CPI、PPI点评报告：需求低迷CPI超预期回落，高基数下PPI仍持续下行

2023年2月 CPI同比 (%) PPI同比 (%) 统计局 1.0 -1.4 北大国民经济研究中心预测 1.8 -1.3 wind市场预测均值 1.8 -1.3 2022年均值 2.0 4.1 北京大学国民经济研究中心 需求低迷CPI超预期回落，高基数下PPI仍持续下行 ——黄昱程 CPI、PPI点评报告A0101-20230309 要点 ●食品项价格环比回落，猪肉鲜菜是主要原因●非食品价格明显回落，教娱其他是主要原因●生产资料价格有所反弹，工业出厂价格跌幅扩大●大宗价格持续震荡，价格逆剪刀差继续 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑课题组成员： 陈丽娜黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：杨盈竹联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2023年2月，CPI同比上涨1.0%，较上月下降1.1个百分点，环比下跌0.5%，较上月下 降1.3个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，较上月下降0.6个百分点；新涨价影响约为0.3个百分点，较上月下降0.5个百分点。食品价格回落是此次CPI回落的主要原因，具体表现为：受节后季节性需求回落影响鲜菜价格环比回落较多，另外猪肉供给持续增加造成猪价持续下跌。此外，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，较上月下降0.4个百分点，显示需求较低迷，总体价格平稳增长。我们预测2月份CPI同比增长1.8%，高于实际结果0.8个百分点，误差主要来源是非食品价格的超预期下跌，未能预料到节后服务需求的较快收缩以及食品价格的快速回落。 2023年2月，PPI同比下跌1.4%，较上月下降0.6个百分点，环比不变，较上月上升 0.4个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响为-0.9个百分点，较上月下降0.5个百分点；新涨价影响约为-0.5个百分点，较上月下降0.1个百分点。高基数效应及生产资料价格低迷是造成PPI低迷的主要原因，具体表现为：国际油价震荡下行带动上游工业价格持续下行，而中下游工业如食品、衣着工业等需求低迷拖累生活资料价格。我们预测2月份PPI同比下降1.3%，低于实际结果0.1个百分点，误差主要来源是数据精度问题。 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 16 14 12 10 8 6 4 2 -2 1.0 3.0 CPI:环比PPI:全部工业品:环比 -4-1.4 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 -6 图1CPI、PPI当月同比增速（%）图2CPI、PPI环比增速（%） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 0.0 -0.5 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心 正文 食品项价格环比回落，猪肉鲜菜是主要原因 CPI关注食品和非食品两个方面，食品价格主要由猪肉、鲜菜和鲜果等驱动，非食品价格由工业消费品和服务价格驱动。2月份，节后国内消费需求回落，消费市场供应充足，物价总体运行平稳。CPI同比上涨1.0%、环比由上月上涨0.8%转为下跌0.5%，具体而言：食品项价格环比回落显著，其中猪肉、鲜菜价格环比回落是本月食品价格环比回落的主要原因；非食品价格环比小幅下跌，其中服务价格回落是主要原因，能源消费品价格回落显著，但扣除能源外工业消费品价格基本稳定。 25 20 15 10 5 -5 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 -10 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 0.6 5 4 3 2 1 -1 2.6 -2 -3 -4 -5 CPI:食品:环比CPI:非食品:环比 -0.2 -2.0 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 图3CPI食品与非食品当月同比增速（%）图4CPI食品与非食品环比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 食品项中，从同比看，食品价格上涨2.6%，较上月回落3.6个百分点，影响CPI上涨约0.48个百分点。受猪肉供给持续稳定增加的影响，猪肉价格上涨3.9%，较上月回落7.9个百分点；受天气转暖后鲜菜上市供给改善影响，鲜菜价格下跌3.8%，较上月下降10.5个百分点。 总体而言，食品项八大类除鲜菜和水产品外价格同比普涨，其中鲜果同比涨幅最高 食品八大类 粮食 食用油 鲜菜 畜肉 水产品 蛋类 奶类 鲜果 2月同比 2.7 6.4 -3.8 1.9 -1.5 7.8 1.5 8.5 同比变动 0.0 -0.1 -10.5 -4.7 -6.3 -0.6 0.6 -4.6 （+8.5%），较上月同比变动分化（1正1零6负），其中鲜菜同比变动最显著（-10.5%）。表1食品八大项同比及较上月变动（单位：%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心 CPI:食品烟酒:粮食:当月同比CPI:食品烟酒:食用油:当月同比CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比 100CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比 80 60 40 20 -20 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 -40 1.9 6.42.7 -3.8 50 40 30 20 10 -10 -20 -30 -40 CPI:食品烟酒:水产品:当月同比CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比CPI:食品烟酒:奶类:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比 8.5 7.8 -1.5 1.5 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 图5粮食、食用油、鲜菜、畜肉价格同比（%）图6水产品、蛋、奶、鲜果价格同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 从环比看，食品价格下跌2.0%，较上月下降4.8个百分点，影响CPI下降约0.38个百分点。受养殖户出栏意愿较强和生猪供给持续增加影响，猪肉价格环比下降11.4%，较上月下降0.6个百分点；受天气转暖后供应改善影响，鲜菜环比下跌4.4%，较上月下降24.0个百分点。 总体而言，食品八大类价格环比分化（2正6负），其中畜肉环比幅度最高（-5.9%）， 较上月环比分化（3正5负），其中鲜菜环比变动最明显（-24.0%）。 表2食品八大项环比及较上月变动（单位：%） 食品八大类粮食食用油鲜菜畜肉水产品蛋类奶类鲜果 2月环比 0.1 -0.1 -4.4 -5.9 -1.5 -3.6 0.3 -1.2 环比变动 0.1 0.6 -24.0 -0.6 -7.0 -1.5 0.9 -10.4 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 CPI:食品烟酒:粮食:环比CPI:食品烟酒:食用油:环比 25CPI:食品烟酒:鲜菜:环比 15 CPI:食品烟酒:水产品:环比CPI:食品烟酒:蛋类:环比CPI:食品烟酒:奶类:环比 20 15 10 5 -5 -10 -15 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 -20 CPI:食品烟酒:畜肉类:环比 -0.1 -5.9 0.1 -4.4 10 5 -5 -10 -15 CPI:食品烟酒:鲜果:环比 0.3 -15 -1.2 -3.6 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 图7粮食、食用油、鲜菜、畜肉价格环比（%）图8水产品、蛋、奶、鲜果价格环比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心 CPI:食品烟酒:当月同比 20CPI:食品烟酒:烟草:当月同比CPI:食品烟酒:酒类:当月同比 15 10 5 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 -5 4 3 2 1 2.1-1 1.5-2 1.3-3 -4 CPI:食品烟酒:环比 CPI:食品烟酒:卷烟:环比CPI:食品烟酒:酒类:环比 0.1 0.3 -1.3 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 图9食品烟酒、烟草、酒类价格同比（%）图10食品烟酒、烟草、酒类价格环比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 此外，从食品烟酒指标来看，2月食品烟酒价格同比上涨2.1%，环比-1.3%，具体而言，2月烟草价格同比上涨1.3%、环比0.1%，酒类价格同比上涨1.5%、环比0.3%。 非食品价格明显回落，教娱其他是主要原因 非食品项中，从同比看，2月非食品价格上涨0.6%，较上月回落0.6个百分点，影响CPI上涨约0.50个百分点。受燃油价格回落带动，工业消费品价格继续回落；受疫情防控政策优化及节后需求回落影响，服务价格上涨0.6%，较上月回落0.4个百分点。 总体而言，非食品项七大类除居住外价格同比普涨，其中其他用品和服务项同比涨幅最高（+2.6%），较上月同比变动分化（2正1零4负），其中交通通信项同比变动最明显（- 1.9%）。 表3非食品七大项同比及较上月变动（单位：%） 非食品项 七大类 衣着 居住 生活用品 交通通信 教育娱乐 医疗保健 其他用品 2月同比 0.7 -0.1 1.4 0.1 1.2 1.0 2.6 同比变动 0.2 0.0 -0.2 -1.9 -1.2 0.2 -0.5 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心 3.0 CPI:衣着:当月同比CPI:居住:当月