宏观经济研究周报：欧美经济承压致出口走弱，期待稳内需政策发力

证券研究报告 宏观定期策略 欧美经济承压致出口走弱，期待稳内需政策发力 ——宏观经济研究周报（12.05-12.11） 2022年12月01日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2021-122022-03 2022-06 2022-09 2022-12 % 1M 3M 12M 上证指数 4.20 -1.35 -10.86 沪深300 5.08 -2.32 -19.09 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧研究助理 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （12.5-12.9）：底部已经确认，继续做多A股 2022-12-03 2宏观经济研究周报（11.28-12.04）：制造业有望继续复苏，房地产迎来政策利好2022-12-01 3行业配置和主题跟踪周报（11.21-11.25）：政策助力露营旅游，露营上下游产业发展未来可期2022-11-29 本周观点：近期，海运价格持续调整。根据上海航运交易所最新数据， 上海港至美西航线运价跌破1500美元/FEU成本线大关；截至12月2 日当周，中国出口集装箱运价指数下行至1464.76点，为两年以来的最低点。我国作为进出口贸易大国，约有90%的出口贸易由集装箱海运来完成，海运价格的持续调整一定程度上反映海外需求转弱。在美国CPI仍然维持高位的背景下，美联储表示将持续加息；欧元区11月调和CPI同比初值为10%，虽然低于预期，但仍保持在两位数的高位。由于欧美通胀粘性已经形成，大幅加息对需求的抑制作用将进一步显现，欧美经济实现软着陆的难度越来越大，预计明年欧美市场对中国进口商品的需求将进一步下降，我国外贸出口相关产业面临的形势可能将更为严峻。11月份，我国制造业PMI降至48.0%，这与海外市场需求回落、我国外贸逐月走弱有很大关系。在此背景下，我国经济要实现平稳健康发展，需要更多地依靠内需，打通内循环。预计内需将获得更大力度的支持，尤其是消费端值得期待，大宗消费商品和新能源或将直接受益。此外，中美货币政策分化对人民币汇率的影响也值得关注。美元指数11月累计跌幅超5%，12月2日收于104.51点，创下近期新低。在美元走弱的背景下，叠加我国疫情防控进一步优化、房地产政策不断松绑，经济基本面复苏的预期升温，人民币汇率走出一波升值行情。截至12月5日，美元兑离岸人民币即期汇率 为6.9755元，升破7元大关。由于年底刚性结汇需求将有所提升，12 月人民币汇率有望延续11月以来的升值走势。美元的阶段性走弱，缓解了人民币贬值的压力，美联储放缓加息步伐也在一定程度上提振了市场信心，资金外流的形势将出现好转，国内资本市场将迎来利好。值得注意的是，当前中国经济受制于疫情反复和海外需求疲弱，下行压力仍然较大。预计，稳经济政策将继续加码，货币政策和财政政策均有一定的发力空间，这将为A股市场带来布局机会。 国内热点：一、证监会决定在房地产市场股权融资方面调整优化5项 措施。二、11月份中国采购经理指数回落至48%。三、易纲行长表示，预计明年中国的通胀仍将保持在温和区间。 国际热点：一、美联储主席鲍威尔说美联储或于12月起缩小加息幅度。二、欧元区11月CPI同比涨10%。三、美联储11月30日发布 的“褐皮书”显示美国经济增速放缓。 上周高频数据跟踪：上周国内主要股指全面上涨，上证指数上涨 1.76%，收报3156.14点，沪深300指数上涨2.52%，收报3870.95点，创业板指上涨3.20%，收报2383.32点。 风险提示：海外主要经济体紧缩预期抬升；近期国内各地疫情反复。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1证监会决定在房地产市场股权融资方面调整优化5项措施4 2.211月份中国采购经理指数回落至48%5 2.3易纲行长：预计明年中国的通胀仍将保持在温和区间5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1鲍威尔说美联储或于12月起缩小加息幅度6 3.2欧元区11月CPI同比涨10%、环比降0.1%6 3.3美联储“褐皮书”显示美国经济增速放缓6 4上周市场高频数据跟踪8 5上周经济高频数据跟踪9 6风险提示12 图表目录 图1：中证500指数（点）8 图2：创业板指数（点）8 图3：标准普尔500指数（点）8 图4：纳斯达克综合指数（点）8 图5：30城商品房周成交面积（万平方米）9 图6：100大中城市：周成交土地总价及溢价率（万元，%）9 图7：浮法平板玻璃价格情况（元/吨，%）9 图8：水泥价格指数9 图9：螺纹钢价格（元/吨）10 图10：中国铁矿石价格指数10 图11：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图12：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）10 图13：波罗的海运费指数11 图14：国内航运指数11 图15：原油价格（美元/桶）11 图16：全美商业原油库存（千桶）11 图17：10Y美债收益率（%）12 图18：美元指数与黄金价格（右轴）12 1本周观点 欧美经济承压导致我国外贸持续走弱，稳内需政策将进一步发力。近期，海运价格持续调整。根据上海航运交易所发布的最新数据，上海港至美西航线运价跌破1500美元 /FEU（40英尺集装箱）成本线大关，集运公司纷纷加大调控舱位力度，以最合适的运力规模应对市场需求变化。截至12月2日当周，中国出口集装箱运价指数下行至1464.76点，为两年以来的最低点。我国作为进出口贸易大国，约有90%的出口贸易由集装箱海运来完成，海运价格的持续调整一定程度上反映出海外需求的转弱，这是因为美国与欧洲各国经济基本面继续恶化以及经济衰退的预期抬升引发需求下滑。在美国CPI仍然维持高位的背景下，美联储官员上周表示，支持将联邦基金利率提高到约5%或以上；欧元区11月调和CPI同比初值为10%，虽然低于预期，但仍保持在两位数的高位。由于欧美通胀粘性已经形成，大幅加息对需求的抑制作用将进一步显现，欧美经济实现软着陆的难度越来越大，预计明年欧美市场对中国进口商品的需求将进一步下降，我国外贸出口相关产业面临的形势可能将更为严峻。11月份，我国制造业PMI降至48.0%，这与海外市场需求回落、我国外贸逐月走弱有很大关系。在此背景下，我国经济要实现平稳健康发展，需要更多地依靠内需，打通内循环。预计，后续政策将在扩大内需上加码发力，尤其是消费端值得重点关注，大宗消费商品和新能源或将直接受益。 中美货币政策分化对人民币汇率的影响也值得关注，近日美元指数走弱，人民币汇率走强，有利于恢复市场信心。当地时间11月30日，美联储发布全国经济形势调查报告显示，利率上升和通胀高企继续对经济活动造成压力，美国经济增长速度放缓。美联储主席鲍威尔当日表示，美联储将继续上调利率，但可能从12月开始缩小加息幅度。鲍威尔同时指出，美联储距离恢复物价稳定的目标“仍有很长的路要走”，加息和减持债券等政策举措通常需要一段时间才能在整个经济体系中发挥作用。鲍威尔的发言表明，美联储承认利率上涨给经济带来负面影响，但同时也承认抗通胀暂未取得实质性进展。因此，预计美联储将继续保持紧缩货币政策立场，直至加息实现明显成效。预计，美元指数在短期内仍将在高位震荡，但考虑到美联储已释放出放缓加息的信号，再叠加欧元英镑走强等多重因素的影响，其中长期走势大概率将趋于下行。美元指数11月累计跌幅超 5%，12月2日收于104.51点，创下近期新低。在美元走弱的背景下，叠加我国疫情防控进一步优化、房地产政策不断松绑，经济基本面复苏的预期升温，人民币汇率走出一波升值行情。从11月29日起，人民币已连续5个交易日升值，截至12月5日，美元兑 离岸人民币即期汇率为6.9755元，升破7元大关。由于年底刚性结汇需求将有所提升， 12月人民币汇率有望延续11月以来的升值走势。美元的阶段性走弱，缓解了人民币贬值的压力，美联储放缓加息步伐也在一定程度上提振了市场信心，资金外流的形势将出现好转，国内资本市场将迎来利好。值得注意的是，人民币汇率的回升走稳，很大程度上是美元走弱的结果，并不意味着中国经济基本面已实现完全复苏。当前中国经济受困于疫情反复和海外需求疲弱，下行压力仍然较大。预计，稳经济政策将继续加码，货币政策和财政政策均有一定的发力空间，这将为A股市场带来布局机会。 2上周国内宏观消息梳理 2.1证监会决定在房地产市场股权融资方面调整优化5项措施 事件：中国证监会11月28日表示，房地产市场平稳健康发展事关金融市场稳定和经济社会发展全局。证监会坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，积极发挥资本市场功能，支持实施改善优质房企资产负债表计划，加大权益补充力度，促进房地产市场盘 活存量、防范风险、转型发展，更好服务稳定宏观经济大盘。证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，并自即日起施行。一、恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。允许符合条件的房地产企业实施重组上市，重组对象须为房地产行业上市公司。允许房地产行业上市公司发行股份或支付现金购买涉房资产；发行股份购买资产时，可以募集配套资金；募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价、补充流动资金、偿还债务等，不能用于拿地拍地、开发新楼盘等。建筑等与房地产紧密相关行业的上市公司，参照房地产行业上市公司政策执行，支持“同行业、上下游”整合。二、恢复上市房企和涉房上市公司再融资。允许上市房企非公开方式再融资，引导募集资金用于政策支持的房地产业务，包括与“保交楼、保民生”相关的房地产项目，经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设，以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等。允许其他涉房上市公司再融资，要求再融资募集资金投向主业。三、调整完善房地产企业境外市场上市政策。与境内A股政策保持一致，允许以房地产为主业的H股上市公司再融资；允许主业非房地产业务的其他涉房H股上市公司再融资。四、进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用。会同有关方面加大工作力度，推动保障性租赁住房REITs常态化发行，努力打造REITs市场的“保租房板块”。鼓励优质房地产企业依托符合条件的仓储物流、产业园区等资产发行基础设施REITs，或作为已上市基础设施REITs的扩募资产。五、积极发挥私募股权投资基金作用。开展不动产私募投资基金试点，允许符合条件的私募股权基金管理人设立不动产私募投资基金，引入机构资金，投资存量住宅地产、商业地产、在建未完成项目、基础设施，促进房地产企业盘活经营性不动产并探索新的发展模式。 来源：中国证监会 点评：“第三支箭”发出后，期待中央经济工作会议提出进一步支持举措。从目前已出台政策来看，主要是金融支持从资金端单向发力，但供给端的限购限售等尚未出现明 显的松绑迹象，“因城施策”暂未实现更进一步的推进，因此市场需求可能难以激活。房地产市场的恢复，必须要继续耐心等待中央的决策，期待12月中旬举行的中央经济工作会议中针对房地产调控做出的调整。二十大报告指出：“推进以人为核心的新型化，加快农业转移人口市民化。”我国还有数亿农村人口将要进城，房地产市场潜力仍然较大，发展空间仍存。房地产市场经过这一轮深度调整，存强去弱，将能更好地实现高质量发展，并实现更高程度的集中度，这将利好龙头房企。房地产产品标准化程度高，更新迭代慢。其未来发展走势可参考有关制造业龙头企业如格力、美的、福耀玻璃等企业的发展轨迹。 2.211月份中国采购经理指数回落至48% 事件：11月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.0%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所下降。从企业规模看，大、 中、小型企业PMI分别为49.1%、48.1%和45.6%，比上月下降1.0、0.8和2.6个百分点，均低于临界点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。生产指数为47.