2022半年报点评：一体化优势凸显，龙头地位稳固

公司点评|天赐材料 公司点评|天赐材料 一体化优势凸显，龙头地位稳固 天赐材料（002709.SZ）2022半年报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年报，22H1营业收入103.63亿元，同比 +180.13%，归母净利润为29.06亿元，同比+271.32%。单季度看，22Q2公司营业收入52.14亿元，同比+143.92%，环比+1.27%；归母净利润14.08亿元，同比+184.04%，环比-5.98%。 锂电材料业务延续高增长，一体化优势凸显利润率维持在较高水平。上半年新能源汽车行业维持高景气度，储能市场高速发展，带动锂离子电池材料需求高速增长，22H1公司实现锂电材料/个护材料/其他业务营收分别为96.27/5.40/1.96亿元，同比+206.4%/+18.4%/+93.3%，毛利率分别为44.24%/27.78%/26.14%，同比+8.06/-7.45/+14.17pct。其中Q2六氟和VC 供应不再紧张，价格大幅回落，带动电解液价格回落至7-8万元/吨，但公司一体化优势明显，六氟自供率达95%以上，利润率维持在较高水平，Q2销售毛利率和净利率分别为42.06%/27.76%，环比Q1仅小幅下跌1.98/1.94pct。 电解液龙头地位稳固，磷酸铁项目提供业绩增量。全球电解液需求持续高增长，据SMM统计我国电解液出货量占全球80%以上，其中公司22H1电解液产量占国内46%的份额，龙头地位稳固，目前电解液规划产能超过200万吨，海外布局广泛，中长期成长保障性强。宜昌磷酸铁项目预计于三季度投产，由于采用副产物硫酸制造，原材料优势明显，盈利能力较强，随着项目快速落地，有望提供业绩增量。 投资建议：预计公司2022-2024年实现收入269.7/386.4/510.7亿元，实现归母净利润57.5/74.9/85.2亿元，同比+160.4%/+30.2%/+13.8%，对应EPS分别为2.99/3.89/4.43元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；产品价格下跌 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,119 11,091 26,974 38,640 51,068 增长率 49.5% 169.3% 143.2% 43.3% 32.2% 归母净利润(百万元) 533 2,208 5,751 7,487 8,518 增长率 72.5% 314.4% 160.4% 30.2% 13.8% 每股收益（EPS） 0.28 1.15 2.99 3.89 4.43 市盈率（P/E） 200.8 48.5 18.6 14.3 12.6 市净率（P/B） 9.0 7.5 7.2 5.0 3.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月25日 公司评级买入 股票代码002709 前次评级买入 评级变动维持 当前价格52.45 近一年股价走势 天赐材料中小100 % % % % % 2021-08 % % 2021-122022-04 3 -7 -17 -27 -37 -47 -57 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 天赐材料：业绩符合预期，市场地位持续强势 —天赐材料（002709.SZ）2021年报点评 2022-03-25 天赐材料：电解液高毛利率有望维持，新型锂盐领域也将成为全球龙头—天赐材料 （002709.SZ）跟踪报告2021-12-31 天赐材料：业绩符合预期，Q4出货有望持续提升—天赐材料（002709.SZ）2021三季报点评2021-10-27 索引 内容目录 新能源汽车维持高景气，公司业绩延续高增长态势3 龙头地位稳固，部分募投项目受疫情影响延期4 图表目录 图1：2022年上半年公司营收达到103.63亿元3 图2：2022年上半年公司归母净利润同比增长271.14%3 图3：2022年上半年公司毛利率达到43.03%3 图4：公司费用管控水平良好，研发投入增加3 图5：资产负债率下降4 图6：短期偿债能力进一步增强4 图7：存货周转率同比增加4 图8：资产周转率同比提升4 图9：上半年国内电解液产量占比5 表1：部分募投项目延期情况5 新能源汽车维持高景气，公司业绩延续高增长态势 电解液需求旺盛，公司上半年营业收入大幅增长。上半年新能源汽车行业维持高景气度，储能市场高速发展，带动锂离子电池材料电解液需求继续增长。同时公司产能迅速扩张，纵向一体化战略有效实施，产品原材料自产率不断提升，使得公司竞争能力增强。2022年上半年，公司营业收入达到103.63亿元，同比增长180.16%，归母净利润为29.06亿元，同比增长271.14%。 图1：2022年上半年公司营收达到103.63亿元图2：2022年上半年公司归母净利润同比增长271.14% 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）yoy（右） 20182019202020212022H1 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 归母净利润（亿元）yoy（右） 35 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022H1 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 一体化优势凸显利润率维持高位，费用管控水平良好。2022年上半年公司毛利率为43.04%，同比+7.64pct，净利率为28.72%，同比+6.73pct。其中Q2六氟和VC的供应不再紧张，价格大幅回落，带动电解液价格回落至7-8万元/吨，但公司一体化优势明显，利润率仍然较高，单季度销售毛利率和净利率分别为42.06%/27.76%，环比Q1仅小幅下跌1.98/1.94pct。2022年上半年，公司期间费用率为7.35%，同比减少1.73pct，经营水平显著提升，其中销售费用率为0.63%，管理费用率为2.49%，财务费用率为0.19%，均处于下降状态，同时公司增加研发投入，研发费用率为4.21%,同比增加0.97pct。 图3：2022年上半年公司毛利率达到43.03%图4：公司费用管控水平良好，研发投入增加 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 毛利率净利率 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 2018 2019 2020 2021 2022H1 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 资产负债率有所下降，短期偿债能力持续提升。2022年上半年，公司资产负债率为45.06%，于2021年相较下降1.92pct，财务压力缓解。2018年-2021年，公司的流动比率分别是 1.35/1.09/1.35/1.51，速动比率分别是0.97/0.80/1.08/1.30，短期偿债能力在经历了 2019年由应付账款骤增造成的低谷后，自2020年起开始逐渐恢复。2022年上半年，公司流动比率和速动比率分别为1.54/1.35，分别同比上升0.03/0.05，短期偿债能力进一步增强。 图5：资产负债率下降图6：短期偿债能力进一步增强 资产负债率 资产负债率 流动比率速动比率 48% 46% 44% 42% 40% 38% 36% 20182019202020212022H1 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 20182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 营运能力整体增强，资产周转率同比增加。2022年上半年，公司存货周转率为4.53次，同比+0.56次；应收账款周转率为2.95次，同比+0.8次；固定资产周转率为3.86次，同比+1.87次；流动资产周转率为1.02次，同比+0.23次。 图7：存货周转率同比增加图8：资产周转率同比提升 存货周转率应收账款周转率 固定资产周转率总资产周转率 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022H1 6 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 龙头地位稳固，部分募投项目受疫情影响延期 龙头地位稳固，磷酸铁项目提供业绩增量。全球电解液需求持续高增长，据SMM统计我国电解液出货量占全球80%以上，其中公司22H1电解液产量占国内46%的份额，龙头地位稳固，另外新宙邦占国内15%份额，国泰华荣占12%，头部企业竞争格局相对稳定。目前公司电解液规划产能超过200万吨，海外布局广泛，中长期成长保障性强。宜昌磷酸铁项目预计于三季度投产，由于采用副产物硫酸制造，原材料优势明显，盈利能力较强，随着项目快速落地，有望提供业绩增量。 图9：上半年国内电解液产量占比 其他 27% 华荣 天赐材料 46% 国泰 12% 新宙邦 15% 资料来源：SMM，西部证券研发中心 部分募投项目受疫情影响延期，实际影响较小。公司公告部分募投项目将延期完成，并表示不会对公司的正常经营产生重大不利影响。其中，年产5万吨氟化氢及年产2.5万吨电 子级氢氟酸(折百)新建项目、年产10万吨锂电池电解液项和年产15万吨锂电材料项目延 期的主要原因是受疫情影响，公司为保证项目质量，将工期延长；而年产40万吨硫磺制酸项目整体建设已经完成，进入试生产准备阶段，其延期主要原因为硫磺制酸项目属于国家重点管控的高危化学品项目，试生产批复及硫磺供应入网证等流程时间较长。 表1：部分募投项目延期情况 项目名称 项目总投资额（万元） 计划投入募集资金（万元） 建设周期 年产5万吨氟化氢及年产2.5万吨电子级氢氟酸（折百）新建项目 12984.43 8079.17 17个月 年产40万吨硫磺制酸项目 28884.18 19385.43 17个月 年产10万吨锂电池电解液项目 47778.30 15530.45 18个月 年产15万吨锂电材料项目 46254.25 14866.44 33个月 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 投资建议：预计公司2022-2024年实现收入269.7/386.4/510.7亿元，实现归母净利润 57.5/74.9/85.2亿元，同比+160.4%/+30.2%/+13.8%，对应EPS分别为2.99/3.89/4.43 元。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；产品价格下跌 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 312 2,148 10,305 18,656 25,298 营业收入 4,119 11,091 26,974 38,640 51,068 应收款项 1,447 3,768 8,667 11,933 15,240 营业成本 2,678 7,211 17,908 26,755 37,080 存货净额 550 1,252 3,582 5,351 7,416 营业税金及附加 38 78 162 270 409 其他流动资产 514 2,085 2,502 3,002 3,602 销售费用 67 76 162 270 409 流动资产合计 2,8