沪锌：非农有喜有忧，锌价继续低位盘整

沪锌：非农有喜有忧，锌价继续低位盘整 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：美国2月季调后非农就业人数为31.1万人（预期20.5万人），失业率3.6%（预期3.4%）；市场颇为关心的平均小时工资年率为4.6%（预期4.7%）。同时去年12月和今年1月的非农就业数据分别下修2.1万和1.3万，至23.9万和50.4万。 基本面：上周锌价受美联储鲍威尔鹰派发言的影响，承压跌破23000。宏观方面，周五公布的非农数据喜忧参半，新增就业人数依然爆表，但失业率及工资增速慢于预期，美联储3月加息50bp的概率落至50%下。基本面，国产矿最新加工费环比开始走低，冶炼产出增加后矿端开始显现出走紧迹象，中期内主要的变量应当会是国内的精炼锌产出能否继续放量，展望一季度，炼厂利润仍较为可观，一季度国内精炼锌产出仍有提升的空间，不过近期云南传出限电扰动，对国内产出将有所影响，欧洲部分炼厂亦有复产动作，后续能否进一步大规模复产不确定性较大，需持续跟进。另一方面，国内消费端能否回暖依然需要较长的时间才能验证，从两会报告看，年内大力度放水刺激政策出台的可能性较低，两会预期落地，略不及预期，继续弱复苏的可能性更大，需求不大可能有超预期表现。 策略：非农喜忧参半，考虑到周五前市场已对爆表就业数据有所计价，因此喜忧参半的非农可能更偏利好，此外，下周国内将公布1到2月经济运行数据，美国将公布2月cpi，预计行情仍将由宏观主导，总体上除非需求预期彻底走坏，否则基本面端国内外极低的库存仍然对价格有较强支撑作用。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年12月全球锌精矿产量为109.06万吨，同比下滑2.95%，1-12月累计产出1246.18万吨，同比下滑3.25%，全球 矿产出处于近年来低位。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内12月进口锌精矿41.52万实物吨，同比大幅增加72.8%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入可继续保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 截止3月10日，根据SMM，进口矿加工费报230美元/吨，国产矿加工费报5300元/吨，国产矿TC开始走低，随着全球冶炼量回升，矿端开始走紧。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6200 5700 国产进口 270 5200 4700 4200 3700 3200 220 170 120 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 70 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 沪伦比走低，进口矿冶炼利润有所下滑，不过国产矿冶炼利润仍然较好，综合冶炼利润仍在2000元/吨以上。 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年12月，全球精炼锌产出108.36万吨，同比减少8.72%，1-12月累计产出1329.73万吨，同比减少4.57% 2023年2月SMM中国精炼锌产量为50.14万吨，环比减少0.98万吨或环比减少1.91%，同比增加4.3万吨或9.39%。基本符合2月当时预期。其中因天数原因环比减少的量约在30700吨。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-12月，中国累计进口精炼锌7.92万吨，同比减少81.75%，进口大幅萎缩。1-12月出口精炼锌8.09万吨，同比增加 1415.41%。 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1月重点企业镀锌板带产量累计同比减少1.82%。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-12月基建投资完成额累计同比增加11.52%。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 12月房地产下滑态势继续，除竣工小幅好转外，其余指标跌幅进一步扩大。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 2023年1月国内汽车产量159.4万辆，同比下滑34.19%。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球锌库存偏低，根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为17.27万吨，上期所锌库存为12.39万吨，LME锌最新库存为3.85万吨，国内季节性累库到顶，但复工后，去库速度偏慢。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 2018年 1月14日 1月26日 2月11日 2月25日 3月9日 2019年 3月22日 上期所锌库存万吨 4月4日 其他指标 4.1库存 4月20日 5月7日 2020年 5月21日 6月4日 6月18日 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2022年 9月11日 9月25日 10月16日 10月30日 2023年 11月13日 11月27日 12月11日 35 30 25 20 15 10 12月25日 5 0 1月2日 1月11日 1月21日 2月6日 2月17日 2019年 2月27日 3月8日 3月21日 国内锌社库万吨 4月1日 2020年 4月15日 4月27日 5月13日 5月25日 6月7日 2021年 6月21日 7月4日 7月15日 7月27日 8月9日 2022年 8月22日 9月2日 9月14日 9月27日 2023年 10月12日 10月25日 11月7日 11月18日 11月30日 12月13日 12月26日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月16日 2018年 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存万吨 2019年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2020年 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2022年 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2023年 11月20日 12月4日 12月18日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-03-08 2023-02-22 2023-02-08 2023-01-25 2023-01-11 2022-12-28 2022-12-14 LME0-3美元/吨 2022-11-30 2022-11-16 2022-11-02 2022-10-19 2022-10-05 2022-09-21 2022-09-07 2022-08-24 2022-08-10 2022-07-27 2022-07-13 2022-06-29 2022-06-15 2022-06-01 2022-05-18 截止3月10日，锌LME0-3升贴水报17.75美元/吨，上海物贸锌现货贴水25元/吨 2022-05-04 2022-04-20 2022-04-06 2022-03-23 2023-03-09 2023-02-23 2023-02-09 2023-01-26 2023-01-12 2022-12-29 2022-12-15 2022-12-01 2022-11-17 2022-11-03 2022-10-20 2022-10-06 2022-09-22 2022-09-08 2022-08-25 2022-08-11 2022-07-28 2022-07-14 2022-06-30 2022-06-16 2022-06-02 2022-05-19 2022-05-05 2022-04-21 2022-04-07 2022-03-24 2022-03-10 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 2022-03-09 其他指标 4.3交易所持仓 截止3月3日，LME锌投资基金净多持仓为17825手，环比减少209手。 截止3月1