宏观经济研究周报：超预期降准利好实体经济，警惕欧美加息外溢效应

证券研究报告 5 宏观定期策略 应 ） 超预期降准利好实体经济，警惕欧美加息外溢效 ——宏观经济研究周报（03.20-03.26 2023年03月20日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 40% 20% 0% -20% -40% 2016-062016-09 2016-12 2017-03 % 1M 3M 12M 上证指数 1.31 -3.79 25.97 沪深300 5.29 10.04 -2.05 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1A股研究启示录二：全面注册制下的A股趋势机会及风险解读2023-03-17 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （3.20-3.24）：外围市场较大波动，主题投资短线过热2023-03-19 3宏观经济研究周报（03.13-03.19）：国内金融统计数据超预期，美联储加息进程或生变 2023-03-16 本周观点：3月17日，央行发布通知，决定于3月27日降低金融机 构存款准备金率0.25个百分点，略为超出市场预期。央行本次降准，可能主要基于以下考虑：一是当前欧美央行加息外溢效应持续，金融市场的不确定性对国内市场情绪产生了较大冲击，我国央行此时宣布降准有利于提振市场信心。二是今年前两个月我国信贷数据强劲，部分银行流动性偏紧，特别是长期资金相对缺乏，此次降准预计可释放6000亿元以上中长期流动性，这有助于缓解金融机构的流动性压力，更好地支持实体经济、重点领域和薄弱环节。三是我国经济正处于复苏阶段，政策适度靠前发力有利于巩固政策效果，保持市场预期的稳定。同时，财政部公布了今年前两个月的财政收支情况，全国一般公共预算收入同比下降1.2%。分科目来看，值得注意的是：国内消费税同比下降18.4%；进口货物增值税、消费税同比下降21.6%，关税同比下降27%；车辆购置税同比下降32.8%；土地增值税同比下降22.4%；证券交易印花税同比下降61.7%。以上项目的大幅下降一方面表明我国的减税降费措施在持续发力，但另一方面也反映了投资、消费及出口回暖的速度低于预期。整体来看，结构性货币政策以及财政政策继续加码的确定性较强，可持续关注受益于实体经济恢复的相关板块和行业，如交通运输、餐饮及食品等。海外方面，欧央行3月 16日决定将欧元区三大关键利率均上调50个基点。欧央行如期按计划加息，一方面体现了其控制通胀的决心，另一方面也是受美联储加息外溢效应影响而被动加息。欧央行持续大幅加息虽然有助于遏制通胀攀升，但将同时抬高借贷成本、抑制经济活动。因此，欧元区经济短期内将持续表现疲软，且加息的累计效应有待观察，市场下行风险难以明显缓解。对美联储而言，其面临的高通胀粘性和金融领域风险两重困境所带来的压力正在加剧，考虑到银行风险频发、市场信心不足，美联储后续加息的力度可能将放缓，但其货币政策的不确定性较强，短期内仍需谨慎。 国内热点：一、央行决定于2023年3月27日降准。二、财政部公布 2023年1-2月财政收支情况。三、国家统计局公布今年1—2月投资、消费、规上工业等统计数据。 国际热点：一、欧洲央行决定加息50个基点。二、美国2月CPI同比上涨6%。三、经合组织预计2023年全球经济增长2.6%。 上周高频数据跟踪：上周国内部分主要股指继续下行，上证指数上涨 0.63%，收报3250.55点，沪深300指数下跌0.21%，收报3958.82点，创业板指下跌3.24，收报2293.67点。 风险提示：全球经济衰退风险加剧；俄乌冲突持续升温。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1央行决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率4 2.2财政部公布2023年1-2月财政收支情况4 2.32023年1—2月份全国固定资产投资（不含农户）增长5.5%4 2.42023年1—2月份社会消费品零售总额增长3.5%5 3上周海外宏观消息梳理5 3.1欧洲央行决定加息50个基点5 3.2美国2月CPI同比上涨6%，环比上涨0.4%6 3.3经合组织预计2023年全球经济增长2.6%6 4上周市场高频数据跟踪7 5上周经济高频数据跟踪8 6风险提示11 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：30城商品房周成交面积（万平方米）8 图8：100大中城市：周成交土地情况8 图9：浮法平板玻璃价格9 图10：水泥价格指数9 图11：螺纹钢价格（元/吨）9 图12：45港铁矿石库存情况(万吨）9 图13：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图14：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）10 图15：波罗的海运费指数10 图16：国内航运指数10 图17：原油价格（美元/桶）11 图18：全美商业原油库存情况11 图19：10Y美债收益率（%）11 图20：美元指数与黄金价格（右轴）11 1本周观点 我国央行超预期降准，实体经济有望加快复苏。央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 此次降准贯彻了中央经济工作会议“稳健的货币政策要精准有力”的精神以及政府工作报告提出的“用好降准、再贷款等政策工具，加大对实体经济的有效支持”的要求。总体来看，央行本次降准略为超出市场预期，可能主要基于以下考虑：一是当前美欧央行加息外溢效应持续，海外金融市场危机频现，国际金融机构潜在风险加大，金融市场的不确定性对国内市场情绪产生了较大冲击。我国央行在此时宣布降准，有利于提振市场信心。二是今年前两个月我国信贷数据强劲，部分银行流动性偏紧，特别是长期资金相对缺乏，此次降准预计可释放6000亿元以上中长期流动性，这有助于缓解金融机构的流动性压力，更好地支持实体经济、重点领域和薄弱环节。三是我国经济正处于复苏阶段，政策适度靠前发力有利于巩固政策效果，保持市场预期的稳定。同时，财政部3月17日公布了今年前两个月的财政收支情况，全国一般公共预算收入同比下降1.2%。分科目来看，值得注意的有以下六项：国内消费税同比下降18.4%；二是进口货物增值税、消费税同比下降21.6%，关税同比下降27%；三是城市维护建设税同比下降10.5%；四是车辆购置税同比下降32.8%；五是土地和房地产相关税收中，契税同比下降4%、土地增值税同比下降22.4%、房产税同比下降2.9%、城镇土地使用税同比下降7.4%。六是印花税同比下降31.3%，其中证券交易印花税同比下降61.7%。以上项目的下降一方面表明我国的减税降费措施仍在持续发力，但另一方面也反映了投资、消费及出口回暖的速度低于预期，特别是大宗消费如汽车、住房仍未企稳。整体来看，结构性货币政策以及财政政策继续加码的确定性较强，可持续关注受益于实体经济恢复的相关板块和行业，如交通运输、餐饮及食品等。 海外方面，欧央行3月16日召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调 50个基点。将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调至3.50%、3.75% 和3.00%。这是欧洲央行自去年7月以来的第6次加息。欧洲央行行长拉加德表示，预计通胀将会在较长时间内保持在高位，为了确保在中期将通胀率恢复到2%的目标水平，欧洲央行决定加息。此前，外界普遍预计受西方银行业危机影响，欧央行会减少加息幅度甚至暂停加息。欧央行如期按计划加息，一方面体现了其控制通胀的决心，另一方面也是受美联储加息外溢效应影响而被动加息。欧洲商业银行普遍存在和瑞信银行类似的流动性问题，欧央行加息政策让流动性更加紧张。欧央行持续大幅加息虽然有助于遏制通胀攀升，但将同时抬高借贷成本、抑制经济活动。因此，欧元区经济短期内将持续表现疲软，且加息的累计效应有待观察，市场下行风险难以明显缓解。对美联储而言，其面临的两重困境所带来的压力正在加剧。如果美联储跟随欧央行继续加息，可能将引发更多更大的金融危机；而如果暂停加息，由于美国通胀的高粘性，美联储控制通胀的目标将更难实现。考虑到近期银行风险频发、市场信心不足，美联储后续加息的力度可能将放缓，但其货币政策的不确定性较强，短期内仍需谨慎。 2上周国内宏观消息梳理 2.1央行决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率 事件：为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。 本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。中国人民银行将坚决贯彻落实党的二十大、中央经济工作会议和全国两会精神，按照党中央、国务院决策部署，精准有力实施好稳健货币政策，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，着力推动经济高质量发展。 来源：中国人民银行 2.2财政部公布2023年1-2月财政收支情况 事件：1-2月累计，全国一般公共预算收入45642亿元，同比下降1.2%。其中，中 央一般公共预算收入21750亿元，同比下降4.5%；地方一般公共预算本级收入23892亿元，同比增长2%。全国税收收入39412亿元，同比下降3.4%；非税收入6230亿元，同比增长15.6%。1-2月累计，全国一般公共预算支出40898亿元，同比增长7%。其中，中央一般公共预算本级支出4236亿元，同比增长8.7%；地方一般公共预算支出36662亿元，同比增长6.8%。1-2月累计，全国政府性基金预算收入6965亿元，同比下降24%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入642亿元，同比增长6.2%；地方政府性基金预算本级收入6323亿元，同比下降26.1%，其中，国有土地使用权出让收入5627亿元，同比下降29%。1-2月累计，全国政府性基金预算支出12493亿元，同比下降11%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出171亿元，同比增长19.5%；地方政府性基金预算支出12322亿元，同比下降11.3%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出7848亿元，同比下降15.7%。 来源：财政部 2.32023年1—2月份全国固定资产投资（不含农户）增长5.5% 事件：1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%。 其中，民间固定资产投资29420亿元，同比增长0.8%。从环比看，2月份固定资产 投资（不含农户）增长0.72%。分产业看，第一产业投资1146亿元，同比增长1.5%； 第二产业投资16058亿元，增长10.1%；第三产业投资36373亿元，增长3.8%。第二产业中，工业投资同比增长10.0%。其中，采矿业投资增长5.6%，制造业投 资增长8.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长25.4%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长9.0%。其中，水利管理业投资增长3.0%，公共设施管理业投资增长11.2%，道路运输业投资增长5.9%，铁路运输业投资增长17.8%。分地区看，东部地区投资同比增长5.8%，中部地区投资增长4.1%，西部地区投资增长6.3%，东北地区投资增长4.9%。分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长6.0%，港澳台商企业固定资产投资下降5.1%，外商企业固定资产投资下降1.2%。 来源：国家统计局 2.42