2023年1月份中国宏观数据预测：通胀、货币平稳，外贸增长回落

证通胀、货币平稳，外贸增长回落 券 研——2023年1月份中国宏观数据预测 究日期: 报 2023年02月08日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 相关报告： 《社融缓回落信贷长期化》 ——2023年01月12日 《政策仍需扶持，基建是抓手》 ——2022年08月17日 《食品重新主导CPI上涨》 ——2022年08月11日 宏观数据 1月份宏观数据预测：CPI=1.9，PPI=-0.7，出口=-17.3，进口=-14.1，顺差=600（USD）亿，M2=11.6，M1=7.5，新增信贷38000亿，信贷增速=11.0，工业=NA，消费=NA，投资=NA。 市场看法：经济景气度提升，货币通胀双平稳 由于疫情管控影响的逐步消退，市场对中国经济短期前景持续平稳回 暖的预期进一步增强，对中国经济整体复苏状况更进一步看好，并保持了对中国经济中长期前景平稳的预期不变，对经济复苏景气度提升是最新市场的主流看法。对货币政策环境变化的预期，尤其是利率体系变化，在现有水准上走平仍然是市场主流看法。对物价前景的预期保持平稳，市场主流看法认为，CPI和PPI将保持目前平稳状态。 我们看法：经济信心恢复，市场离“抑”趋“扬” 市场中悲观者仍然悲观，情绪并未改善。综合来看，中国经济仍处在 “底部徘徊”阶段，政策预期平稳，但疫情影响逐渐趋弱化，市场经济信心逐步趋恢复，资本市场已步入平稳中回暖的新阶段，“抑”的时期已过去，“扬”的时刻正在到来。受流动性边际变化影响，调整或有出现。 房地产市场：保交房下楼市政策延续边际放松 从整体走势上看，成交持续位于下台阶后的新运行区间，表明楼市活 跃度仍然较低，调控放松政策还未见到成效，我们认为或难再刺激市场活跃。从前期成交规模变化态势及政策基调看，未来成交仍会低位延续，楼市成交新平衡区或仍会下降，高房价对实体经济的影响已渐次显现。 经济改善、政策平稳下市场趋暖 景气指标的变化，表明经济运行主体对经济前景信心逐渐恢复，我们 认为机构投资者对经济恢复的预期提高正在发生中。综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局将延续缓慢回暖态势。 风险提示 俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货 币政策超预期变化。 目录 1当前市场对宏观经济形势的认识3 1.1市场看法：经济景气度提升，货币通胀双平稳3 1.2我们看法：经济信心恢复，市场离“抑”趋“扬”3 2一月高频数据、政策分析4 2.1房地产市场：保交房下楼市政策延续边际放松4 2.2食用农产品价格季节性回升，生产资料价格顶部分化6 3一月份宏观数据预测与解释9 3.1电力市场供求平稳表明经济平稳9 3.2工业、消费、投资分化中平稳态势不变11 4宏观数据对经济和资本市场的影响13 4.1经济预期进一步改善13 4.2经济改善、政策平稳下市场趋暖14 5风险提示：14 图 图1：中国百城房价指数延续回落态势（当月同比，%）4 图2：70城市住宅价格增速保持平稳（当月同比，%）5 图3：30个大中城市房屋成交维持高位（日均/周，万平米）6 图4：猪肉价格延续下降走稳（全国，元/公斤）7 图5：商务部食用品价格指数季节性波动（各类别/周环比，%）8 表 表1：2023年1月国内重要经济数据预测(同比增长，除PMI外)9 1当前市场对宏观经济形势的认识 1.1市场看法：经济景气度提升，货币通胀双平稳 按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（1月12日-1月18日，66家机构有效回复），由于疫情管控影响的逐步消退，市场对中国经济短期前景持续平稳回暖的预期进一步增强，对中国经济整体复苏状况更进一步看好，并保持了对中国经济中长期前景平稳的预期不变，对经济复苏景气度提升是最新市场的主流看法。从对未来4Q的预期变化看，市场整体预期经济回升水平提高的同时更趋平稳。最新的市场预期表明，市场对中国经济的整体信心有所提升，平稳预期进一步强化。对于2023-2025年经济走势，中国 经济平稳仍是市场共识，预期运行水准提升到5.0上方。对经济运行格局，市场一致认为虽然外需回落，但依靠投资和消费的回升，整体经济增长平缓回暖趋势不变，本次预期显著呈现了内需回暖带动回升的新增长特征；对于我们一直认为的经济第一增长动力投资，短期增长水准市场预期有较大提升，2023年4个季度的投资增速预期分别为4.4、6.5、6.0、6.0；消费增长的短期预期回升更为显著。对于具有政策风向标的货币增长前景，本次预期仍然保持了平稳，对货币政策环境变化的预期，尤其是利率体系变化，在现有水准上走平仍然是市场主流看法。对物价前景的预期保持平稳，市场主流看法认为，CPI和PPI将保持目前平稳状态，即CPI维持在2.0上方小幅波动，而PPI则继续呈现萎缩。 1.2我们看法：经济信心恢复，市场离“抑”趋“扬” 当前市场的主流看法是：经济平稳中回暖，短期前景看消费和投资回升，政策平稳。显然市场认为疫情放开的冲击拐点已过，政策将进入观察窗口期。对于体现政策变化的货币预期，当前市场的降准、降息预期均较弱；综合经济和政策环境，利率体系也将保持平稳。但我们仍然认为，降准、降息或都是2023年货币政 策不可缺的选择，尤其是降准。中国经济未来12月内陷入衰退的概率，8名经济学家给出了中值18%的预估概率，和上期相比，市场中悲观者的情绪并未改善。综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，政策预期平稳，但疫情影响逐渐趋弱化，市场经济信心逐步趋恢复，资本市场已步入平稳中回暖的新阶段，“抑”的时期已过去，“扬”的时刻正在到来。受流动性边际变化影响，调整或有出现。 2一月高频数据、政策分析 2.1房地产市场：保交房下楼市政策延续边际放松 2015年后多地房价普遍经历了大幅上涨，深沪等热门城市一些地方甚至翻了一倍以上。另一方面，从经济层面看，中国经济自2014年后就进入了漫长的“底部徘徊”时期，进入新世纪第3个年代后，疫情影响下中国经济增长面临形势更趋复杂。 面对新形势下的经济环境，楼市问题如何处理让位于对楼市衰退后风险如何暴露的关注。新一轮楼市激励是防风险下的选择。然而，楼市问题处理的过程，同时也是一个风险暴露的过程。从产业生命周期的角度，当一个产业进入成熟期后，行业的风险暴露或有增加。房地产行业因其高杠杆性和天然的高金融属性，本身具有较高的风险传染性。因而房地产行业的风险释放过程，必须以缓慢、可控方式进行。 当经济受疫情影响、供应链冲击等国内外因素作用下，持续处于“托底”阶段情况下，房地产行业风险暴露的失控，将对经济复苏造成压力，甚至打断复苏进程。出于风险防控目的，宏观调控部门再度祭出楼市放松政策，以期给房地产行业创造宽松发展环境，减缓风险暴露对金融市场和经济运行的冲击。 图1：中国百城房价指数延续回落态势（当月同比，%） 整体 二线 一线 三线 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2013/04 2013/06 2013/08 2013/10 2013/12 2014/02 2014/04 2014/06 2014/08 2014/10 2014/12 2015/02 2015/04 2015/06 2015/08 2015/10 2015/12 2016/02 2016/04 2016/06 2016/08 2016/10 2016/12 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08 2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 0.00 -5.00 -10.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 继2022年11月的“十六条”之后，2023年1月15日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下 限。 2022年12月份，70个大中城市中商品住宅销售价格下降城市个数有所增加，各线城市商品住宅销售价格环比持平或下降，一线城市同比上涨、二三线城市同比下降。一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比一平一降，二三线城市环比下降。70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比下降城市有55个，比上 月增加4个；二手住宅销售价格环比下降城市有63个，比上月增 加1个。一线城市商品住宅销售价格同比上涨，二三线城市同比下 降。70个大中城市中，新建商品住宅销售价格同比下降城市有53 个，比上月增加2个；二手住宅销售价格同比下降城市有64个，个数与上月相同。一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨2.5%，涨幅与上月相同；二手住宅销售价格同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.6个百分点。二线城市新建商品住宅销售价格同比下降 1.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点；二手住宅销售价格同比下降 3.2%，降幅与上月相同。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降3.9%和4.8%，降幅均与上月相同。 图2：70城市住宅价格增速保持平稳（当月同比，%） 二手住宅 新建住宅 16 12 8 4 2012/08 2012/10 2012/12 2013/02 2013/04 2013/06 2013/08 2013/10 2013/12 2014/02 2014/04 2014/06 2014/08 2014/10 2014/12 2015/02 2015/04 2015/06 2015/08 2015/10 2015/12 2016/02 2016/04 2016/06 2016/08 2016/10 2016/12 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08 2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 0 (4) (8) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2022年Q4以来各地先后不同程度对楼市调控采取了松动的措施，市场对楼市调控转向逐渐转向放松预期逐渐升高，但基于经济、社会和行业基本面的变化，楼市成交依然维持了较为温和的局面，2023年1月的楼市成交并未出现活跃局面。2022年Q2后，疫情后一度走稳的成交区间再度下降，并维持偏低态势。 2023年1月份，全国30大中城市扣除春节因素影响的周成交规模 平均为299.2万方，上月为292.3万方，2022年1月份同期为 369.5万方。从月度波动上看，2022年Q2后楼市活跃度下降后成交平稳；从整体走势上看，成交持续位于下台阶后的新运行区间，表明楼市活跃度仍然较低，调控放松政策还未见到成效，我们认为或难再刺激市场活跃。从前期成交规模变化态势及政策基调看，未来成交仍会低位延续，楼市成交新平衡区或仍会下降，高房价对实体经济的影响已渐次显现。