2022年业绩预告点评：Q4盈利环比稳定，业绩略低于市场预期

中伟股份（300919） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2022年业绩预告点评：Q4盈利环比稳定，业绩略低于市场预期 买入（维持） 2023年01月15日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 20,072 30,283 39,257 47,679 同比 170% 51% 30% 21% 归属母公司净利润（百万元） 939 1,543 2,510 3,540 同比 123% 64% 63% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.40 2.30 3.74 5.28 P/E（现价&最新股本摊薄） 51.95 31.62 19.43 13.78 关键词：#业绩不及预期投资要点 股价走势 中伟股份沪深300 公司预告2022年归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长61-67%，略低于市场预期。公司2022年归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长61-67%；扣非归母净利润10.7-11.3亿元，同比增长39-47%，其中Q4归母净利 润4.3-4.9亿元，同比增长144-179%，环比增长0.2-14%；扣非归母净利润2.9-3.5亿元，同比增长178-236%，环比-6-14%，略低于市场预期。 2022年Q4出货6万吨以上，2023年预期50%+增长。出货端来看，公司预期2022年总出货22万吨，同比增长25%以上，其中Q4出货我们预计6万吨以上，环比微增；公司22年底达33万吨前驱体+3万吨四 -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% -43% -49% -55% 2022/1/172022/5/172022/9/142023/1/12 市场数据 收盘价(元)72.73 一年最低/最高价63.83/157.99 市净率(倍)4.02 钴产能，我们预计23年出货有望达30万吨以上，实现50%+增长。此 外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目一期10万吨产能22年底开始投 流通A股市值(百万元) 16,624.74 产，23年逐步释放产能贡献利润。 Q4单吨扣非净利0.55万/吨左右，23年镍冶炼开始贡献新增量。盈利端来看，公司Q4单吨扣非利润0.55万元左右，盈利水平维持稳定，22年全年单吨扣非利润0.5万元左右，同比增长15%左右，主要系一体化比例提升。印尼一期1万吨镍冶炼产能22年底第一条产线投产，正在 调试阶段，进度虽然低于预期，但调试顺利后技术复制比较快，23年镍冶炼产能释放，硫酸镍自供比例我们预计进一步提升至80%以上，单吨利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：由于镍冶炼产能释放进度低于预期，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至15.4/25.1/35.4亿元（原预期为17.5/33.0/46.4亿元），同增64%/63%/41%，对应22-24年32x/19x/14xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，我 们给予2023年25xPE，目标价94元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 总市值(百万元)48,775.18 基础数据 每股净资产(元,LF)18.11 资产负债率(%,LF)67.73 总股本(百万股)670.63 流通A股(百万股)228.58 相关研究 《中伟股份(300919)：2022年三季报点评：业绩符合市场预期，预计Q4盈利恢复正常》 2022-10-26 《中伟股份(300919)：2022Q3预告点评：受钴库存跌价影响，Q3业绩略低于预期》 2022-10-16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中伟股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 19,630 18,365 22,401 27,168 营业总收入 20,072 30,283 39,257 47,679 货币资金及交易性金融资产 8,699 3,709 3,936 4,995 营业成本(含金融类) 17,756 26,987 34,005 40,609 经营性应收款项 5,580 8,217 10,464 12,701 税金及附加 60 90 117 142 存货 4,824 5,915 7,453 8,901 销售费用 45 61 79 95 合同资产 0 0 0 0 管理费用 298 515 648 763 其他流动资产 526 524 549 572 研发费用 769 909 1,178 1,383 非流动资产 8,570 12,842 15,655 18,138 财务费用 106 375 314 314 长期股权投资 13 13 23 33 加:其他收益 205 485 451 477 固定资产及使用权资产 4,574 7,553 10,113 12,392 投资净收益 -109 15 4 5 在建工程 2,304 3,304 3,304 3,304 公允价值变动 -5 0 10 10 无形资产 787 1,081 1,325 1,519 减值损失 -62 -57 -92 -127 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 17 17 16 15 营业利润 1,067 1,790 3,291 4,738 其他非流动资产 874 874 874 874 营业外净收支 1 25 -10 -6 资产总计 28,200 31,207 38,056 45,306 利润总额 1,068 1,815 3,281 4,732 流动负债 14,318 15,897 20,181 23,725 减:所得税 130 272 492 710 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,817 100 351 100 净利润 938 1,543 2,789 4,022 经营性应付款项 10,018 15,227 19,186 22,913 减:少数股东损益 -1 0 279 483 合同负债 18 27 34 41 归属母公司净利润 939 1,543 2,510 3,540 其他流动负债 464 543 610 672 非流动负债 3,259 3,259 3,259 3,259 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.40 2.30 3.74 5.28 长期借款 2,552 2,552 2,552 2,552 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,288 1,722 3,232 4,687 租赁负债 13 13 13 13 EBITDA 1,567 2,262 4,189 5,924 其他非流动负债 694 694 694 694 负债合计 17,577 19,156 23,440 26,984 毛利率(%) 11.54 10.88 13.38 14.83 归属母公司股东权益 9,832 11,261 13,547 16,770 归母净利率(%) 4.68 5.09 6.39 7.42 少数股东权益 790 790 1,069 1,552 所有者权益合计 10,623 12,051 14,616 18,322 收入增长率(%) 169.81 50.87 29.63 21.45 负债和股东权益 28,200 31,207 38,056 45,306 归母净利润增长率(%) 123.48 64.31 62.70 41.02 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -1,659 3,836 4,125 5,498 每股净资产(元) 16.23 18.59 22.37 27.69 投资活动现金流 -5,171 -4,772 -3,776 -3,721 最新发行在外股份（百万股 671 671 671 671 筹资活动现金流 11,265 -4,055 -133 -728 ROIC(%) 10.07 9.23 17.04 20.69 现金净增加额 4,432 -4,990 217 1,049 ROE-摊薄(%) 9.55 13.70 18.53 21.11 折旧和摊销 279 540 957 1,237 资产负债率(%) 62.33 61.38 61.59 59.56 资本开支 -4,995 -4,785 -3,770 -3,716 P/E（现价&最新股本摊薄） 51.95 31.62 19.43 13.78 营运资本变动 -3,156 1,435 92 -77 P/B（现价） 4.48 3.91 3.25 2.63 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所