2023年2月份中国宏观数据预测：通胀、货币回落，经济开局平稳

证通胀、货币回落，经济开局平稳 券 研——2023年2月份中国宏观数据预测 究日期: 报 2023年03月06日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《首月效应下的高增不具持续性》 ——2023年02月12日 《通胀、货币平稳，外贸增长回落》 ——2023年02月08日 《社融缓回落信贷长期化》 ——2023年01月12日 宏观数据 2月份宏观数据预测：CPI=1.5，PPI=-1.7，M2=12.0，M1=6.0,新增信 贷15000亿，信贷增速=11.2；以下1-2月合计：出口=-8.0，进口=- 3.2，顺差=800（USD）亿，工业=4.0，消费=-1.0，投资=5.0。 市场看法：经济、货币、通胀“三平稳” 综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，经济、通胀和货币的 市场预期表现为“三平稳”。市场对中国经济中长期走稳的预期更趋一致，市场整体认为中国经济运行平稳态势将增强，2023年季度增速或呈现W波动，2024-2025年经济运行的波动将下降。最新的市场预期表明，市场对中国经济的整体信心较为平稳。对于2023-2025年经济走 势，平稳仍是市场共识，预期运行水准仍围绕5.0基准，略低于疫情前2019年GDP增速6.0。 我们看法：通胀趋回落，货币首月效应后下行 经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势，我们和市场主流预期间存在 差异，我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的信心。货币宽松对通胀的影响，需要通过需求改善带来的经济回升这一中间环节方能实现。2023年1月份信贷和货币增长的大幅度回升，主要是商业银行信贷投放月度变化中的“首月效应”，并不具有持续性，未来或有回落，新增信贷规模和货币增长，有望都将回落。 房地产市场：楼市暖风吹，成交平稳价格升 从延续2020年下半年以来的“保交楼”行业调控新政，伴随房地产市 场风险变化，以及宏观经济环境变化，各地在楼市交易方面的限制出现了不同形式的放松迹象。首先是为“保交楼”而进行的金融限制放松。其次，各地在交易限制等市场准入方面，依照形势变化进行了因城施策的放松。2023年2月的楼市成交仍然维持了相对平稳的态势，从前期成交规模变化态势及政策基调看，未来成交仍会低位延续。 经济预期改善筑就市场平稳基础 中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证， 因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期 上行，中国货币政策超预期变化。 目录 1对宏观经济形势的即期认识3 1.1市场看法：经济、货币、通胀“三平稳”3 1.2我们看法：通胀趋回落，货币首月效应后下行3 2二月高频数据、政策分析4 2.1房地产市场：楼市暖风吹，成交平稳价格升4 2.2食用农产品价格季节性回落，生产资料价格延续下行6 3二月份宏观数据预测与解释9 3.1电力消费平稳预示经济平稳9 3.2工业、消费、投资延续平稳态回升11 4宏观数据对经济和资本市场的影响13 4.1经济预期改善趋势延续13 4.2经济预期改善筑就市场平稳基础13 5风险提示：13 图 图1：主要城市中原房价指数出现回升4 图2：70城市住宅价格增速保持平稳（当月同比，%）5 图3：30个大中城市房屋成交维持区间低位（日均/周，万平米）6 图4：猪肉价格延续下降走稳（全国，元/公斤）7 图5：商务部食用品价格指数季节性波动（各类别/周环比，%）8 表 表1：2023年2月国内重要经济数据预测(同比增长，除PMI外)9 1对宏观经济形势的即期认识 1.1市场看法：经济、货币、通胀“三平稳” 综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，经济、通胀和货币的市场预期表现为“三平稳”。按照路透最新的宏观中长期前景POLL,市场对中国经济中长期走稳的预期更趋一致，从GDP季度预期分布情况看，市场整体认为中国经济运行平稳态势将增强，2023年季度增速或呈现W波动，2024-2025年经济运行的波动将下降。最新的市场预期表明，市场对中国经济的整体信心较为平稳。对于2023-2025年经济走势，平稳仍是市场共识，预期运行水准仍围绕5.0基准，略低于疫情前2019年GDP增速6.0。对物价前景的预期保持平稳，市场主流看法认为，CPI将保持目前平稳状态，即CPI维持在2.0上方小幅波动，未来3年的市场预测中值为2.3、2.3、2.4。对货币政策环境变化的预期，尤其是利率基准的变化，在现有水准上走平仍然是市场主流看法。当前市场的降准、降息预期均较弱；对RRR的预期，市场预期中位数是未来2年保持不变，而上一次的POLL（2022年10月份）时的主流预期是逐渐下行，2023年和2024年末的预测中值分别为10.75和9.25。货币环境的预期由持续宽松转为走平，是市场预期近期的最大变化；利率体系保持平稳的预期则保持不变。 1.2我们看法：通胀趋回落，货币首月效应后下行 我们一直认为，经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势，我们和市场主流预期间存在差异，我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的信心。我们认为，经济底部徘徊时期通胀抬升出现的可能性不大。货币宽松对通胀的影响，需要通过需求改善带来的经济回升这一中间环节方能实现。对于中国的货币环境前景，与市场预期不同，我们仍然认为，降准、降息或都是2023年货币政策不可缺的选择，尤其是降准。保持流动性合理充裕是央行的政策目标之一。我们认为2023年1月份信贷和货币增长的大幅度回升，主要是商业银行信贷投放月度变化中的“首月效应”，并不具有持续性，未来或有回落，新增信贷规模和货币增长，或都将回落。伴随疫情影响逐渐趋弱化，市场经济信心逐步趋恢复，资本市场已步入平稳中回暖的新阶段，“抑”的时期已过去，“扬”的时刻正在到来。而PPI则继续呈现萎缩。 2二月高频数据、政策分析 2.1房地产市场：楼市暖风吹，成交平稳价格升 延续2020年下半年以来的“保交楼”行业调控新政，伴随房地产市场风险变化，以及宏观经济环境变化，各地在楼市交易方面的限制出现了不同形式的放松迹象。 首先是为“保交楼”而进行的金融限制放松。继2022年11月的“十六条”之后，2022年12月30日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。其次，各地在交易限制等市场准入方面，依照形势变化进行了因城施策的放松。2月以来，广东惠州、湖北武汉、四川省等多地购房支持政策频出。 其中，惠州优化房地产调控政策，将商品房限售年限由3年缩短为 1年；武汉动态调整住房限购范围，在限购区域购房可新增一个购房资格；四川省提出优化住房限购、限售、二套房认定标准，动态调整首套房贷款利率下限。2月20日，江苏扬州出台8项措施支持刚性和改善性购房需求，包括新房不再限购，二手房取消限售、下调首套房贷款利率下限、住房公积金贷款最高额度阶段性上调20%、首套房契税补贴、人才和二孩以上家庭购房补贴政策延期等。伴随房地产市场经营环境变化，成交平稳中价格开始出现回升态势。 图1：主要城市中原房价指数出现回升 上海:中原报价指数:月 深圳:中原报价指数:月 天津:中原报价指数:月 北京:中原报价指数:月 成都:中原报价指数:月 432 408 384 360 336 312 288 264 240 216 192 168 144 120 96 72 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 48 2023年1月份，70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加；一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比下降。70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有36个和13个，比上月分别增加21个和 6个。一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为上涨 0.2%；二手住宅销售价格环比由上月下降0.5%转为上涨0.4%。二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.1%；二手住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。 70个大中城市中，新建商品住宅销售价格同比上涨城市有15 个，比上月减少1个；二手住宅销售价格同比上涨城市有6个，个数与上月相同。一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨2.1%，涨幅比上月回落0.4个百分点；二手住宅销售价格同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。二线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.1%，降幅与上月相同；二手住宅销售价格同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降3.8%和4.7%，降幅比上月均收窄0.1个百分点。 图2：70城市住宅价格增速保持平稳（当月同比，%） 二手住宅 新建住宅 16 12 8 4 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 2013/09 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 0 (4) (8) 2023年2月的楼市成交仍然维持了相对平稳的态势，延续了 2022年2Q以来的下台阶后低位平稳运行的局面。2022年Q4以来各地先后不同程度对楼市调控采取了松动的措施，市场对楼市调控转向逐渐转向放松预期逐渐升高，但基于经济、社会和行业基本面的变化，楼市成交依然呈现了较为温和的格局。2022年Q2后，疫情后一度走稳的成交区间再度下降，