策略深度报告：如何解读1-2月经济数据

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：李奇霖（分析师）联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（分析师） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（研究助理） 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com资格证书：S1200121070009 2023年03月15日 如何解读1-2月经济数据 报告摘要 1-2月的经济数据让我们确认了年初较高的经济修复速度。原因如下： 第一，存在低基数效应。一是去年因外生因素干扰，消费和生产受限；二是本轮地产下行周期是从2021年下半年开始的，2022年初销售已经转负，投资增速也已经位于低位。 第二，防疫优化叠加节日效应，此前被积压的需求集中释放，居民出行和消费存在一定的爆发性增长； 第三，财政政策和货币政策合力，叠加地方政府“拼经济”意愿强，基建等重大项目投资靠前发力，对经济修复起到明显助力。 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2023-03-15 不过，从分项数据看，汽车消费走弱，地产行业修复不均衡，外需回落对部分行业的生产和投资产生了一定负面影响，全国城镇调查失业率也比去年提高了0.1个百分点。现阶段经济修复还不稳固，政策还需打好组合拳，以助力经济的全面复苏。 相关研究 2月金融数据再超预期 2023年2月物价数据点评 2023年1-2月进出口数据点评 2023年政府工作报告六大看点 2月PMI明显好转的四大原因 独立性声明 2023.03.10 2023.03.09 2023.03.07 2023.03.05 2023.03.01 风险提示 ybjieshou@eastmoney.comp1 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 海外衰退提前，外需大幅回落，内需恢复较慢，政策力度减弱。 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2023-03-15 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.comp2 2023-03-15 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.经济数据一览（%）4 图2.1-2月日均地铁客运量恢复至2019年的98%5 图3.1-2月百城拥堵延时指数已超过往年5 图4.餐饮和线下社交类商品消费反弹5 图5.提前批专项债额度（亿元，%）6 图6.地方政府新增专项债发行前置（亿元）6 图7.30大中城市新房成交面积（万平方米）7 图8.10大中城市二手房成交面积（万平方米）7 图9.地产实物工作量同比增速（%）8 图10.房企各来源开发资金同比增速（%）8 表目录 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.comp3 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 1-2月，规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快 1.1个百分点，两年平均增长4.9%。社会消费品零售总额同比增长3.5%，2022年12月份为下降1.8%，两年平均增长5.1%。固定资产投资同比增长5.5%，比2022年全年加快0.4个百分点，两年平均增长8.8%。分领域看，基础设施投资同比增长9.0%，制造业投资增长8.1%，房地产开发投资下降5.7%。 从数据中可以看出，今年以来消费、投资和生产均出现改善，经济修复稳中向好。 但仍存在结构性问题，基建和制造业投资依旧是经济增长的重要支撑力，地产行业修复不均衡，汽车消费走弱，外需回落对部分行业的生产和投资产生一定拖累。 图1.经济数据一览（%） 20 10 ybjieshou@eastmoney.com 0 -10 (ybjieshou@eastmoney.com) -20 -30 2023-03-15 -40 未经红塔证券许可 2022年11月2022年12月2023年1-2月 资料来源：wind，红塔证券（当月同比增速是经累计值和累计同比估算当月值再推算的同比） 各项经济指标的具体特点如下： 1、居民消费需求得到释放 社会消费品零售总额同比增长3.5%，回升了5.3个百分点，大多数分项也迎来了同比正增长。 一是出行、社交、聚会相关的消费增多。防疫优化后，居民生活社交半径扩大（地铁客运量和百城拥堵指数明显恢复），线下出行和消费明显增多，再加上节日聚会的带动，此前积压的消费需求在1-2月集中释放。 可以看到餐饮收入快速反弹，同比增长了9.2%，较12月大幅提升了23.3个百分点。出行社交类消费扭转了大幅下滑的趋势，金银珠宝类、服装鞋帽针纺织品类和化妆品类消费分别增长5.9%、5.4%和3.8%。粮油食品类、饮料类、烟酒类受节日效应推动分别增长9%、5.2%、6.1%。另外，出行需求 ybjieshou@eastmoney.comp4 10.9%12-2.9% 的增加带动石油及制品类零售总额同比增长，月为。 二是地产后周期类的消费明显好转。房地产市场的边际好转带动相关消费品回暖，家具、建筑及装潢材料及家用电器和音像器材的同比增速分别为5.2%、-0.9%和-1.9%（前值分别为-5.8%、-8.9%和-13.1%） 不过，汽车消费显著减少。1-2月汽车消费同比下降9.4%，较前值下滑14个百分点。一方面，燃油车购置税减半政策和新能源汽车补贴政策在2022年年底到期，政策退坡后消费者购车意愿随之降低。另一方面，此前政策刺激下的消费在一定程度上透支了今年的需求，尤其是在去年年末政策即将到期时，不少消费者为享受最后补贴优惠将今年的购车需求提前了。 图2.1-2月日均地铁客运量恢复至2019年的98%图3.1-2月百城拥堵延时指数已超过往年 （万人） 7000 6000 5000 ybjieshou@eastmoney.com 4000 3000 (ybjieshou@eastmoney.com) 2000 201920202021 20222023 170 160 150 140 130 2022 2023 201920202021 1000 120 2023-03-15 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 110 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未经红塔证券许可 资料来源：wind，红塔证券（地铁客运量为7日移动平均）资料来源：wind，红塔证券（指数为7日移动平均） 图4.餐饮和线下社交类商品消费反弹 必需品类能源餐饮消费 线下社交类商品地产后周期类汽车社零当月（右轴） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -20% 2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-02 -8% 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券 2、基建投资保持高增速 ybjieshou@eastmoney.comp5 1-2月窄口径下基建投资同比增长9.0%，去年末增速为9.4%。在财政政策和货币政策合力（专项债前置发行，财政存款同比大幅减少，银行积极 为相关企业提供贷款），以及地方政府“拼经济”的意愿加持下，今年以来基建发力继续前置。 据Mysteel不完全统计，2023年1-2月，全国各地共开工27016个项目，总投资额约18.5万亿元，同比增长14.2%。 图5.提前批专项债额度（亿元，%）图6.地方政府新增专项债发行前置（亿元） 25000 20000 15000 10000 5000 0 20192020202120222023 提前批专项债额度 提前批占当年专项债比例提前批占上一年专项债比例 0.8 0.6 0.4 0.2 0 15,000 10,000 5,000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020202120222023 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 ybjieshou@eastmoney.com 3、制造业投资维持韧性 (ybjieshou@eastmoney.com) 制造业投资增长8.1%，去年12月增速是7.4%。 2023-03-15 未经红塔证券许可 资金端来看，去年末以来，政策端一直在引导金融机构增加制造业中长期贷款，低息贷款为制造业企业提供投资本金。去年全年投向制造业的中长期贷款余额同比增长36.7%，比各项贷款增速高25.6个百分点。今年以来企业中长期贷款也一直在高增长。 需求端来看，一是基建等重大项目靠前发力；二是地产竣工加快落地，家具家电等后周期产品消费需求随之跟上；三是经济复苏确定性增强，企业经营预期改善，上游企业开始补库；四是产业升级、绿色低碳等目标带动相关需求上升。 对应到具体的行业，可以看到有色金属冶炼及压延加工业同比增长16.2% （前值15.7%）、专用设备制造业同比增长12.2%（前值12.1%）、电气机械及器材制造业同比增长33.7%（前值42.6%）。 不过，面对外生因素影响退坡，以及外需大趋势下滑的情景，医药制造业和纺织业的投资明显下滑，分别为-0.6%和-11%，前值分别为5.9%和4.7%。 4、房地产行业边际回暖 基于低基数效应，我们能看到今年房地产的销售、投资、施工、竣工、新开工的降幅都明显收窄。 1-2月商品房销售面积同比下跌3.6%，商品房销售额同比下跌0.1%。施工面积、竣工面积、新开工面积同比增速分别为-4.4%、8.0%和-9.4%。房 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 地产开发投资完成额同ybjieshou@eastmoney.comp6 下降5.7%。 不过，也正是考虑到去年低基数因素，我们认为房地产市场还处在调整阶段。 一是本轮的购房交易很大程度上来源于去年积压的需求。此前需求端宽松政策持续加码但销售一直未见明显起色，而年后随着看房场景得到疏通，以及返乡置业需求得以释放，房屋交易明显回暖。 二是新房成交情况弱于二手房，居民对房企的信心尚未完全修复。目前期房交付仍有风险，居民对房企的信任还未恢复，同时三四线城市房屋供给过多，所以在此轮房屋销售回暖，房价止跌甚至回升的周期中，二手房的表现好于新房。住建部也表示今年1、2月全国商品房销售（含二手房）结束了13个月的负增长。 从资金来源中我们也可以看到，二手房交易好于新房导致部分房款在居民部门之间流动，而不是回流至开发商手中，所以房企资金回款的改善程度低于销售的回暖幅度。1-2月定金及预收款和个人按揭贷款分别同比下滑11.4%和15.3%。 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 三是供给端看房企重心仍在竣工。随着房开贷落实到位，以及销售回暖资金回流增多，房企投资回暖，不过出于“保交房”的压力，重心仍然在竣工端。体现在数据上就是竣工面积同比增速环比回正至8%，而表征主动投资意愿的新开工面积同比增速还是位于负区间（-9.4%）。 2023-03-15 图7.30大中城市新房成交面积（万平方米）图8.10大中城市二手房成交面积（万平方米） 100 80 60 40 2