2022年业绩预告点评：Q4盈利环比持平，业绩略超市场预期

当升科技（300073） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2022年业绩预告点评：Q4盈利环比持平，业绩略超市场预期 买入（维持） 2023年01月12日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,258 19,738 26,288 32,319 同比 159% 139% 33% 23% 归属母公司净利润（百万元） 1,091 2,273 2,763 3,366 同比 183% 108% 22% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.15 4.49 5.46 6.64 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.30 13.10 10.78 8.85 关键词：#业绩超预期投资要点 股价走势 当升科技沪深300 公司预告2022年归母净利润22-23亿元，同比增长102-111%，略超市场预期。公司22年归母净利润22-23亿元，同比增长102-111%；扣非归母净利润23-24亿元，同比增长179-191%，其中Q4归母净利润7.2- 8.2亿元，同比增长98-126%，环比增长28-45%；扣非归母净利润6.5- 7.5亿元，同比增长110-143%，环比-3-12%，略超市场预期。 2022年Q4出货1.8-1.9万吨，环比增长15%左右，2023年受益于海外拉动，预期50%+增长。出货端来看，公司Q4总出货我们预计1.8-1.9万吨，环比增长15%左右，2022年全年总出货6.6万吨以上，同比增长 40%以上；常州二期5万吨高镍三元产能我们预计2023年Q1末全部释 28% 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% 2022/1/122022/5/132022/9/112023/1/10 市场数据 收盘价(元)58.80 一年最低/最高价54.81/117.43 市净率(倍)2.78 放，四川合资公司1万吨产能2023年上半年释放，我们预计2023年出货有望达10万吨以上，维持50%+增长。 流通A股市值(百 万元) 28,587.92 Q4单吨扣非利润环比持平维持高位，2023年预计仍可好于行业。盈利端来看，公司Q4单吨扣非利润仍维持3.9万元左右，环比持平，其中汇兑收益相比Q3下降，主要系公司客户结构优异，海外销量占比达到70%，2022年全年单吨利润3.5万元左右，同比增长110%以上。2023 年公司受益于美国市场增长，我们预计SK及北美大客户贡献主要增量，海外客户占比持续提升，我们预计单吨盈利仍可维持2万元以上，仍好于行业平均水平。同时公司以华友、中伟合作方式锁定上游低价镍、布局电池回收，并携手中伟、四川路桥布局铁锂，拓展新利润增长点。 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利水平维持高位，我们上调公司2022-2024年归母净利润至22.73/27.63/33.66亿元（原预测为21.51/24.08/30.07亿元），同增108%/22%/22%，对应PE为13x/11x/9x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年20xPE，目标价109元，维持“买入”评 级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 总市值(百万元)29,782.25 基础数据 每股净资产(元,LF)21.15 资产负债率(%,LF)43.95 总股本(百万股)506.50 流通A股(百万股)486.19 相关研究 《当升科技(300073)：2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，单吨盈利维持稳定【勘误版】》 2022-10-24 《当升科技(300073)：2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，单吨盈利维持稳定》 2022-10-24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 当升科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12,367 20,491 26,398 32,428 营业总收入 8,258 19,738 26,288 32,319 货币资金及交易性金融资产 7,304 9,066 11,252 13,851 营业成本(含金融类) 6,752 16,303 22,185 27,280 经营性应收款项 3,403 7,819 10,314 12,681 税金及附加 21 51 68 83 存货 1,439 3,350 4,558 5,605 销售费用 45 79 92 97 合同资产 0 0 0 0 管理费用 170 296 368 420 其他流动资产 220 256 274 291 研发费用 336 592 710 808 非流动资产 2,120 2,889 3,617 4,223 财务费用 2 -465 -57 -10 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 29 69 92 113 固定资产及使用权资产 1,464 2,129 2,844 3,437 投资净收益 85 -99 79 123 在建工程 152 252 252 252 公允价值变动 92 -150 100 10 无形资产 161 185 209 233 减值损失 102 -34 -24 -24 商誉 23 23 23 23 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 1 0 营业利润 1,241 2,668 3,170 3,863 其他非流动资产 317 297 277 257 营业外净收支 8 6 6 6 资产总计 14,487 23,380 30,015 36,651 利润总额 1,249 2,674 3,176 3,869 流动负债 4,749 11,550 15,669 19,240 减:所得税 158 401 413 503 短期借款及一年内到期的非流动负债 6 100 100 100 净利润 1,091 2,273 2,763 3,366 经营性应付款项 4,352 10,508 14,299 17,583 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 134 326 444 546 归属母公司净利润 1,091 2,273 2,763 3,366 其他流动负债 257 616 827 1,011 非流动负债 289 289 289 289 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.15 4.49 5.46 6.64 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,066 2,417 2,866 3,631 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 1,197 2,690 3,288 4,174 其他非流动负债 286 286 286 286 负债合计 5,039 11,840 15,959 19,529 毛利率(%) 18.24 17.40 15.61 15.59 归属母公司股东权益 9,448 11,540 14,056 17,121 归母净利率(%) 13.21 11.52 10.51 10.41 少数股东权益 0 0 1 1 所有者权益合计 9,448 11,540 14,057 17,122 收入增长率(%) 159.41 139.02 33.19 22.94 负债和股东权益 14,487 23,380 30,015 36,651 归母净利润增长率(%) 183.45 108.35 21.56 21.81 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 761 3,136 3,400 3,913 每股净资产(元) 18.65 22.78 27.75 33.80 投资活动现金流 -2,709 -1,134 -1,065 -1,021 最新发行在外股份（百万股 507 507 507 507 筹资活动现金流 4,537 -90 -249 -303 ROIC(%) 14.03 19.47 19.33 20.13 现金净增加额 2,568 1,912 2,086 2,589 ROE-摊薄(%) 11.55 19.70 19.66 19.66 折旧和摊销 131 273 422 543 资产负债率(%) 34.78 50.64 53.17 53.28 资本开支 -618 -1,034 -1,134 -1,134 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.30 13.10 10.78 8.85 营运资本变动 -214 -10 182 -50 P/B（现价） 3.15 2.58 2.12 1.74 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所