2022年报点评：龙头地位稳固，技术推陈出新

宁德时代（300750）2022年报点评 / 龙头地位稳固，技术推陈出新 挖掘价值投资成长 2023年03月13日 / 【投资要点】 2023年3月9日，公司发布2022年年报。22年实现营业收入3285.94亿元，同比增长152.07%，实现扣非归母净利润282.13亿元，同比增长109.88%。公司22Q4实现营收1182.54亿元，同比增长107.48%，归母净利润为131.38亿元，同比增长60.60%，环比增长39.41%。费用率方面，公司22年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.38%/2.12%/4.72%/-0.85%，同比变化+0.03%/-0.46%/ -1.18%/-0.36%。 各业务齐飞，境内外双升。分业务来看，2022年公司动力电池系统/储能电池系统/电池材料及回收/电池矿产资源营收分别为2365.93/449.80/260.32/45.09亿元，同比增长158.60%/230.16%/94.70%/116.08%，均保持快速发展，毛利率分别为17.17%/17.01%/21.23%/12.24%，较2022年均有下降。分地区来看，2022年，境内/境外分别实现2516.71/769.23亿营收，同比增长145.57%/175.99%，境外营收的占比从21年的21.38%提升至22年的23.41%，全球布局卓有成效。 动力&储能，双冠王者。由于下游新能源车及储能需求持续快速增长，2022年，公司实现锂电池全年销量289GWh，同比增长116.6%，其中动力电池242GWh，同比增长107.09%，储能电池47GWh，同比增长183.67%。根据SNEResearch，公司22年在全球动力电池中市占率37.0%，全球第一，同比+4.0pcts；在全球储能电池中市占率43.4%，全球第一，同比+5.1pcts，动力+储能领域龙头地位稳固。 全球布局+资源布局。1）全球布局：公司新增厦门、洛阳、济宁基地布局，首个海外工厂德国工厂实现模组、电芯量产，匈牙利100GWh工厂宣布建设，有望更好满足国内外客户需求；2）资源布局：公司积极推动锂、镍、磷资源布局，宜春含锂瓷土矿、斯诺威硬岩锂、玻利维亚盐湖下项目推进顺利，印尼红土镍全产业链项目有序推进，贵州大坪磷采矿许可证已取得，供应链韧性愈发强劲。 产品出新，技术升级。1）储能：公司户外EnerOne电柜和户外预制舱EnerC批量出货，表后6C高功率UPS电池系统实现出货；2）钠电池：公司已发布第一代钠电池，有望推动产业化；3）麒麟电池：体积利用率突破72%，极氪实现麒麟首发；4）换电：“巧克力换电块”已批量生产，在厦门、合肥、贵阳开启服务。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 14.17% 6.17% -1.83% -9.83% -17.83% -25.83%3/105/107/109/1011/101/10 宁德时代沪深300 基本数据 总市值（百万元)991147.97 流通市值（百万元)875366.72 52周最高/最低（元）575.00/353.00 52周最高/最低（PE）122.53/32.25 52周最高/最低（PB）16.08/5.70 52周涨幅（%）-12.22 52周换手率（%）167.69 相关研究 《业绩同比大增，全球龙头竞争力强》 2023.01.13 《业绩高增盈利企稳，锂电龙头不畏浮云》 2022.04.28 《毛利率环比回升，龙头地位稳固》 2021.11.09 《布局新型电池及电驱动，期待加速成长》 2021.09.16 《储能业务超预期，现金流表现突出》 公司研究 电气设备 证券研究报告 2021.08.31 【投资建议】 考虑到公司在动力与储能领域的龙头地位愈发稳固，叠加技术创新提高壁垒，我们上调对公司的营收、利润预期。上调公司2023/2024年营业收入预测至4471/5931亿元，同时新增2025年营收预测7782亿元，同比增速分别为36.05%、32.66%、31.22%，归母净利润为442、626、807亿元，同增43.76%、41.77%、28.80%，现价对应PE为22、15、12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 328593.99 447063.94 593070.20 778212.64 增长率(%) 152.07% 36.05% 32.66% 31.22% EBITDA（百万元） 44659.15 76346.94 102088.02 126026.18 归属母公司净利润（百万元） 30729.16 44177.26 62631.56 80672.29 增长率(%) 92.89% 43.76% 41.77% 28.80% EPS(元/股) 12.92 18.09 25.64 33.03 市盈率（P/E） 30.46 21.95 15.48 12.02 市净率（P/B） 5.84 4.65 3.57 2.76 EV/EBITDA 19.49 10.95 6.87 4.67 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 191043.41233853.60368923.93481336.97 存货 76668.90114270.76139028.06200919.46 流动资产应收及预付 非流动资产 213217.49232427.91239595.90237336.96 固定资产 89070.83107710.78116392.39115914.35 无形资产 9539.9610889.9612239.9613589.96 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 600952.35771896.82963128.101231712.90 短期借款 14415.4014415.4014415.4014415.40 其他长期资产流动负债 其他流动负债 60581.57100332.01130311.12169670.10 长期借款 59099.3659099.3659099.3659099.36 其他非流动负债 50004.5250004.5250004.5250004.52 实收资本 2442.512442.512442.512442.51 留存收益 64457.06108634.32171265.87251938.16 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 387734.86 77335.89 42686.66 17595.21 35397.65 61613.84 295761.42 220764.44 128281.77 19177.89 424043.19 88904.37 164481.25 539468.91 133261.08 58083.47 17595.21 28318.12 67913.84 417620.04 302872.63 128281.77 19177.89 545901.81 88904.37 208658.51 723532.20 146119.09 69461.13 17595.21 22654.50 70713.84 539260.70 394534.18 128281.77 19177.89 667542.47 88904.37 271290.07 994375.94 221461.76 90657.75 17595.21 18123.60 72113.84 718209.63 534124.13 128281.77 19177.89 846491.40 88904.37 351962.36 少数股东权益 12427.9117336.5024295.5633259.14 负债和股东权益600952.35 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 771896.82 963128.101231712.90 营业成本 262049.61349091.38464937.87619105.54 销售费用 11099.4014753.1118978.2524124.59 研发费用 15510.4522353.2026688.1631128.51 资产减值损失 -2826.93-2900.00-1850.00-1920.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 2514.544470.645930.707782.13 其他收益 3037.344917.706523.778560.34 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 159.43150.00140.00130.00 利润总额 36672.8655779.3779080.25101858.95 净利润 33457.1449085.8569590.6289635.87 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润30729.1644177.2662631.5680672.29 少数股东损益 EBITDA 328593.99 907.48 6978.67 -2799.99 400.24 -5.32 36821.98 308.55 3215.71 2727.98 44659.15 447063.94 1788.26 9388.34 398.62 0.00 0.00 55729.37 100.00 6693.52 4908.58 76346.94 593070.20 2372.28 11861.40 -243.53 0.00 0.00 79030.25 90.00 9489.63 6959.06 102088.02 778212.64 3112.85 15564.25 -2269.58 0.00 0.00 101818.95 90.00 12223.07 8963.59 126026.18 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 61208.84 82610.83 166953.90 137855.19 净利润 33457.14 49085.85 69590.62 89635.87 折旧摊销 13252.54 21689.59 27282.01 32238.94 营运资金变动 17400.25 10141.76 70897.70 18568.23 其它 -2901.09 1693.64 -816.43 -2587.85 投资活动现金流 -64139.84 -36536.36 -28619.30 -22177.87 资本支出 -48214.67 -34950.00 -31750.00 -28560.00 投资变动 -11456.66 -5457.00 -2400.00 -1200.00 其他 -4468.50 3870.64 5530.70 7582.13 筹资活动现金流 82266.43 -3264.27 -3264.27 -3264.27 银行借款 50957.73 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 47455.21 0.00 0.00 0.00 其他 -16146.50 -3264.27 -3264.27 -3264.27 现金净增加额 82123.58 42810.19 135070.32 112413.05 期初现金余额 75505.74 157629.32