2022年业绩预告点评：Q4出货环比下滑，股权激励费用影响盈利水平

壹石通（688733） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2022年业绩预告点评：Q4出货环比下滑，股权激励费用影响盈利水平 营业总收入（百万元）同比 423120% 60744% 966 59% 1,420 47% 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002021-60199793 归属母公司净利润（百万元） 108 148 245 384 ruanqy@dwzq.com.cn 同比 140% 37% 66% 57% 证券分析师岳斯瑶 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.54 0.74 1.22 1.92 执业证书：S0600522090009 增持（下调） 盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E 2023年02月01日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn P/E（现价&最新股本摊薄）76.0755.7133.6421.46 关键词：#业绩不及预期 投资要点 事件：公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利1.4-1.5亿元，同增29%-39%。公司预告2022年实现营收6.0-6.1亿元，同增42%-44%；归母净利1.4-1.5亿元，同增29%-39%，扣非净利1.12-1.22亿元，同增 股价走势 23% 16% 9% 2% -5% -12% -19% -26% -33% -40% yuesy@dwzq.com.cn 壹石通沪深300 16%-26%；其中2022Q4营收1.46-1.56亿元，同比-1%~+6%，环减 3%~9%，归母净利0.23-0.33亿元，同减23%~46%，环比-29%~+1%；扣非净利0.11-0.21亿元，同减40~69%，环减29%~63%。公司公告预计2022年剔除股权激励费用的归母净利中值为1.68亿元，同增50%，我们预计股权激励费用影响盈利约0.23亿元。我们预计Q4股权激励费用影响盈利约0.15亿元，若剔除，则Q4归母净利中值为0.43亿元，同比+1%，环比+8%，低于市场预期。 -47% 2022/2/72022/6/62022/10/32023/1/30 市场数据 收盘价(元)41.20 一年最低/最高价36.66/90.00 市净率(倍)3.34 2022Q4勃姆石出货0.6万吨+，环降约10%。受下游需求影响，公司Q4 勃姆石出货约0.6万吨+，环降10%+。公司22年底新增4条1万吨产 流通A股市值(百万元) 5,108.62 线投产，产能达到6万吨，产能供应充足。我们预计22全年出货接近 2.5万吨，23年出货4-5万吨，可维持80%+高增长。 受产品降价及股权激励费用影响，勃姆石单吨利润持平。2022Q3公司对大客户降价，预计价格环比下降5%左右，在Q4充分影响，同时公司Q4新增产能调试带动成本上升，且Q4公司确认股权激励费用0.15亿元，因此我们预计公司勃姆石单吨盈利约0.45-0.5万元/吨，环比持平， 若加回Q4公司股权激励费用，单吨利润达0.6万元+，净利率环比提升。公司持续通过工艺创新降本增效，我们预计23年单吨利润可维持 0.45-0.5万元/吨。 盈利预测与投资评级：考虑到勃姆石行业竞争加剧，我们下调公司22-24年归母净利至1.48/2.45/3.84亿元（原预期1.60/3.00/5.12亿元），同增37%/66%/57%，对应PE为56x/34x/21x，考虑到公司为勃姆石龙头， 给予23年40xPE，对应目标价49元，基于公司销量增速不及预期的原因，下调至“增持”评级。 总市值(百万元)8,230.74 基础数据 每股净资产(元,LF)12.33 资产负债率(%,LF)25.68 总股本(百万股)199.78 流通A股(百万股)124.00 相关研究 《壹石通(688733)：2022年三季报点评：三季度量增明显，盈利低于市场预期》 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 2022-10-28 《壹石通(688733)：产能加速释放，勃姆石龙头地位稳固》 2022-09-13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 壹石通三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 903 859 1,047 1,528 营业总收入 423 607 966 1,420 货币资金及交易性金融资产 557 351 279 402 营业成本(含金融类) 242 350 563 830 经营性应收款项 252 374 555 814 税金及附加 4 5 8 12 存货 86 120 193 284 销售费用 9 13 19 21 合同资产 0 0 0 0 管理费用 28 42 63 64 其他流动资产 8 14 20 28 研发费用 24 35 50 64 非流动资产 523 886 1,301 1,773 财务费用 2 1 6 20 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 6 10 14 固定资产及使用权资产 306 569 884 1,256 投资净收益 5 5 8 11 在建工程 112 212 312 412 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 25 25 25 25 减值损失 -4 -7 -11 -16 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 123 165 274 430 其他非流动资产 79 79 79 79 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 1,426 1,745 2,348 3,301 利润总额 124 165 275 430 流动负债 154 303 681 1,247 减:所得税 16 16 27 43 短期借款及一年内到期的非流动负债 5 100 371 804 净利润 108 148 247 387 经营性应付款项 82 118 190 280 减:少数股东损益 0 1 2 4 合同负债 1 2 3 5 归属母公司净利润 108 148 245 384 其他流动负债 66 83 116 158 非流动负债 46 46 46 46 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.54 0.74 1.22 1.92 长期借款 18 18 18 18 应付债券 0 0 0 0 EBIT 119 161 263 429 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 151 209 357 568 其他非流动负债 26 26 26 26 负债合计 201 349 727 1,293 毛利率(%) 42.67 42.36 41.74 41.57 归属母公司股东权益 1,225 1,394 1,617 2,001 归母净利率(%) 25.60 24.34 25.32 27.00 少数股东权益 0 1 3 7 所有者权益合计 1,225 1,395 1,620 2,008 收入增长率(%) 119.85 43.57 59.21 47.00 负债和股东权益 1,426 1,745 2,348 3,301 归母净利润增长率(%) 139.98 36.53 65.61 56.75 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -34 84 176 299 每股净资产(元) 6.73 7.65 8.88 10.98 投资活动现金流 -98 -404 -501 -597 最新发行在外股份（百万股 200 200 200 200 筹资活动现金流 635 115 243 412 ROIC(%) 11.94 10.47 13.41 15.95 现金净增加额 502 -206 -82 114 ROE-摊薄(%) 8.83 10.59 15.13 19.17 折旧和摊销 32 48 95 139 资产负债率(%) 14.08 20.03 30.98 39.18 资本开支 -159 -409 -509 -608 P/E（现价&最新股本摊薄） 76.07 55.71 33.64 21.46 营运资本变动 -176 -126 -191 -275 P/B（现价） 6.12 5.38 4.64 3.75 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所