建投食饮 杨骥 今世缘26H1点评 业绩大超预期 重视库存环比下降 动销同比转正的周期拐点

今世缘2026年上半年总收入64.36亿元，归母净利润20.82亿元，同比分别下降7.41%和6.6%；但Q2收入21.13亿元，归母净利润6.97亿元，同比分别增长14.11%和19.17%，Q2表现大超预期。公司Q2全价位产品收入正增长，库存环比下降，7-8月动销转正，显示周期拐点向上。特A+类产品收入占比提升至36.38%，大众价位淡雅表现最优。省外市场收入占比达10.61%，安徽、山东收入突破3亿元。毛利率提升至74.14%，净利率至32.35%。销售费用率下降5.07个百分点，管理费用率下降1.27个百分点。经营性现金流同比增长50.31%，但Q2同比下降41.33%。

今世缘产品结构持续优化，特A+类产品收入占比提升3.95个百分点至36.38%，Q2各价位产品均实现双位数增长，大众价位淡雅表现最优。全价位产品收入正增长，显示产品矩阵整体向好。渠道库存环比略有下降，7、8月动销同比增长，反映市场接受度提升。省外市场招商加速，安徽、山东收入已突破3亿元，省外市场占比达10.61%以上，产品在区域市场拓展中表现良好。

今世缘所处白酒行业正经历消费升级与区域市场拓展的双重机遇。公司通过产品结构优化，提升特A+类产品占比，迎合高端化趋势。同时，积极拓展省外市场，安徽、山东等地收入突破3亿元，显示全国化布局成效初显。行业整体看，动销同比转正、库存环比下降是积极信号，表明行业周期可能已触底回升。企业需持续优化产品与渠道，把握消费趋势变化。

今世缘当前市场状况呈现周期性改善迹象。Q2收入利润大幅超预期，库存环比下降，动销同比转正，显示公司已迈入周期拐点向上阶段。产品结构优化带动高端产品占比提升，大众价位淡雅表现突出。省外市场占比已超10%，安徽、山东等地收入稳健增长。费用管控有效，销售费用率下降5.07个百分点，管理费用率下降1.27个百分点，盈利能力持续改善。但需关注Q2经营性现金流同比下降41.33%，部分Q1预收款在Q2确认。

今世缘研报提示需关注行业竞争加剧风险，高端白酒市场集中度持续提升可能影响份额。同时，省外市场拓展仍处初期阶段，区域市场壁垒与品牌认知度需持续投入。费用管控虽有效，但需警惕未来促销费用反弹压力。此外，Q2经营性现金流同比下降41.33%，部分Q1预收款确认可能导致短期现金流波动，需持续跟踪经营质量变化。产品结构优化过程中，若高端产品占比过快提升，可能面临渠道适应性问题。