2022年一季报点评：电解液量利齐升，磷酸铁加速布局

2022 年一季度公司盈利 14.98 亿元。公司 2022 年 Q1 实现营收 51.49 亿元，同比增长 229.71%；2022 年 Q1 实现归母净利润 14.98 亿元，同比增长422.19%；2022 年 Q1 公司毛利率为 44.04%，同比上升 6.71pct；净利率为29.7%，同比上升 11pct。一季度公司盈利能力大幅提升主要得益于电解液量利齐升，我们估计 Q1 电解液出货 6 万吨，不含税售价约 7.2 万元，同时公司基本实现六氟自供，一体化布局持续提升公司盈利，我们估计电解液业务Q1 实现单吨净利 2.1 万元。展望 2022 全年，预计公司出货 30-35 万吨。 磷酸铁业务加速布局。公司公告新投建宜昌二期 20 万吨磷酸铁项目，天赐持股 65%，项目总投资 10.05 亿元，项目建设周期 9 个月，预计 22 年底投产，预计届时总产能将达到 38.26 万吨，若考虑股权比例，则天赐持有总产能为27.76 万吨。宜昌二期项目达产后预计实现年收入 22 亿元，单价 1.1 万，单吨净利约 0.11 万。我们估计公司 Q1 磷酸铁出货 9000 吨，不含税单价约 2万，吨净利约 3700 元。展望 2022 全年，我们预计公司磷酸铁业务出货 8-10万吨，2023 年出货超 30 万吨。 添加剂产能释放，陆续出货。Q1 LiFSI 业务估计出货 900 吨，吨净利达到16 万元，预计公司 22 年产能为 1 万吨，扣除自用后预计全年将出货 3600 吨。 中长期规划清晰，夯实锂电材料龙头地位。电解液方面，公司相继在多地布局产能，远期电解液产能规划接近 120 万吨，同时六氟远期规划产能超 17万吨（折固），保障一体化供应，我们预计电解液远期市场占有率将达到 40%以上。LiFSI 业务方面 2023/2024 年产能将达到 3/6 万吨，将增厚公司的盈利能力，同时公司将有更多新型添加剂研发、投产，如 DTD、LiDODFP 等，将进一步夯实公司锂电材料龙头地位。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕电解液产业链，原材料布局完善，一体化布局持续改善盈利能力。同时，磷酸铁、日化等业务发展稳定，为公司贡献可观利润。基于公司一季报业绩情况以及扩产计划，我们上调原有盈利预测 ， 预计 2022-2024 年实现归母净利润分别为53.15/59.31/78.58 亿元（原预测 2022/2023/2024 年为 51.33/57.26/78.58亿元 ） ， 同比增速分别为 140.7%/11.6%/32.5% ， 摊薄 EPS 分别为5.52/6.16/8.16 元，当前股价对应 PE 分别为 14.8/13.2/10.0 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022 年 Q1 实现营收 51.49 亿元，同比增长 229.71%；2022 年 Q1 实现归母净利润 14.98 亿元，同比增长 422.19%；2022 年 Q1 公司毛利率为 44.04%，同比上升 6.71pct；净利率为 29.7%，同比上升 11pct。一季度公司盈利能力大幅提升主要得益于电解液量利齐升，我们估计 Q1 电解液出货 6 万吨，不含税售价约 7.2万元，同时公司基本实现六氟自供，一体化布局持续提升公司盈利，我们估计电解液业务 Q1 实现单吨净利 2.1 万元。展望 2022 全年，预计公司出货 30-35 万吨。 图1：天赐材料单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：天赐材料单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 磷酸铁业务加速布局。公司公告新投建宜昌二期 20 万吨磷酸铁项目，天赐持股 65%，项目总投资 10.05 亿元，项目建设周期 9 个月，预计 22 年底投产，预计届时总产能将达到 38.26 万吨，若考虑股权比例，则天赐持有总产能为 27.76 万吨。宜昌二期项目达产后预计实现年收入 22 亿元，单价 1.1 万，单吨净利约 0.11 万。我们估计公司 Q1磷酸铁出货 9000 吨，不含税单价约 2 万，吨净利约 3700 元。展望 2022 全年，我们预计公司磷酸铁业务出货 8-10 万吨，2023 年出货超 30 万吨。 添加剂产能释放，陆续出货。Q1 LiFSI 业务估计出货 900 吨，吨净利达到 16 万元，预计公司 22 年产能为 1 万吨，扣除自用后预计全年将出货 3600 吨。 中长期规划清晰，夯实锂电材料龙头地位。电解液方面，公司相继在多地布局产能，远期电解液产能规划接近 120 万吨，同时六氟远期规划产能超 17 万吨（折固），保障一体化供应，我们预计电解液远期市场占有率将达到 40%以上。LiFSI 业务方面2023/2024 年产能将达到 3/6 万吨，将增厚公司的盈利能力，同时公司将有更多新型添加剂研发、投产，如 DTD、LiDODFP 等，将进一步夯实公司锂电材料龙头地位。 图3：天赐材料六氟磷酸锂及 LIFSI 产能规划（万吨） 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕电解液产业链，原材料布局完善，一体化布局持续改善盈利能力。同时，磷酸铁、日化等业务发展稳定，为公司贡献可观利润。基于公司一季报业绩情况以及扩产计划，我们上调原有盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润分别为 53.15/59.31/78.58 亿元（原预测 2022/2023/2024 年为 51.33/57.26/78.58 亿元 ） ， 同比增速分别为140.7%/11.6%/32.5%，摊薄 EPS 分别为 5.52/6.16/8.16 元，当前股价对应 PE 分别为 14.8/13.2/10.0 倍，维持“买入”评级。 表 3：可比公司估值表（2022 年 4 月 15 日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明