沪锌：锌价低位盘整，两会预期落地

沪锌：锌价低位盘整，两会预期落地 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：政府工作报告提出，今年的发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右；城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右。 基本面：上周锌价低位小幅反弹，整体上低位盘整。宏观方面，国内两会预期落地，2023年GDP增速目标设为5%左右，略低于市场预期的5.5%以上，美国1月ppi，cpi，及就业数据，pce均对美联储放缓或者停止加息不利，美元走强使得有色期货整体承压明显。基本面，国产矿最新加工费报5450元/吨，环比开始走低，冶炼产出增加后矿端开始显现出走紧迹象，中期内主要的变量应当会是国内的精炼锌产出能否继续放量，展望一季度，炼厂利润仍较为可观，一季度国内精炼锌产出仍有提升的空间，不过近期云南传出限电扰动，对国内产出将有所影响，欧洲部分炼厂亦有复产动作，后续能否进一步大规模复产不确定性较大，需持续跟进。另一方面，国内消费端能否回暖依然需要较长的时间才能验证，从两会报告看，年内大力度放水刺激政策出台的可能性较低。 策略：两会预期落地，略不及预期，下周锌价或有所承压，跌至23000下方，支撑位下移，但也应注意到，海外库存仍极低 ，供给增加的预期虽然较强，可基本面端尚未显现出供给过剩迹象，国内经济增速目标虽略低于市场预期，但需求继续回暖是大概率事件，下方支撑仍较强，操作上可留意下周低走后抄底做多的机会。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年12月全球锌精矿产量为109.06万吨，同比下滑2.95%，1-12月累计产出1246.18万吨，同比下滑3.25%，全球 矿产出处于近年来低位。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内12月进口锌精矿41.52万实物吨，同比大幅增加72.8%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入可继续保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 截止3月03日，根据SMM，进口矿加工费报240美元/吨，国产矿加工费报5450元/吨，国产矿TC开始走低，随着全球冶炼量回升，矿端开始走紧。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6200 5700 国产进口 270 5200 4700 4200 3700 3200 220 170 120 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 70 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 沪伦比走低，进口矿冶炼利润有所下滑，不过国产矿冶炼利润仍然较好，综合冶炼利润仍在2000元/吨以上。 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年12月，全球精炼锌产出108.36万吨，同比减少8.72%，1-12月累计产出1329.73万吨，同比减少4.57% 2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，环比减少1.46万吨或环比减少2.77%，同比减少0.64万吨或1.23%。略高于1 月预期值50.46万吨。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-12月，中国累计进口精炼锌7.92万吨，同比减少81.75%，进口大幅萎缩。1-12月出口精炼锌8.09万吨，同比增加 1415.41%。 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-12月重点企业镀锌板带产量累计同比增加5.23%。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-12月基建投资完成额累计同比增加11.52%。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 12月房地产下滑态势继续，除竣工小幅好转外，其余指标跌幅进一步扩大。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 2023年1月国内汽车产量159.4万辆，同比下滑34.19%。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球锌库存偏低，根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为17.55万吨，上期所锌库存为12.37万吨，LME锌最新库存为3.52万吨，国内季节性累库到顶，随着下游复产，接下来预计将开启去库阶段。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 2018年 1月14日 1月26日 2月11日 2月25日 2019年 3月11日 3月25日 上期所锌库存万吨 4月9日 其他指标 4.1库存 4月23日 5月10日 2020年 5月24日 6月6日 6月21日 7月6日 2021年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 2022年 9月14日 9月28日 10月19日 11月2日 2023年 11月16日 11月30日 12月14日 35 30 25 20 15 10 12月28日 5 0 1月2日 1月11日 1月21日 2月6日 2月17日 2019年 2月27日 3月9日 3月22日 国内锌社库万吨 4月6日 2020年 4月18日 4月29日 5月16日 5月27日 6月8日 2021年 6月22日 7月5日 7月18日 7月29日 8月10日 2022年 8月23日 9月5日 9月16日 9月28日 2023年 10月14日 10月26日 11月8日 11月21日 12月2日 12月14日 35 30 25 20 15 10 12月27日 5 0 1月2日 1月16日 2018年 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存万吨 2019年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2020年 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2022年 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2023年 11月20日 12月4日 12月18日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-03-01 2023-02-15 2023-02-01 2023-01-18 2023-01-04 2022-12-21 2022-12-07 LME0-3美元/吨 2022-11-23 2022-11-09 2022-10-26 2022-10-12 2022-09-28 2022-09-14 2022-08-31 2022-08-17 2022-08-03 2022-07-20 2022-07-06 2022-06-22 2022-06-08 2022-05-25 2022-05-11 2022-04-27 2022-04-13 2022-03-30 截止3月3日，锌LME0-3升贴水报23美元/吨，上海物贸锌现货贴水35元/吨 2022-03-16 2023-03-02 2023-02-16 2023-02-02 2023-01-19 2023-01-05 2022-12-22 2022-12-08 2022-11-24 2022-11-10 2022-10-27 2022-10-13 2022-09-29 2022-09-15 2022-09-01 2022-08-18 2022-08-04 2022-07-21 2022-07-07 2022-06-23 2022-06-09 2022-05-26 2022-05-12 2022-04-28 2022-04-14 2022-03-31 2022-03-17 2022-03-03 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 2022-03-02 其他指标 4.3交易所持仓 截止2月24日，LME锌投资基金净多持仓为18035手，环比减少4584手。 截止3月3日，SHFE多单前十会员共持有净空单10370手。 LME锌投资基金净多持仓手