宏观经济研究周报：欧美央行加息预期抬升，扩内需优先位置再凸显

证券研究报告 5 宏观定期策略 欧美央行加息预期抬升，扩内需优先位置再凸显 ——宏观经济研究周报（03.06-03.12） 2023年03月07日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 11% 1% -9% -19% 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 % 1M 3M 12M 上证指数 1.43 2.26 -4.71 沪深300 -0.93 2.03 -9.95 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（02.27-03.05）：两会经济政策有望加码，需警惕美联储加息冲击2023-03-02 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报（3.6-3.10）：经济回暖明显，A股后市有支撑2023-03-05 3行业配置和主题跟踪周报（02.20-02.26）：春节旅游市场繁荣延续，旅游有望积极复苏 2023-03-01 本周观点：3月5日，国务院总理李克强十四届全国人大一次会议开 幕会上，作政府工作报告。政府报告中关于今年发展主要预期目标，有三点值得重点关注：一是国内生产总值增长5%左右。可以看到，我国政府对于今年GDP增速的安排相对谨慎，并且低于市场预期。扩内需是今年经济工作的主攻方向，再加上去年基数相对较低以及防疫政策优化后国内经济明显复苏，今年我国GDP增长5%的难度不大。二是赤字率拟按3%安排。当前，我国经济仍然面临“三重压力”，且外部环境动荡不安，适度扩大政府财政赤字可以为经济增长提供有效支撑。三是居民消费价格指数涨幅3%左右。我国政府对于CPI的预期目标自2021年起连续三年维持在3%，考虑到我国2022年全年CPI同比增长2%，低于预期值一个百分点，通胀压力相对较小，因此在当前促进内循环的宏观政策框架下，货币政策还有一定的宽松空间。央行行长易纲表示，目前实际利率的水平是比较合适的，而用降准的办法来支持实体经济是比较有效的方式。预计央行可能将进一步降准，但降息的可能性相对较小。海外方面，欧盟统计局2日公布的 初步统计数据显示，欧元区2月通胀率按年率计算为8.5%，略低于1月的8.6%，降幅不及预期。3月3日，美联储发布半年度《货币政策报告》，报告称持续加息将是合适之举。虽然欧美通胀目前仍延续回落趋势，但降幅有所收窄，通胀出现反复的风险加大。因此，欧美后续大概率继续执行紧缩的货币政策，美联储和欧央行官员近期的频繁“放鹰”也印证了这一点。美元和欧元的利率在高位持续的时间可能比预期要更长，对全球经济的冲击也将更大。在此背景下，海外购买力或将进一步下降，我国外需可能持续承压，这也是中央坚决把扩大内需放在优先位置的主要原因。综合来看，后续需要关注的重点仍然在内循环，投资端将持续发力，建议持续关注与重点基础设施和能源设施相关的行业和板块。同时，政府工作报告提出大力发展数字经济，相关领域未来也将迎来较好的投资机会。 国内热点：一、政府工作报告提出今年发展主要预期目标。二、财政部提出2023年中央和地方预算草案。三、央行行长易纲表示，目前 实际利率的水平是比较合适的。 国际热点：一、美联储发布半年度报告。二、欧元区2月CPI同比涨 8.5%。三、欧盟部长会探索多路径加快欧洲能源转型。 上周高频数据跟踪：上周国内主要股指有所回升，上证指数上涨 1.87%，收报3328.39点，沪深300指数上涨1.71%，收报4130.55点，创业板指下跌0.27%，收报2422.44点。 风险提示：全球经济衰退风险加剧；俄乌冲突持续升温。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1政府工作报告提出今年发展主要预期目标4 2.2财政部提出2023年中央和地方预算草案4 2.3央行：目前货币政策主要变量的水平和实际利率的水平是比较合适的5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美联储发布半年度报告，强调坚定致力于将通胀率降至2%6 3.2欧元区2月CPI同比涨8.5%、环比涨0.8%，均高于预期6 3.3欧盟部长会探索多路径加快欧洲能源转型7 4上周市场高频数据跟踪8 5上周经济高频数据跟踪9 6风险提示12 图表目录 图1：中证500指数（点）8 图2：中证1000指数（点）8 图3：创业板指数（点）8 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）8 图5：道琼斯工业平均指数（点）9 图6：标准普尔500指数（点）9 图7：30城商品房周成交面积（万平方米）9 图8：100大中城市：周成交土地情况9 图9：浮法平板玻璃价格10 图10：水泥价格指数10 图11：螺纹钢价格（元/吨）10 图12：中国铁矿石价格指数10 图13：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）11 图14：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）11 图15：波罗的海运费指数11 图16：国内航运指数11 图17：原油价格（美元/桶）12 图18：全美商业原油库存情况12 图19：10Y美债收益率（%）12 图20：美元指数与黄金价格（右轴）12 1本周观点 两会再次强调扩内需，投资与消费将有确定性机会。3月5日，国务院总理李克强 十四届全国人大一次会议开幕会上，作政府工作报告。政府工作报告明确了今年8个工作重点，包括：着力扩大国内需求、加快建设现代化产业体系、切实落实“两个毫不动摇”、更大力度吸引和利用外资、有效防范化解重大经济金融风险、稳定粮食生产和推进乡村振兴、推动发展方式绿色转型、保障基本民生和发展社会事业。关于今年发展主要预期目标，有三点值得重点关注：一是国内生产总值增长5%左右。可以看到，我国政府对于今年GDP增速的安排相对谨慎，并且低于市场预期，（IMF预期5.2%、JPMorgan预期5.6%、MorganStanley预期5.7%以、GoldmanSachs预期5.5%）。鉴于扩内需是今年经济工作的主攻方向，再加上去年基数相对较低以及防疫政策优化后国内经济明显复苏，今年我国GDP要实现5%的增长，难度不大。二是赤字率拟按3%安排（2022年政府工作报告为2.8%左右）。当前，我国经济仍然面临“三重压力”，且外部环境动荡不安，适度扩大政府财政赤字可以为经济增长提供有效支撑。赤字率拟按3%安排是对中央经济工作会议“积极的财政政策要加力提效”精神的有力落实；同时，考虑到我国对于财政赤字率一直从严控制，没有寅吃卯粮，因此3%的赤字率是合理且安全的。三是居民消费价格指数涨幅3%左右。我国政府对于CPI的预期目标自2021年起连续三年维持在3%，与美联储、欧央行将CPI控制在2%左右的目标相比，我国政府的通胀预期是温和且适度的。在扩内需战略下，刺激消费与扩大投资是最重要的两大目标，而消费和投资的增长均需要一定的通胀预期来支撑。我国2022年全年CPI同比增长2%，低于预期值一个百分点，通胀压力较小，因此在促进内循环的宏观政策框架下，货币政策还有一定的宽松空间。央行行长易纲上周表示，目前实际利率的水平是比较合适的，而用降准的办法来支持实体经济是比较有效的方式。预计央行可能将进一步降准，但降息的可能性相对较小。 海外方面，3月2日，欧盟统计局最新数据显示，欧元区2月调和消费者物价指数 （HICP）同比涨幅达8.5%，高于彭博预测值8.2%。剔除能源及食品后，欧元区2月核心CPI同比涨幅初值为5.6%，不仅高于前值，也高于预期值5.3%，核心CPI环比增0.8%，亦超出市场预期。3月3日，美联储发布半年度《货币政策报告》，强调坚定致力于将通货膨胀率降至2%的目标水平，并称持续加息将是合适之举。报告称，为抑制通胀，美联储继续快速提高联邦基金利率并缩减资产负债表规模。可见，虽然欧美通胀目前仍延续回落趋势，但降幅均有所收窄，通胀出现反复的风险加大。因此，欧美后续大概率继续执行紧缩的货币政策，美联储和欧央行官员近期的频繁“放鹰”也印证了这一点。美元和欧元的利率在高位持续的时间可能比预期要更长，对全球经济的冲击也将更大。在此背景下，海外购买力或将进一步下降，我国外需可能持续承压，这也是党中央坚决把扩大内需放在优先位置的主要原因。综合来看，后续关注的重点仍然在内循环。值得注意的是，政府投资仍将继续起到引导和激励作用，因此上半年的主要发力方向在投资端，建议持续关注与重点基础设施和能源设施相关的行业和板块。同时，政府工作报告提出大力发展数字经济，相关领域未来也将迎来较好的投资机会。 2上周国内宏观消息梳理 2.1政府工作报告提出今年发展主要预期目标 事件：国务院总理李克强5日在政府工作报告中指出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口促稳提质，国际 收支基本平衡；粮食产量保持在1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，重点控制化石能源消费，生态环境质量稳定改善。要坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连续性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。积极的财政政策要加力提效。赤字率拟按3%安排。完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。做好基层“三保”工作。稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。产业政策要发展和安全并举。促进传统产业改造升级，培育壮大战略性新兴产业，着力补强产业链薄弱环节。科技政策要聚焦自立自强。完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位。社会政策要兜牢民生底线。落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置，切实保障好基本民生。当前我国疫情防控已进入“乙类乙管”常态化防控阶段，要更加科学、精准、高效做好防控工作，围绕保健康、防重症，重点做好老年人、儿童、患基础性疾病群体的疫情防控和医疗救治，推进疫苗迭代升级和新药研制，切实保障群众就医用药需求，守护好人民生命安全和身体健康。 来源：新华社 2.2财政部提出2023年中央和地方预算草案 事件：受国务院委托，财政部3月5日提请十四届全国人大一次会议审查《关于2022 年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》。报告指出：从财政收入看，2023年国内经济有望总体回升，加上2022年集中实施大规模增值税留抵退税后基数偏低，为财政收入恢复性增长奠定了基础。但经济恢复基础尚不牢固，财政收入存在较大不确定性，继续出台一些必要的税费支持政策也将减少财政收入规模。从财政支出看，科技攻关、乡村振兴、生态环保等重点支出刚性增长，养老、教育、医疗卫生等基本民生短板需要继续加强保障。支持区域协调发展、增强基层“三保”能力，转移支付也需要保持必要力度。总体来看，2023年财政收支形势依然严峻，要用全面、辩证、长远的眼光看待问题，既把握发展大势，坚定发展信心，也保持清醒认识，树牢底线思维，我们完全有条件、有能力、有信心应对各种风险挑战。积极的财政政策要加力提效，在合理增加和优化支出上再下功夫，注重与货币政策、产业政策、科技政策、社会政策等协同发力，更直接更有效地发挥积 极财政政策作用。加力主要是加强财政资金统筹，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，扩大财政支出规模，保持必要的支出强度。一是适当提高财政赤字率。二是适度增加地方政府专项债券规模。三是加大中央对地方转移支付力度。提效主要是通过深化改革、加强管理，提高财政资源配置效率、财政政策效能和资金使用效益。一是持续优化财政支出结构。二是增强税费优惠政策的精准性针对性。三是提高财政资金使用效益。同时，要保障财政更可持续。 来源：财政部 2.3央行：目