年报点评：量利齐升促使2022年业绩同比扭亏，积极布局钨丝金刚线产品

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 量利齐升促使2022年业绩同比扭亏，积 极布局钨丝金刚线产品 ——岱勒新材(300700)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2023-03-08) 收盘价(元)34.28 事件： 发布日期：2023年03月09日 一年内最高/最低(元)40.29/15.74 沪深300指数4,034.11 市净率(倍)5.52 流通市值(亿元)31.58 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)6.21 每股经营现金流(元)0.13 毛利率(%)35.34 净资产收益率_摊薄(%)12.06 资产负债率(%)50.88 总股本/流通股(万股)12,153.26/9,213.14B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 岱勒新材沪深300 110% 92% 73% 55% 37% 19% 0% -18% 2022.032022.072022.112023.03 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发布2022年年度报告，公司全年实现营业总收入6.43亿元，同比增长137.42%；归属于上市公司股东的净利润0.91亿元，同比增长216.43%；加权平均净资产收益率14.29%，基本每股收益0.77元。公司拟以资本公积向全体股东每10股转增8股。 点评： 金刚线产能规模增长、经营效率提升促使2022年业绩大幅扭亏。公司是国内最早从事金刚石线的研发、生产和销售的企业之一。公司主要产品应用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割。2022年公司业绩取得较大的增长主要得益于金刚石线的销量增长、毛利率和期间费用率改善以及资产减值的大幅减少。具体来看：（1）2022年公司二期项目扩产，金刚石线产能提升至年底的300万公里/月，公司在手订单充沛，全年金刚石线销量1310.19万公里，同比增长 2.90倍。（2）随着产能释放，公司规模效应显现，同时“20线机”设备全面推广应用提升人机效率和生产效率。受主流产品线径减小等结构变化等因素影响，2022年公司金刚线销售均价47.74元/公里（YOY-38.78%），单位成本30.86元/公里（YOY-53.59%）降幅显著大于均价降幅。公司金刚线毛利率35.36%，同比提升 20.63个百分点，体现盈利能力的显著回升。（3）公司期间费用合计1.17亿元，同比增长64.79%，显著低于营收增速。（4）资产减值损失195.18万元，同比大幅缩减。 公司积极进行新产能扩充，2023年出货量有望再上台阶。公司把握光伏行业旺盛的市场需求，积极扩充产能，2022年底、2023年上半年公司的产能扩张计划逐步落地，金刚石线产能分别达300万公里、600万公里/月。公司下游客户涵盖隆基、通威、晶科、上机、京运通等主流硅片生产企业，将受益于下游硅片企业的扩产。 紧跟行业“细线化”趋势助力持续降本，推进钨丝金刚线研发和生产。公司通过技术进步、工艺改进不断推进金刚石线的“细线化”。公司产品规格保持行业领先位置，2022年初、年中和年底主流金刚线规格40微米、38微米和35微米，碳钢丝金刚石线小批量线径最低30微米。另一方面，公司“20线”机生产设备全面推广应用，人机效率和单位成本显著降低。新品方面，为了进一步减少线径和降低成本，公司前瞻布局以钨丝为基材的金刚线的研发与生产，规模供应的钨丝金刚石线线径30-32微米，最低线径27微米。预计随着钨丝母线供应量的增加和成本的降低，钨丝金刚石线性价 比提升，市场需求快速增长。 大股东拟全额参与公司非公开发行股票，增加市场信心和减轻公司负债压力。公司拟通过向特定对象发行股票方式募集资金，总额 3.42亿元，扣除发行费用后，募集资金净额将用于补充流动资金和偿还有息负债。实际控制人段志明先生控制的诚熙颐科技拟全部以现金方式认购本次发行的股票。本次非公开发行股票既有利于优化公司资本结构、降低负债、提升公司业务开展能力，又能巩固大股东的控制权，促使公司稳定发展。 投资建议：暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄，预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为2.27亿元、 2.89亿元和3.75亿元，对应每股收益为1.87、2.38、3.08元/股，按照3月8日34.28元/股收盘价计算，对应PE分别为18.38、14.39和11.12倍。尽管金刚石线行业扩产迅速，行业存在降价和竞争趋于激烈风险。但考虑到公司不断推进细线化和提高生产效率降本以及布局钨丝金刚石线产品，公司产能具备明显弹性，成长预期良好。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业参与者较多，竞争加剧，毛利率下降风险；公司应收票据及应收账款增加较快，对公司资金占用和坏账损失增加风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 271 643 1,925 2,493 3,155 增长比率 11.4% 137.4% 199.5% 29.5% 26.6% 净利润（百万元） -78 91 227 289 375 增长比率 -5295.0% 216.4% 149.2% 27.7% 29.4% 每股收益(元) -0.73 0.77 1.87 2.38 3.08 市盈率(倍) — 44.52 18.38 14.39 11.12 资料来源：携宁数据，中原证券 图1：公司营业总收入和同比增长图2：公司归母净利润和同比增长 80000 60000 40000 营业收入（万元）同比增长（%） 150.00 100.00 50.00 10000 5000 0 归属于上市公司股东的净利润（万元） 20000 0 2018A2019A2020A2021A2022A 0.00 -50.00 -5000 -10000 2018A2 A2020A2 A2022A 021 019 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司金刚线销售量和同比增长图4：公司金刚线销售单价 销售量（万米）同比增长（%）单价（元/公里） 1500000 1000000 500000 0 2018A2019A2020A2021A2022A 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图5：公司金刚线销售单位成本图6：公司金刚线销售毛利率走势 单位成本（元/公里）毛利率（%） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2018A2019A2020A2021A2022A 50 40 30 20 10 0 2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 454 797 1,670 2,310 2,841 营业收入 271 643 1,925 2,493 3,155 现金 85 120 232 446 480 营业成本 233 416 1,322 1,712 2,167 应收票据及应收账款 220 447 891 1,156 1,465 营业税金及附加 3 5 12 15 19 其他应收款 3 2 16 20 26 营业费用 8 29 67 87 110 预付账款 3 5 13 17 22 管理费用 30 40 115 150 189 存货 106 167 321 417 529 研发费用 17 38 115 150 189 其他流动资产 37 56 196 253 319 财务费用 16 10 33 50 56 非流动资产 641 735 934 1,028 1,116 资产减值损失 -45 -2 -5 -5 -5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 2 6 7 9 固定资产 502 583 749 811 867 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 38 37 37 37 37 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 101 114 147 179 212 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,095 1,532 2,603 3,337 3,957 营业利润 -85 102 256 327 423 流动负债 597 702 1,447 1,791 1,937 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 213 280 483 599 479 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 125 215 724 938 1,187 利润总额 -86 102 256 327 423 其他流动负债 259 206 240 254 271 所得税 -6 12 29 38 49 非流动负债 44 77 177 277 377 净利润 -80 90 227 289 375 长期借款 41 73 173 273 373 少数股东损益 -2 -1 0 0 0 其他非流动负债 3 5 5 5 5 归属母公司净利润 -78 91 227 289 375 负债合计 641 779 1,624 2,069 2,314 EBITDA -24 167 340 433 541 少数股东权益 -1 -2 -2 -2 -2 EPS（元） -0.73 0.77 1.87 2.38 3.08 股本 107 122 122 122 122 资本公积 215 451 451 451 451 主要财务比率 留存收益 91 182 408 698 1,072 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 455 754 981 1,271 1,645 成长能力 负债和股东权益 1,095 1,532 2,603 3,337 3,957 营业收入 11.45% 137.42% 199.47% 29.52% 26.56% 营业利润 -3017.47% 220.29% 150.31% 27.66% 29.44% 归属母公司净利润 -5295.0% 216.4% 149.25% 27.66% 29.44% 获利能力毛利率 13.82% 35.34% 31.32% 31.32% 31.32% 现金流量表（百万元） 净利率 -28.86% 14.15% 11.78% 11.61% 11.87% 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -17.2% 12.1% 23.1% 22.8% 22.8% 经营活动现金流 30 16 95 201 268 ROIC -8.4% 8.5% 15.1% 15.2% 16.6% 净利润 -80 90 227 289 375 偿债能力 折旧摊销 41 55 51 56 62 资产负债率 0.59 0.51 0.62 0.62 0.58 财务费用 20 12 35 54 62 净负债比率 1.41 1.04 1.66 1.63 1.41 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.76 1.14 1.15 1.29 1.47 营运资金变动 2 -160 -229 -208 -241 速动比率 0.58 0.89 0.92 1.05 1.18 其他经营现金流 47 18 10 10 10 营运能力 投资活动现金流 -43 -1