2024年1-2月经济数据解读：谁在带动工业生产回升？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】经济修复仍缓，降息只是起点——5月经济数据解读》2023-06-15 2.《【财通宏观陈兴团队】经济增速触底了么？——二季度经济数据解读》2023-07-17 3.《宽松途中，增长有望——7月经济数据兼央行降息解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-15 4.《经济在好转，政策仍宽松——8月经济数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-15 5.《什么撑起了4.9%的增速？——三季度经济数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-10-18 6.《经济恢复略显平淡【财通宏观陈兴团队】》2023-11-15 7.《低基数下，经济回升动能有多强？ ——11月经济数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-12-15 8.《产能利用率稳步回复——2024年1- 2月经济数据解读【财通宏观陈兴团队】》2024-1-17 证券研究报告 宏观月报/2024.03.18 谁在带动工业生产回升？ ——2024年1-2月经济数据解读 核心观点 政策发力效果或持续显现。国家统计局公布2024年1-2月经济数据，具体来看，生产持续回升，一方面，行业和产品增长面均有扩大；另一方面，消费品和高技术制造业回升幅度较大。值得注意的是，工业出口交货值由负转正印证1-2月出口增速回升。除基建外，投资端均有上行，制造业投资持续强劲，新动能和民生领域投资增长较快，此外，大项目带动作用明显。消费因高基数效应导致增速回落，服务零售也有回落。房地产仍在调整，仅销售面积和施工增速边际好转。总的来说，我国经济回升向好，生产继续回升，投资有所上行，消费略有放缓，地产销售及施工端均有边际好转，就业形势总体稳定。 工业生产持续回升，行业和产品增长面扩大。今年1-2月规模以上工业增加值增速上行0.2个百分点至7%，自去年9月以来持续回升，剔除基数效应来看，两年年均增速升至4.7%。从环比增速来看，2月工业增加值较上月增长0.6%，1-2月合并来看，环比增速也要高于去年12月的水平。服务业生产方面，在去年同期基数走高的背景下，服务业生产指数当月同比走低至5.8%，而两年年均增速回升至5.6%。 制造业投资强劲。今年1-2月全国固定资产投资同比增速续升至4.2%，两年年均增速也持续走高。其中，受去年同期基数走高的影响，民间投资同比增速走低至0.4%，但两年年均增速仍有回升。具体来看三大类投资增速，制造业持续上行，地产降幅有所收窄，基建略有回落。展望未来，随着2023年四季度增发的万亿国债逐步形成实物工作量，叠加万亿超长期特别国债等增量举措落实，投资有望保持平稳增长。 高基数推动消费放缓。今年1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，较去年12月有所回落，但剔除基数效应来看，两年年均增速有所上行。其中，限额以上消费品零售额同比增速上行至6.7%，除汽车以外的消费品零售额较去年12月有所回落，但两年年均增速仍走高。服务消费方面，服务零售额累计同比增速下行至12.3%，餐饮收入同比增速受去年同期基数走高的影响而回落至12.5%，两年年均增速有所回升。 地产仍处于调整转型中。今年1-2月全国商品房销售面积同比增速录得-20.5%，增速降幅较去年年底略有收窄，两年年均增速亦有明显收窄。施工端表现相对较好，增速降幅较去年12月收窄，录得-11%，新开工面积增速降幅走扩至-29.7%，竣工面积增速由正转负至-20.2%。剔除基数效应来看，除竣工面积增速由正转负以外，其他指标增速降幅均有收窄。整体来看，房地产行业仍处于调整转型中。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.工业增加值和服务业生产指数增速（%）3 图2.各主要行业工业增加值增速（%）4 图3.各项投资当月同比增速（%）5 图4.各类消费品零售额当月同比增速（%）5 图5.商品房销售面积增速（%）6 图6.城镇调查失业率（%）7 国家统计局公布2024年1-2月经济数据，具体来看，生产持续回升，一方面，行业和产品增长面均有扩大；另一方面，消费品和高技术制造业回升幅度较大。值得注意的是，工业出口交货值由负转正，印证1-2月出口增速回升。除基建外，投资端均有上行，制造业投资持续强劲，新动能和民生领域投资增长较快，此外，大项目带动作用明显。消费因高基数效应导致增速回落，服务零售也有回落。房地产仍在调整，仅销售面积和施工增速边际好转。总的来说，我国经济回升向好， 生产继续回升，投资有所上行，消费略有放缓，地产销售及施工端均有边际好转，就业形势总体稳定。 展望来看，3月初，全国“两会”已经对今年经济工作进行了全面部署，明确了重点任务，提出推动大规模设备更新和消费品以旧换新等政策抓手，在前期实施的降准降息、减税减费等措施的基础上，推出发行使用超长期特别国债等增量举措，将有助于推动经济持续恢复向好。 工业生产持续回升，行业和产品增长面扩大。今年1-2月规模以上工业增加值增 速上行0.2个百分点至7%，自去年9月以来持续回升，剔除基数效应来看，两年年均增速升至4.7%。从环比增速来看，2月工业增加值较上月增长0.6%，1-2月合并来看，环比增速也要高于去年12月的水平。服务业生产方面，在去年同期基 数走高的背景下，服务业生产指数当月同比走低至5.8%，而两年年均增速回升至5.6%。1-2月制造业PMI边际回升，其中生产指数和新订单指数双双上行。从增长面来看，超过9成的行业、超过6成的产品同比实现了增长。从实物量指标看，工业发电量同比增长8.3%，货运量增长7.5%，均保持较快增长。值得注意的是，工业出口交货值由负转正，上行3.6个百分点，结束了此前连续八个月下降态势， 印证1-2月出口增速回升。 图1.工业增加值和服务业生产指数增速（%） 工业增加值当月同比 服务业生产指数当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 21/1022/222/622/1023/223/623/1024/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 中观行业增速多数上涨，消费品制造回升幅度大。从中观具体行业来看，黑色冶炼、酒饮料茶、交运设备、计算机、纺织回升幅度居前，而汽车、电气机械、煤炭开采、专用设备、化工均有回落。值得注意的是，消费品制造业和高技术制造 业回升幅度大。消费品制造业增加值增长4.7%，较上期回升4.4个百分点。其中， 家具、文教工美和食品增速靠前。同时高技术制造业增加值增长7.5%，已连续3个月上行，其中交运设备和计算机电子增速回升幅度较大，细分行业中，半导体器件专用设备、集成电路和智能无人飞行器等行业增速分别录得41.2%、21.6% 以及18.2%。 图2.各主要行业工业增加值增速（%） 20 10 0 -10 10 12月2月2月较12月（右） 石煤黑非橡电金有化交计通专电酒纺农食医汽油炭色金胶力属色工运算用用气饮织副品药车天开冶属制热制冶设机设设机料食 然采炼矿品力品炼备备备械茶品气物 上游中游原材料中游加工组装下游消费品 5 0 -5 -10 -15 数据来源：WIND，财通证券研究所 制造业投资强劲。今年1-2月全国固定资产投资同比增速续升至4.2%，两年年均增速也持续走高。其中，受去年同期基数走高的影响，民间投资同比增速走低至0.4%，但两年年均增速仍有回升。具体来看三大类投资增速，制造业持续上行，地产降幅有所收窄，基建略有回落。其中，制造业投资同比增速上升至9.4%，创 下自2022年10月以来的增速新高，地产投资增速降幅收窄至-9%，新、旧口径基建投资分别降至6.3%、9%。从两年年均增速来看，旧口径基建投资增速略有 加快，而新口径基建投资增速放缓。2月份，建筑业商务活动指数录得53.5%，持续处于景气区间。展望未来，随着2023年四季度增发的万亿国债逐步形成实物工作量，叠加万亿超长期特别国债等增量举措落实，投资有望保持平稳增长。 新动能和民生领域投资增长较快。具体来看行业投资情况，据统计局新闻发布会公布，1-2月份，高技术产业投资同比增长9.4%，制造业技术改造投资增长15.1%， 高于整体投资增速。其中，信息化学品制造业以及航空、航天器及设备制造业投资分别增长43.2%、33.1%，太阳能发电、风力发电等新能源行业增速也较高，分别录得46.4%和17.7%。与此同时，民生补短板投资持续增加，1-2月份，电力热力生产和供应业、水利管理业投资分别增长32.7%和13.7%。此外，大项目 带动作用明显。1-2月份，计划总投资亿元及以上的项目完成投资同比增长12.1%，增速比上年全年提高2.8个百分点。 图3.各项投资当月同比增速（%） 25固定资产投资地产制造业基建（旧口径） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 22/222/823/223/824/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 高基数推动消费放缓。今年1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，较去年 12月有所回落，但剔除基数效应来看，两年年均增速有所上行。其中，限额以上消费品零售额同比增速上行至6.7%，除汽车以外的消费品零售额较去年12月有 所回落，但两年年均增速仍走高。服务消费方面，服务零售额累计同比增速下行 至12.3%，餐饮收入同比增速受去年同期基数走高的影响而回落至12.5%，两年年均增速有所回升。分品类来看，1-2月必需消费品增速回落、可选消费品增速回升。从两年年均增速来看，必需消费品多数上行，仅饮料及服装针纺有所回落， 可选消费品同样涨多跌少，仅办公用品及汽车有所回落，其余消费品增速均有上行。 图4.各类消费品零售额当月同比增速（%） 2023-122024-02 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 通烟体粮汽讯酒娱油车器用食 材品品 饮家金料电银 音珠 响宝 石家化建中油具妆筑西制品材药 品料品 服日办装用公针品用纺品 数据来源：WIND，财通证券研究所 地产仍处于调整转型中。今年1-2月全国商品房销售面积同比增速录得-20.5%，增速降幅较去年年底略有收窄，两年年均增速亦有明显收窄。施工端表现相对较 好，增速降幅较去年12月收窄，录得-11%，新开工面积增速降幅走扩至-29.7%， 竣工面积增速由正转负至-20.2%。剔除基数效应来看，除竣工面积增速由正转负以外，其他指标增速降幅均有收窄。年初以来，各级政府出台多项政策促进房地产市场稳健发展。从融资端来看，1月，住建部、金融监管总局要求各地级及以上城市建立房地产融资协调机制，进一步支持房地产企业融资。从需求端来看，2月央行下调5年期LPR，推动首、二套房贷利率均有下降。同时，北京、深圳、 上海、杭州等地住房限购政策持续放宽。整体来看，房地产行业仍处于调整转型中。 图5.商品房销售面积增速（%） 商品房销售面积当月同比 商品房销售面积累计同比 20 10 0 -10 -20 -30 -40 21/221/521/821/1122/222/522/822/1123/223/523/823/1124/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 政策发力效果或持续显现。具体来看今年1-2月的经济数据，生产和投资增速均有不同程度的回升，两年年均增速也有上行，消费因高基数效应导致增速有所回落。就业形势总体稳定，1-2月全国城镇调查失业率平均值为5.3%，较去年同期下降0.3个百分点。整体来看，1-2月，随着各项宏观政策发力显效，生产持续回升，制造业投资 强劲，消费略有放缓，地产销售及施工端均有边际好转，就业形势总体稳定。展望来看，3月初，全国“两会”已经对今年经济工作进行了全面部署，明确了重点任务，提出推动大规模设备更新和消费品以旧换新等政策抓手，在前期实施的降准降息、 减税减费等措施的基础上，推出发行使用超长