2021年报点评：公司量利齐升同比高增长，22年高景气度持续

2021年归母净利润4.05亿元，同比+7421.93%，符合市场预期。2021年公司营收44.46亿元，同比增长106.32%；归母净利润4.05亿元，同比增长7421.93%；扣非归母净利润3.75亿元，同比增长842.61%；公司此前预告2021归母净利润4.04亿元，年报业绩与预告基本一致，符合市场预期。2021年毛利率为24.73%，同比增加4.29pct；净利率为9.11%，同比增加8.48pct。Q4公司归母净利0.84亿元，受减值影响环比下滑，符合市场预期。 2021年出货3.5万吨，铜箔业务量利齐升，2022年预计维持高增长。 公司2021年累计出货3.5万吨，同比增长73%，其中2021年Q4出货量0.96万吨左右，环比增长4%左右，限电影响基本消除，我们预计公司2022年出货5.5万吨左右，同比增长57%。盈利能力来看，公司2021年铜箔业务单吨净利1.08万/吨，同比大幅增长，若加回Q4资产减值损失影响，我们预计铜箔业务2021年Q4单吨净利达1.3万元/吨左右。 公司产能扩张加速，叠加4.5μm产品占比提升，龙头地位显现。公司2021年年底产能4.3万吨/年，公司2022年有效产能预计5.5万吨+，此外湖北筹建黄石一期5万吨产能，公司预计于2023年下半年投产，建成后公司产能将达到13.5万吨。产品结构来看，公司2021年4.5μm和4μm铜箔出货量占比提升至15%~20%，主要供货宁德时代，我们预计2022年占比将进一步提升至20%+，此外海外客户2022年放量，且陆续切换6μm产品，客户结构产品结构进一步优化。 锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计2022年供给紧平衡持续。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度。据我们测算，2022年全球行业需求增长至65万吨，供给持续紧缺。供给端来看，整体行业新增产能有限，产能供不应求，2021年下半年起铜箔加工费已涨价0.5-1万元/吨，我们预计2022年加工费将维持高位，随着旧订单陆续交付完毕，2022年加工费上涨弹性将进一步体现，叠加公司规模效应显著，龙头盈利弹性开始体现。 盈利预测与投资评级：考虑疫情短期影响，我们将公司2022-2023年归母净利润从8.46/11.81亿元下调至8.12/10.69亿元，预计2024年归母净利润14.29亿元，对应2022-2024年EPS为0.47/0.62/0.82元，同比增长100%/32%/34%。当前市值对应2022-2024年PE为22x/17x/13x，给予2022年32xPE，对应目标价15.04元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争超预期 2021年归母净利润4.05亿元，同比+7421.93%，符合市场预期。2021年公司营收44.46亿元，同比增长106.32%；归母净利润4.05亿元，同比增长7421.93%；扣非归母净利润3.75亿元，同比增长842.61%；公司此前预告2021归母净利润4.04亿元，年报业绩与预告基本一致，符合市场预期。2021年毛利率为24.73%，同比增加4.29pct；净利率为9.11%，同比增加8.48pct。 Q4公司归母净利0.84亿元，受减值影响环比下滑，符合市场预期。2021年Q4公司实现营收12.1亿元，同比增加52.96％，环比下降1.51%；归母净利润0.84亿元，同比增长284.66%，环比下降30.47％，扣非归母净利0.79亿元，同比扭亏为盈，环比下降25.19%。盈利能力方面，Q4毛利率为25.54%，同比增长8.46pct，环比增长0.89pct； 归母净利率6.9%，同比增长4.16pct，环比下降2.88pct；Q4扣非净利率6.56%，同比提升8.78pct，环比下降2.08pct。其中公司Q4计提资产减值损失0.62亿元，若加回，则公司Q4归母净利环比提升15%+，符合市场预期。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力 铜箔行业量利齐升，贡献主要利润增量。分业务来看，2021年铜箔行业营收40.86亿元，同比+116%，毛利率24.61%，同比+5.69pct；电线电缆及附件营收2.86亿元，同比+46.67%，毛利率10.94%，同比-2.35pct；分子公司来看，2021年青海电子（铜箔业务）营收48.75亿元，对应单吨售价15.7万元/吨（含税），同比增长16%，主要系铜价上涨以及加工费上涨所致，贡献3.78亿元利润，对应单吨净利1.08万元/吨，同比大幅增加；江苏联鑫（覆铜板业务）营收6.55亿元，同比增长75%，贡献0.42亿元利润，同比大增400%+。此外，青海诺德营收10.13亿元，贡献1.52亿元利润；深圳百嘉达营收49.88亿元，贡献0.67亿元利润。 图3：公司业务拆分 图4：公司子公司拆分 2021年出货3.5万吨，铜箔业务量利齐升，2022年预计维持高增长。公司2021年累计出货3.5万吨，同比增长73%，其中2021年Q4出货量0.96万吨左右，环比增长4%左右，限电影响基本消除，公司2.7万吨产能在建，随着新增产能在Q2-Q3逐渐释放，我们预计公司2022年出货5.5万吨左右，同比增长57%。盈利能力来看，公司2021年铜箔业务单吨净利1.08万/吨，同比大幅增长，若加回Q4资产减值损失影响，我们预计铜箔业务2021年Q4单吨净利达1.3万元/吨左右，环比微增，在电费上涨情况下，加工费上涨驱动Q4单吨净利环比提升，我们预计加工费上涨将在2022年进一步体现，且 3/7 随着产品结构优化与规模效应，未来单吨盈利有望持续提升。 公司产能扩张加速，叠加4.5μm产品占比提升，龙头地位显现。公司2021年年底产能4.3万吨/年，其中青海产能3.5万吨/年，惠州产能0.8万吨/年，惠州在建产能1.2万吨/年已完成调试，预计Q2爬坡完成，青海在建产能1.5万吨/年，预计于2022年Q2陆续投产，考虑产能爬坡，公司2022年有效产能预计5.5万吨+，此外湖北筹建黄石一期5万吨产能，公司预计于2023年下半年投产，建成后公司产能将达到13.5万吨，产能扩张领先行业。产品结构来看，公司2021年4.5μm和4μm铜箔出货量占比提升至15%~20%，主要供货宁德时代，后续国内二线厂商也将逐步切换，我们预计2022年占比将进一步提升至20%+，此外海外客户2022年放量，占比将进一步提升，且陆续切换6μm产品，客户结构产品结构进一步优化，公司龙头地位稳固。 锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计2022年供给紧平衡持续。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度，叠加产线调试耗时，铜箔产能开工到调试完成需要1.5-2年左右的时间，且单吨投资6-7万元/吨，仅有头部厂商有资金能力大范围扩产。据我们测算，2022年全球行业需求增长至65万吨，供给持续紧缺。 供给端来看，诺德股份2022年新增2.7万吨产能，嘉元科技新增1.5万吨产能，整体行业新增产能有限，2022年我们预计产能利用率仍维持高位，且4.5μm及6μm环节产能持续紧缺，产能供不应求，2021年下半年起铜箔加工费已涨价0.5-1万元/吨，我们预计2022年加工费将维持高位，随着旧订单陆续交付完毕，2022年加工费上涨弹性将进一步体现，叠加公司规模效应显著，龙头盈利弹性开始体现。 图5：公司季度费用情况 费用控制良好，期间费用率同比大幅下降，规模效应对财务费用摊薄作用充分体现。 2021年公司期间费用合计5.91亿元，同比增长31.23%，费用率为13.3%，同比下降7.61pct。2021Q4期间费用合计1.49亿元，同比增长25.49%，环比下降16.56%，期间费用率为12.35%，同比下降2.7pct，环比下降2.23pct；销售费用0.08亿元，销售费用率0.63%，同比增1.84pct，环比下降0.17pct；管理费用0.37亿元，管理费用率3.07%，同比下降1.48pct，环比下降1.74pct；财务费用0.6亿元，财务费用率4.97%，同比下降4.94pct，环比增0.76pct；研发费用0.44亿元，研发费用率3.68%，同比增1.88pct，环比下降1.07pct。公司2021Q4计提资产减值损失0.62亿元；冲回信用减值损失0.01亿元。 2021年经营性现金流同比大幅增长，经营情况持续改善。2021年公司存货为4.8亿元，较年初增长24.52%；应收账款15.43亿元，较年初增长27.12%；期末公司合同负债0.05亿元，较年初下滑64.82%。2021年公司经营活动净现金流净额为10.43亿元，同比上升101.99%；投资活动净现金流净额为-4.94亿元；资本开支为5.61亿元，同比上升64%；账面现金为17.94亿元，较年初下降18.88%，短期借款20.66亿元，较年初增长17.47%。 盈利预测与投资建议：考虑疫情短期影响，我们将公司2022-2023年归母净利润从8.46/11.81亿元下调至8.12/10.69亿元，预计2024年归母净利润14.29亿元，对应2022-2024年EPS为0.47/0.62/0.82元，同比增长100%/32%/34%。当前市值对应2022-2024年PE为22x/17x/13x，给予2022年32xPE，对应目标价15.04元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争超预期