可转债周报：关注政策驱动和复苏验证

证券研究报告 固定收益报告 关注政策驱动和复苏验证 可转债周报（2.27-3.3） 2023年03月06日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数上证转债 - - 22-03 22-05 22-0722-09 22-1123-01 23-03 % 1M 3M 12M 上证指数 1.69 7.18 -5.16 上证转债 -0.59 1.77 -3.88 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（2.20-2.24）：市场震荡上涨，估值表现分化2023-02-27 2可转债周报（2.13-2.17）：转债随正股下跌，估值继续压缩2023-02-20 3可转债周报（2.06-2.10）：转债估值压缩，市场小幅回调2023-02-13 二级市场。1）转债跟随权益上涨。截至3月3日，上证指数周环 比上涨1.87%，收于3328.39点；上证转债周环比上涨0.55%，收于353.11点；中证转债周环比上涨0.56%，收于407.81点。利率债收益率普遍上行。3月3日，1年期国债收于2.32%，周环比上行3BP；10年期国债收于2.90%，周环比下行1BP。2）从转债所属行业来看，通信、计算机和建筑装饰等板块领涨，周涨幅分别为2.62%、2.57%和2.44%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的 转债分别为特一转债、太极转债和中钢转债，周涨跌幅分别为13.36%、12.08%和11.59%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为盘龙转债、晶瑞转债和恩捷转债，周涨跌幅分别为-18.88%、-18.41% 和-8.66%。4）转债估值回升。截至3月3日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为30.3%和40.7%，周环比分别上升2.2 个百分点和上升1.0个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为56.01%、24.23%、22.6%、13.33%、17.32%，周环比分别上涨0.92、下跌0.07、上涨3.47、下跌0.92、上涨0.61个百分点。 一级跟踪。上周（2.27-3.3）无转债上市，共有3只转债发行，分别为中旗转债、测绘转债和精测转2，发行规模分别为5.4亿元、 4.07亿元和12.76亿元，分别属于建筑材料、建筑装饰和机械设备行业。截至3月3日，待发新券中已拿通过证监会核准的转债共有30家，规模共计336.73亿元；已通过发审委批准的转债共有12家，规模共计162.76亿元。 核心观点。市场上涨，估值回升。上周转债市场跟随权益市场上涨，地产数据回暖、2月PMI超预期、信贷持续改善等各种信号 对权益市场产生一定支撑，转债估值本周有所抬升，但整体仍处于22年以来的较低位置。权益市场长期向上趋势确定性较强，偏股型转债配置力度可适当加大。一方面，可关注正股行业景气度较高、弹性较强的存量个券，同时警惕高价券的赎回风险；另一方面，近期市场交易情绪偏强，可关注基本面预期较好、定价合理的新券和次新券。建议主要关注两条主线：一为高端制造国产替代和创新技术、产品等领域，主要包括半导体、风电、汽车一体化压铸、钙钛矿电池等方向，以及受益于政策驱动的数字经济相关行业；二为受益于复苏节奏的消费、地产、基建等，扩内需、稳增长仍为政策驱动，国内经济弱复苏的态势下需把握复苏节奏，需关注高频数据来验证。 风险提示：转债估值风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2二级市场4 2.1市场行情4 2.2估值分析6 3一级市场7 4风险提示8 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）4 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）4 图3：各期限国债到期收益率涨跌互现（%）4 图4：各期限国开债到期收益率全线上行（%）4 图5：利率债期限利差收窄（BP）5 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）5 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）5 图8：可转债行业周涨跌幅（%）5 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）6 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动6 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）7 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（2.27-3.3）6 表2：新发行转债情况（2.27-3.3）7 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细7 1核心观点 股市：上周股市低开后整体走高。2月制造业PMI大超预期，春节后复工复产进程加快，经济回暖预期大幅改善，A股市场在此之下整体有所提振。从结构上来看，中共 中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，利好通信、计算机、电子等数字经济相关行业；政府工作报告明确2023年经济增速目标为5%左右，整体符合预期，并指出把恢复和扩大消费摆在优先位置，积极的财政政策要加力提效等，基建、建材等板块值得关注。 债市：长端利率对利空因素保持一定钝化。上周长端利率在2月PMI超预期带动股市上行、跨月资金面紧张、市场对基本面修复超预期等利空因素影响下整体保持平稳， 反应较为钝化，主要原因或为此前市场对于基本面修复预期已充分定价。此外，上周五央行行长提及降准是一种提供长期流动性的较为有效的方式，在信贷持续改善的前提下，市场对于降准的预期有所提升；政府工作报告对于全年经济增速目标的设定较为稳健，表明后续政策刺激的预期有所收敛，在一定程度上利好债市。 转债：市场上涨，估值回升。上周转债市场跟随权益市场上涨，地产数据回暖、2月PMI超预期、信贷持续改善等各种信号对权益市场产生一定支撑，转债估值本周有所 抬升，但整体仍处于22年以来的较低位置。权益市场长期向上趋势确定性较强，偏股型转债配置力度可适当加大，随着正股反弹向好，股性较强的转债跟涨能力更强。一方面，可关注正股行业景气度较高、弹性较强的存量个券，同时警惕高价券的赎回风险；另一方面，近期市场交易情绪偏强，可关注基本面预期较好、定价合理的新券和次新券。行业层面建议主要关注两条主线：一为高端制造国产替代和创新技术、产品等领域，主要包括半导体、风电、汽车一体化压铸、钙钛矿电池等方向，以及受益于政策驱动的数字经济相关行业；二为受益于复苏节奏的消费、地产、基建等，扩内需、稳增长仍为政策驱动，国内经济弱复苏的态势下需把握复苏节奏，需关注高频数据来验证。 2二级市场 2.1市场行情 转债跟随权益上涨。截至3月3日，上证指数周环比上涨1.87%，收于3328.39点； 上证转债周环比上涨0.55%，收于353.11点；中证转债周环比上涨0.56%，收于407.81 点；深证转债周环比上涨0.58%，收于304点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 2.0 1.5 1.87 400 3400 1.0 300 200 3000 2600 0.5 0.0 0.55 0.56 0.58 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债普遍上行，短端弱于长端。3月3日，1年期国债收于2.32%，周环比上行2.8BP；10年期国债收于2.90%，周环比下行1.0BP。1年期国开债收于2.48%，周环比上行1.3BP； 10年期国开债收于3.09%，周环比上行1.1BP。 利率债期限利差收窄，中美10Y国债利差收窄。3月3日，10Y-1Y国债期限利差为 58BP，周环比下行4BP；10Y-1Y国开债期限利差为61BP，周环比下行0.2BP；美国10年期国债收益率收于3.97%，周环比上行2BP，中美利差上周收于-108BP，周环比收窄3BP。 图3：各期限国债到期收益率涨跌互现（%）图4：各期限国开债到期收益率全线上行（%） 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 3.2 3.2 2.82.8 2.42.4 2.02.0 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差收窄（BP）图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 1205200 1004100 8030 602-100 401-200 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0322-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，通信、建筑装饰和传媒等板块领涨，电力设备、汽车和 有色金属领跌。转债市场来看，通信、计算机和建筑装饰等板块领涨，周涨幅分别为2.62%、2.57%和2.44%；有色金属、汽车和食品饮料等板块领跌，周跌幅分别为-1.04%、-0.50%、 -0.47%。 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）图8：可转债行业周涨跌幅（%） 93 62 1 3 0 0-1 -3 通建传计交社非银石公国建纺食钢电房机家基煤综环商医农轻美有汽电信筑媒算通会银行油用防筑织品铁子地械用础炭合保贸药林工容色车力 -2 通计建公建交煤钢传基纺国医社非银轻环商电美农家机石电食汽有信算筑用筑通炭铁媒础织防药会银行工保贸子容林用械油力品车色 装机运服金饰输务融 石事军材服饮化业工料饰料 产设电化备器工 零生牧制护金设 售物渔造理属备 机装事材运 饰业料输 化服军生服金制 工饰工物务融造 零护牧电设石设饮金 售理渔器备化备料属 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为特一转债、太极转债、中钢转债、天铁转债和北方转债，周涨跌幅分别为13.36%、12.08%、11.59%、10.46%和9.95%；周涨 跌幅排名末五位的转债分别为盘龙转债、晶瑞转债、恩捷转债、朗新转债和杭叉转债，周涨跌幅分别为-18.88%、-18.41%、-8.66%、-8%和-6.89%。 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（2.27-3.3） 转债 周涨幅（ % ） 行业 转债 周跌幅（% ） 行业 特一转债 13.36 医药生物 盘龙转债 -18.88 医药生物 太极转债 12.08 计算机 晶瑞转债 -18.41 电子 中钢转债天铁转债 11.5910.46 建筑装饰基础化工 恩捷转债朗新转债 -8.66-8.00 电力设备 计算机 北方转债 9.95 建筑装饰 杭叉转债 -6.89 机械设备 远东转债法兰转债 9.628.28 汽车 机械设备 明泰转债百达转债 -6.73-6.36 有色金属机械设备 福能转债 8.03 公用事业 龙净转债 -6.24 环保 永和转债惠城转债 7.627.52 基础化工 环保 卡倍转债伯特转债 -6.20-4.35 汽车汽车 资料来源：IFIND，财信证券 2.2估值分析 转债估值抬升。截至3月3日，从绝对价格来看，全市场转债价格的中位数和算术平均数分别为124.01元和137.75元，周环比分别上涨0.97%和上涨0.47%；从转股溢价 率来看，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为30.3%和40.7%，周环比分别上升2.16个百分点和上升1.01个百分点；其中分平价来看，