沪锡：非农数据有喜有忧，关注周二CPI数据

沪锡：非农数据有喜有忧，关注周二CPI数据 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：美国2月季调后非农就业人数为31.1万人（预期20.5万人），失业率3.6%（预期3.4%）；市场颇为关心的平均小时工资年率为4.6%（预期4.7%）。同时去年12月和今年1月的非农就业数据分别下修2.1万和1.3万，至23.9万和50.4万。 基本面：上周五公布的美国非农数据好坏参半，新增就业人数依然远超预期，但薪资增速及失业率超预期，美联储3月加息50bp概率下降，周末美联储更是出手“救济”硅谷银行，市场风险情绪得到平息，市场进一步认为，美联储为了维持金融系统的稳定性，3月大概率还是仅会加息25bp；国内依然是弱复苏逻辑，从两会来看，今年出台强刺激、大放水的政策可能性不大，且锡的主要下游，消费电子仍处于下行周期中，需求始终疲软，国内库存累至多年来相对高位，海外库存亦没有继续去库，在宏观情绪退潮后，定价重回基本面逻辑，锡价承压连续向下调整。基本面端的好消息是矿加工费（TC）环比连续下滑，这表明矿端的供给相对冶炼产能在收紧。此外，精炼锡进口窗口持续处于关闭状态，后续的精炼锡进口量将会明显减少，减轻累库压力。 策略：从非农数据中好的方面，及美联储出手救济硅谷银行来看，除非周二的CPI数据十分爆表，否止3月大概率将继续加息25bp，市场情绪得到一定平复，风险偏好有所回升，预计锡价跟随好转的宏观情绪小幅反弹，但从基本面来看，供给端总体稳定，疲弱的需求导致的供给过剩及库存高企始终是制约价格上行幅度的关键，预计在需求出现明显回暖信号前，锡的波动水平将变小。 产业基本面-供给端 2.1锡矿进口量及加工费 根据海关数据，国内12月进口锡矿21358吨，同比增加60.3%，1-12月累计进口243678吨，累计同比增加32.25%. 截止3月10日，云南40%锡矿加工费报14100/吨，环比持平。 锌精矿加工费元/吨 中国每月锡矿进口量实物吨 : 平均价平均价 加工费(60加工费(60 %锡精矿):%锡精矿): 江西有广西有 色色 元/吨元/吨 平均价:平均价: 加工费(60加工费(40 %锡精矿):%锡精矿): 湖南有色云南有色 元/吨元/吨 2018年2019年2020年2021年2022年 50000 35,000.00 45000 30,000.00 40000 25,000.00 35000 20,000.00 3000025000 15,000.00 20000 10,000.00 15000 5,000.00 10000 0.00 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 : 产业基本面-供给端 2.2沪伦比及精炼锡进口利润 锡价沪伦比值SHFE/LME 进口窗口关闭中，据wind测算，3月10日，进口一吨精炼锡亏损约为3281元。 9.30 8.80 8.30 7.80 7.30 6.80 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.3精炼锡产量及进口量 国内1-2月精炼锡累计产量为2.49万吨，当月同比增加5.98%，两月累计同比小幅低于去年。 精炼锡进出口方面，2022年精炼锡进口窗口曾多次打开，1-12月累计净进口2.13万吨，较上年明显增加，显著高于历年同期水平。不过，上年末开始，进口窗口关闭，后续精炼锡进口量料将出现明显下滑。 中国精炼锡产量万吨中国精炼锡净进口累计万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 锡下游消费占比最大的三个项目分别为锡焊料、锡化工（例如PVC）、马口铁 12月集成电路产量为284亿块，同比减少7.1%，1-12月累计同比减少11.6%，环比有所好转。 精炼锡下游消费结构 我国集成电路产量万块 锡铜合金 7% 铅酸电池 7% 焊料 48% 马口铁 12% 锡化工 17% 其它 9% 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值万吨 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值:同比% 250.00 40.00 30.00 200.00 20.00 150.00 10.00 100.00 0.00 -10.00 50.00 -20.00 0.00 -30.00 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 210 200 190 180 170 160 150 140 130 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 2022年1-12月镀锡板累计产出167.72万吨，累计同比减少12.23% 2022年1-12月PVC累计产出2188.69万吨，累计同比减少1.2% 总体而言，各消费分项均较为疲软 我国镀锡板产量万吨我国PVC产量万吨 其他指标 4.1库存 吨 2023-01-01 2022-10-01 2022-07-01 2022-04-01 2022-01-01 2021-10-01 2021-07-01 2021-04-01 2021-01-01 2020-10-01 2020-07-01 2020-04-01 2020-01-01 2019-10-01 2019-07-01 2019-04-01 2019-01-01 2018-10-01 2018-07-01 2018-04-01 000 000 000 000 000 000 0 1月3日 2017年 1月12日 1月21日 截止3月10日，上期所锡库存为9106吨，LME锡库存为2700吨，全球总库存偏高。 2月2日 2月15日 上期所锡库存吨 2月25日 3月6日 2018年 3月16日 3月25日 4月3日 4月14日 4月23日 2019年 5月5日 5月14日 5月24日 6月2日 6月12日 2020年 6月22日 7月2日 7月12日 7月21日 7月30日 2021年 8月9日 8月18日 8月27日 9月6日 9月15日 2022年 9月24日 10月11日 10月20日 10月29日 11月8日 11月17日 2023年 11月26日 12月6日 12月15日 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 12月24日 0 1月2日 2017年 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 2018年 3月3日 3月13日 LME锡库存吨 3月23日 4月2日 4月12日 2019年 4月22日 5月2日 5月12日 5月22日 6月1日 2020年 6月11日 6月21日 7月1日 7月11日 7月21日 2021年 7月31日 8月10日 8月20日 8月30日 9月9日 2022年 9月19日 9月29日 10月9日 10月19日 10月29日 2023年 11月8日 11月18日 11月28日 12月8日 12月18日 两地交易所库存合计 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018-01-01 2017-10-01 2017-07-01 2017-04-01 2017-01-01 2016-10-01 2016-07-01 2016-04-01 12月30日 其他指标 4.2现货升贴水 截止3月10日，锡LME0-3升贴水报-180美元/吨 LME锡3-15美元/吨 LME锡0-3美元/吨 2500 6,000.00 5,000.00 2000 4,000.00 1500 3,000.00 1000 2,000.00 500 1,000.00 0 0.00 -500 2020-10-23 2020-11-23 2020-12-23 2021-01-23 2021-02-23 2021-03-23 2021-04-23 2021-05-23 2021-06-23 2021-07-23 2021-08-23 2021-09-23 2021-10-23 2021-11-23 2021-12-23 2022-01-23 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 2023-01-23 2023-02-23 2021-07-30 2021-08-30 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-02-07 2022-11-07 2022-08-07 SHFE锡成交持仓情况手 2022-05-07 持仓量30日平均万手 2022-02-07 2021-11-07 2021-08-07 2021-05-07 2021-02-07 2020-11-07 2020-08-07 2020-05-07 成交量30日平均万手 2020-02-07 2019-11-07 2019-08-07 2019-05-07 2019-02-07 2018-11-07 2018-08-07 2018-05-07 2018-02-07 2017-11-07 2017-08-07 2017-05-07 2017-02-07 SHFE锡多单前五会员净持仓手 25 20 15 10 5 0 2016-11-07 其他指标 4.3交易所持仓 截止3月3日，LME锡投资基金净多持仓为825手。 截止3月10日，SHFE锡多单前五会员共持有净空单8801手。 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 2023-02-28 2022-12-31 LME锡投资基金净多持仓手 2022-10-31 2022-08-31 2022-06-30 2022-04-30 2022-02-28 2021-12-31 2021-10-31 2021-08-31 2021-06-30 2021-04-30