数据(2023-03-14) 收盘价(元)13.35 投资要点： 发布日期：2023年03月15日 一年内最高/最低(元)17.47/12.64 沪深300指数3,984.70 市净率(倍)2.44 流通市值(亿元)601.05 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)5.48 每股经营现金流(元)0.80 毛利率(%)3.89 净资产收益率_摊薄(%)-9.71 资产负债率(%)69.86 总股本/流通股(万股)453,831.93/450,221.1 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 新希望沪深300 22% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% 2022.032022.072022.112023.03 资料来源：Wind，中原证券 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司Q4盈利水平环比明显改善。根据公司公告，2022年预计归母净利润亏损4.1亿元-6.1亿元，2021年亏损95.9亿元，较2021年上升95.73%-93.64%；扣非后归母净利润盈利0.5亿元-亏损1.5亿元，较上年同期上升100.63%-98.11%；预计基本每股收益亏损 0.12元/股-0.17元/股。其中，预计公司Q4单季度可实现归母净利润21亿元-23亿元，环比增长46.34%-60.29%。2022年下半年，随着猪价的反弹带动养殖盈利水平的修复，公司生猪养殖板块业绩回暖，全年业绩亏损幅度缩窄。 收储带动猪价反弹，行业产能去化。春节后消费端需求减少，猪价震荡下行，猪粮比价跌至5:1以下，进入一级预警区间，2022年2月上旬发改委发布启动2023年第一轮中央储备冻猪肉收储的消息，提振养殖户信心，带动猪价震荡反弹。从产能来看，能繁母猪存栏量自2022年5月开始进入环比增长趋势，预计2023年二季度市场上生猪供应充足，猪价持续上涨动力不足。根据博亚和讯跟 踪，2023年2月末能繁母猪存栏环比增加0.32%，同比增加9.09%，主要由于春节后进入仔猪补栏旺季，带动能繁母猪产能增加。2023年下半年，待消费端进入需求旺季，猪价有望再次迎来拐点。 公司生猪出栏快速增长，成本端持续优化。2022年全年公司实现生猪销售收入269.19亿元，同比增长41%；共出栏生猪1,461.39万头，同比增长46%，市占率由2021年的1.5%提升至2.1%。行业周期底部，随着中小养殖户产能的出清，行业集中度将得到提升，有利于头部公司进一步抢占市场份额。从养殖成本来看，公司也持续在种猪配种、产仔，育肥猪料肉比、成活率，非瘟防控等方面工作中提升管理水平和生产指标，使得生猪养殖成本得到明显下降。2023年畜禽产能处于恢复期，有望带动饲料需求的扩大，叠加玉米、豆粕等原料价格上涨的压力得到缓解，预计2023年公司饲料板块盈利水平将迎来边际改善。 公司启动定增项目，大股东全额认购增强信心。2022年1月公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过45亿元，发行股票数量不超过36,764.71万股，发行扣除发行费用后全部用于偿还银行债务。本次定增发行股份将由公司第一大股东南方希望实业有限公司全额现金认购。截至2022年三季度末，“南方希望”持有公司股份占总股2本9比.28例%，本次定增股份发行上市后，“南方希望”持股 比例有望提升至34.58%，充分展示了大股东对公司未来发展的坚定信心，同时亦有利于向市场以及中小股东传递积极信号。2022 年三季度末，公司资产负债率为69.86%，此次定增完成后有利于公司优化财务结构，提升整体抗风险能力。目前，公司定增项目已获得证监会审核通过。 首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到行业周期波动和成本端的变化，预计2022-2024年公司可实现归母净利润-5.87亿元、53.72亿元、54.35亿元；EPS分别为-0.13元、1.18元、1.20元；2023-2024年对应PE分别为11.28X、11.15X。根据行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2023年10XPE，目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司行业市占率的提升和龙头企业的规模优势，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：猪价大幅波动、原料价格上涨、动物疫病等。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 109,825 126,262 133,244 166,959 180,853 增长比率（%） 33.85 14.97 5.53 25.30 8.32 净利润（百万元） 4,944 -9,591 -587 5,372 5,435 增长比率（%） -1.94 -293.98 93.88 1014.65 1.18 每股收益(元) 1.09 -2.11 -0.13 1.18 1.20 市盈率(倍) 12.25 — — 11.28 11.15 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2018-2022年公司单季度营业收入及增速图2：2018-2022年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2018-2022年公司资产负债率变化图4：2023年2月猪价止跌反弹 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 29,054 34,820 26,919 23,208 17,843 营业收入 109,825 126,262 133,244 166,959 180,853 现金 8,799 14,869 8,288 5,852 5,076 营业成本 98,175 124,236 127,595 153,267 166,589 应收票据及应收账款 890 1,156 1,172 1,639 1,406 营业税金及附加 175 223 226 281 310 其他应收款 464 528 418 825 526 营业费用 1,453 1,791 2,199 2,444 2,733 预付账款 3,147 2,139 2,475 3,508 3,304 管理费用 3,431 4,317 4,369 5,466 6,011 存货 15,650 15,926 14,363 11,181 7,329 研发费用 265 290 303 389 416 其他流动资产 103 202 202 202 202 财务费用 900 1,117 1,650 1,669 1,808 非流动资产 80,390 97,914 113,606 131,648 148,166 资产减值损失 -40 -2,894 -66 -73 -103 长期投资 22,702 23,840 25,544 27,017 28,456 其他收益 178 248 220 291 323 固定资产 28,861 33,736 37,015 40,096 42,708 公允价值变动收益 35 36 0 0 0 无形资产 1,553 1,859 2,015 2,224 2,448 投资净收益 1,525 1,378 2,389 2,378 2,597 其他非流动资产 27,274 38,479 49,032 62,310 74,554 资产处置收益 -232 90 -116 -126 -55 资产总计 109,443 132,734 140,525 154,856 166,009 营业利润 6,730 -6,955 -670 5,912 5,749 流动负债 31,918 36,890 45,342 53,805 59,165 营业外收入 139 116 0 0 0 短期借款 10,399 15,159 20,928 23,364 27,686 营业外支出 704 2,252 0 0 0 应付票据及应付账款 10,100 9,586 9,702 14,240 15,005 利润总额 6,164 -9,091 -670 5,912 5,749 其他流动负债 11,420 12,145 14,712 16,201 16,473 所得税 316 412 -10 41 -45 非流动负债 26,154 49,365 49,365 49,365 49,365 净利润 5,848 -9,503 -660 5,871 5,793 长期借款 22,902 32,712 32,712 32,712 32,712 少数股东损益 903 88 -72 499 358 其他非流动负债 3,252 16,652 16,652 16,652 16,652 归属母公司净利润 4,944 -9,591 -587 5,372 5,435 负债合计 58,073 86,255 94,707 103,170 108,529 EBITDA 9,614 -947 2,211 9,391 9,544 少数股东权益 11,525 12,941 12,869 13,368 13,726 EPS（元） 1.17 -2.20 -0.13 1.18 1.20 股本 4,506 4,505 4,505 4,505 4,505 资本公积 9,751 10,345 10,344 10,341 10,341 主要财务比率 留存收益 24,313 14,574 13,986 19,358 24,793 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益39,846 33,539 32,950 38,318 43,753成长能力 负债和股东权益 109,443 132,734 140,525 154,856 166,009 营业收入（%） 33.85 14.97 5.53 25.30 8.32 营业利润（%） 0.92 -203.34 90.37 982.71 -2.77 归属母公司净利润（%） -1.94 -293.98 93.88 1014.65 1.18 获利能力毛利率（%） 10.61 1.60 4.24 8.20 7.89 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.50 -7.60 -0.44 3.22 3.01 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.41 -28.60 -1.78 14.02 12.42 经营活动现金流 5,658 501 4,574 14,982 13,407 ROIC（%） 6.72 -6.42 -1.00 4.16 3.71 净利润 5,848 -9,503 -660 5,871 5,793 偿债能力 折旧摊销 3,270 6,146 3,438 3,988 4,426 资产负债率（%） 53.06 64.98 67.39 66.62 65.38 财务费用 1,028 1,227 0 0 0 净负债比率（%） 113.05 185.57 206.70 199.61 188.81 投资损失 -1,525 -1,378 -2,389 -2,378 -2,597 流动比率 0.91 0.94 0.59 0.43 0.30 营运资金变动 -3,565 -329 4,003 7,302 5,627 速动比率 0.32 0.45 0.22 0.15 0.12 其他经营现金流 603 4,337 181 200 158 营运能力 投资活动现金流 -34,015 -16,948 -