2023年2月份中国宏观数据预测：通胀、货币回落，经济开局平稳

证券研究报告 宏观数据 通胀、货币回落，经济开局平稳 ——2023年2月份中国宏观数据预测 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Summary]  主要观点 2月份宏观数据预测：CPI=1.5，PPI=-1.7，M2=12.0，M1=6.0,新增信贷15000亿，信贷增速=11.2；以下1-2月合计：出口=-8.0，进口=-3.2，顺差= 800（USD）亿，工业=4.0，消费=-1.0，投资=5.0。 市场看法：经济、货币、通胀“三平稳” 综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，经济、通胀和货币的市场预期表现为“三平稳”。市场对中国经济中长期走稳的预期更趋一致，市场整体认为中国经济运行平稳态势将增强，2023年季度增速或呈现W波动，2024-2025年经济运行的波动将下降。最新的市场预期表明，市场对中国经济的整体信心较为平稳。对于2023-2025年经济走势，平稳仍是市场共识，预期运行水准仍围绕5.0基准，略低于疫情前2019年GDP增速6.0。 我们看法：通胀趋回落，货币首月效应后下行 经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势，我们和市场主流预期间存在差异，我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的信心。货币宽松对通胀的影响，需要通过需求改善带来的经济回升这一中间环节方能实现。2023年1月份信贷和货币增长的大幅度回升，主要是商业银行信贷投放月度变化中的“首月效应”，并不具有持续性，未来或有回落，新增信贷规模和货币增长，有望都将回落。 房地产市场：楼市暖风吹，成交平稳价格升 从延续2020年下半年以来的“保交楼”行业调控新政，伴随房地产市场风险变化，以及宏观经济环境变化，各地在楼市交易方面的限制出现了不同形式的放松迹象。首先是为“保交楼”而进行的金融限制放松。其次，各地在交易限制等市场准入方面，依照形势变化进行了因城施策的放松。2023年2月的楼市成交仍然维持了相对平稳的态势，从前期成交规模变化态势及政策基调看，未来成交仍会低位延续。 经济预期改善筑就市场平稳基础 中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。  风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《首月效应下的高增不具持续性》 ——2023年02月12日 《通胀、货币平稳，外贸增长回落》 ——2023年02月08日 《社融缓回落 信贷长期化》 ——2023年01月12日 2023年03月06日 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 对宏观经济形势的即期认识 ..................................................................... 3 1.1 市场看法： 经济、货币、通胀“三平稳” ................................................ 3 1.2 我们看法：通胀趋回落，货币首月效应后下行 ..................................... 3 2 二月高频数据、政策分析 ........................................................................ 4 2.1 房地产市场：楼市暖风吹，成交平稳价格升 ......................................... 4 2.2 食用农产品价格季节性回落，生产资料价格延续下行 ........................... 6 3 二月份宏观数据预测与解释 ..................................................................... 9 3.1 电力消费平稳预示经济平稳 .................................................................. 9 3.2 工业、消费、投资延续平稳态回升 ..................................................... 11 4 宏观数据对经济和资本市场的影响 ........................................................ 13 4.1 经济预期改善趋势延续 ....................................................................... 13 4.2 经济预期改善筑就市场平稳基础 ......................................................... 13 5 风险提示： ............................................................................................ 13 图 图 1：主要城市中原房价指数出现回升 ...................................................... 4 图 2：70城市住宅价格增速保持平稳（当月同比，%） ............................ 5 图 3：30个大中城市房屋成交维持区间低位（日均/周，万平米） ............. 6 图 4：猪肉价格延续下降走稳（全国，元/公斤） ....................................... 7 图 5：商务部食用品价格指数季节性波动（各类别/周环比，%） .............. 8 表 表 1： 2023年2月国内重要经济数据预测 (同比增长，除PMI外) ......... 9 FXeYuWzWjViZ8ZaQ9RaQsQpPpNnOfQoOpMkPoOsNbRpOqNxNtRqRvPmRtR宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 对宏观经济形势的即期认识 1.1 市场看法： 经济、货币、通胀“三平稳” 综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，经济、通胀和货币的市场预期表现为“三平稳”。按照路透最新的宏观中长期前景POLL,市场对中国经济中长期走稳的预期更趋一致，从GDP季度预期分布情况看，市场整体认为中国经济运行平稳态势将增强，2023年季度增速或呈现W波动，2024-2025年经济运行的波动将下降。最新的市场预期表明，市场对中国经济的整体信心较为平稳。对于2023-2025年经济走势，平稳仍是市场共识，预期运行水准仍围绕5.0基准，略低于疫情前2019年GDP增速6.0。对物价前景的预期保持平稳，市场主流看法认为，CPI将保持目前平稳状态，即CPI维持在2.0上方小幅波动，未来3年的市场预测中值为2.3、2.3、2.4。对货币政策环境变化的预期，尤其是利率基准的变化，在现有水准上走平仍然是市场主流看法。当前市场的降准、降息预期均较弱；对RRR的预期，市场预期中位数是未来2年保持不变，而上一次的POLL（2022年10月份）时的主流预期是逐渐下行，2023年和2024年末的预测中值分别为10.75和9.25。货币环境的预期由持续宽松转为走平，是市场预期近期的最大变化；利率体系保持平稳的预期则保持不变。 1.2 我们看法：通胀趋回落，货币首月效应后下行 我们一直认为，经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势，我们和市场主流预期间存在差异，我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的信心。我们认为，经济底部徘徊时期通胀抬升出现的可能性不大。货币宽松对通胀的影响，需要通过需求改善带来的经济回升这一中间环节方能实现。对于中国的货币环境前景，与市场预期不同，我们仍然认为，降准、降息或都是2023年货币政策不可缺的选择，尤其是降准。保持流动性合理充裕是央行的政策目标之一。我们认为2023年1月份信贷和货币增长的大幅度回升，主要是商业银行信贷投放月度变化中的“首月效应”，并不具有持续性，未来或有回落，新增信贷规模和货币增长，或都将回落。伴随疫情影响逐渐趋弱化，市场经济信心逐步趋恢复，资本市场已步入平稳中回暖的新阶段，“抑”的时期已过去， “扬”的时刻正在到来。而PPI则继续呈现萎缩。 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 4 2 二月高频数据、政策分析 2.1 房地产市场：楼市暖风吹，成交平稳价格升 延续2020年下半年以来的“保交楼”行业调控新政，伴随房地产市场风险变化，以及宏观经济环境变化，各地在楼市交易方面的限制出现了不同形式的放松迹象。 首先是为“保交楼”而进行的金融限制放松。继2022年11月的“十六条”之后，2022年12月30日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。其次，各地在交易限制等市场准入方面，依照形势变化进行了因城施策的放松。2月以来，广东惠州、湖北武汉、四川省等多地购房支持政策频出。其中，惠州优化房地产调控政策，将商品房限售年限由3年缩短为1年；武汉动态调整住房限购范围，在限购区域购房可新增一个购房资格；四川省提出优化住房限购、限售、二套房认定标准，动态调整首套房贷款利率下限。2月20日，江苏扬州出台8项措施支持刚性和改善性购房需求，包括新房不再限购，二手房取消限售、下调首套房贷款利率下限、住房公积金贷款最高额度阶段性上调20%、首套房契税补贴、人才和二孩以上家庭购房补贴政策延期等。伴随房地产市场经营环境变化，成交平稳中价格开始出现回升态势。 图 1：主要城市中原房价指数出现回升 资料来源：Wind，上海证券研究所 4872961201441681922162402642883123363603844084322015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01上海:中原报价指数:月北京:中原报价指数:月深圳:中原报价指数:月成都:中原报价指数:月天津:中原报价指数:月 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 5