2023年4月份中国宏观数据预测：通胀、货币回落，经济续升

证通胀、货币回落，经济续升 券 研——2023年4月份中国宏观数据预测 究日期: 报 2023年05月04日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《经济回暖态势延续，消费动能持续释放》 ——2023年04月19日 《通胀稳中下行态势不变，政策宽松可期》 ——2023年04月11日 宏《通胀、经济平稳，货币回落》 观——2023年04月04日 数据 4月份宏观数据预测：CPI=0.3%，PPI=-3.2%，M2=12.5%，M1=5.1%,新 增信贷6000亿，信贷增速=11.8%，信用增速=9.9%；出口=13.8%，进口=-1.3%，顺差=900（USD）亿，工业=8.5%，消费=16.5%，投资 =5.4%。 市场看法：宏观情景改善为市场主流预期 市场对中国经济短期恢复前景进一步看好的同时，对中国经济中长期前景平稳的预期则保持了不变，经济复苏景气度稳中偏升的市场主流看法持续。最新的市场预期表明，市场对中国经济的整体信心继续提升，平稳预期进一步强化。 我们看法：经济、物价平稳，货币趋回落 我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的估计。受基数效应影响，年内消费品和工业品双负局面或出现，因此年内降息仍是大概率事件。2023年中国物价低迷主要是受基数效应和产业周期成熟影响，并非经济周期性概念中的“通缩”状态。 房地产市场：楼市放松延续，成交平稳 4月楼市延续放松趋势，从整体走势上看，成交持续位于下台阶后的新运行区间，表明楼市活跃度仍然较低，我们认为随着房地产行业进入进阶段，楼市发展也由过去的持续扩张期进入了新的平稳运行期。从前期成交规模变化态势及政策基调看，未来成交仍会低位延续，楼市成交新平衡区或仍会下降。 经济信心改善增强市场回暖趋势 基于中央政治局经济分析会基调和经济回暖态势，我们认为未来宏调政策前景仍将平稳为主，促进经济成长和高质量发展的政策体系，仍将进一步完善，经济回暖中缓回升态势将延续。国内经济环境改善下，海外政策变化冲击或是影响中国资本市场短期波动的主要因素。我们认为，由于美国金融市场风险持续暴露、通胀回落和经济压力上升，美联储紧缩政策大概率已到顶，年末或进入拐点。综合来看，中国经济仍处在“底部走稳”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。经济偏弱中的平稳缓升+降息带来的资金价格下移，有利于中特估行情发动。 风险提示 俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 目录 1对宏观经济形势的即期认识3 1.1市场看法：宏观情景改善为市场主流预期3 1.2我们看法：经济、物价平稳，货币趋回落3 2四月高频数据、政策分析4 2.1房地产市场：楼市运行平稳，成交、价格双平稳4 2.2食用农产品价格季节性回落，生产资料价格延续下行6 3四月份宏观数据预测与解释8 3.1电力消费回暖预示经济回升8 3.2工业、消费延续回升，投资延续平稳9 4宏观数据对经济和资本市场的影响13 4.1宏调部门对经济前景信心增强13 4.2经济信心改善增强市场回暖趋势13 5风险提示：14 图 图1：主要城市中原房价指数回升停止4 图2：70城市住宅价格增速保持平稳（当月同比，%）5 图3：30个大中城市房屋成交维持区间低位（日均/周，万平米）6 图4：猪肉价格延续下降走势（全国，元/公斤）7 图5：商务部食用品价格指数季节性波动（各类别/周环比，%）7 图6：中国工业经济增速平稳回升（%，月）10 图7：中国社会零售增长延续回升（%，月）11 图8：中国固定资产投资增长平稳态势延续（%，月）12 表 表1：2023年4月国内重要经济数据预测(同比增长，除PMI外)8 1对宏观经济形势的即期认识 1.1市场看法：宏观情景改善为市场主流预期 我们在《宏观情景改善为市场主流预期》（2023年4月13日）报告中曾指出，按照《证券市场周刊》进行的对中国经济短期运行数据的市场提前POLL（3月份数据未公布前进行的2023年4月份中国经济数据预测），对中国经济运行格局的市场当期主流预期趋改善：4月份工业、投资、消费的增长预期不仅延续了2023年1-2月的平稳回升态势，而且整体上趋向加速回升。对于中国经济中长期前景的市场预期，我们在《宏观“稳中偏暖”的市场预期不变》（2023年3月28日）报告中曾指出，市场对中国经济短期恢复前景进一步看好的同时，对中国经济中长期前景平稳的预期则保持了不变，经济复苏景气度稳中偏升的市场主流看法持续。最新的市场预期表明，市场对中国经济的整体信心继续提升，平稳预期进一步强化。对于2023-2025年经济走势，平稳仍是市场共识，从年度经济增速预期变化维持稳定的情况看，“增速换挡”后的新档位水平认识已形成，预计GDP增速为5%是大部分机构对经济增长“新档位”的普遍认识。 1.2我们看法：经济、物价平稳，货币趋回落 我们一直认为，经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势，我们和市场主流预期间存在差异，我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的估计。我们认为对中国消费价格指数中的关键商品 ——猪肉，在产业结构趋成熟的整合期间，低价或持续1-2年，因而CPI同比或呈现延续下降的态势。受基数效应影响，年内消费品和工业品双负局面或出现，因此年内降息仍是大概率事件。经济偏弱中的平稳缓升+降息带来的资金价格下移，有利于中特估行情发动。外汇占款增长放缓后中国基础货币增长平稳，是中国货币体系的基础格局，为维持货币平稳“降准”仍是大概率事件。随着中国PPI进入负值状态，CPI低位平稳态势形成，降息预计在未来1-2Q中也会到来。伴随着美联储加息临近尾声，利率平价对汇率走势的主导作用逐渐消退，其它因素对汇率走势的影响重要性将逐渐上升。首先，通货膨胀差对汇率的影响将很快体现，在全球利率体系趋稳后，流动性强的金融资本对通胀差影响的敏感性将上升；其次，经济发展前景差异对国际资本的趋势性影响，将再度成为汇率的方向性影响力量。在全球资本过剩的时代背景下，世界经济重心向中国、向亚太转移的大趋势下，国际资本为中国等亚太新兴经济体吸引是不变趋势。 2四月高频数据、政策分析 2.1房地产市场：楼市运行平稳，成交、价格双平稳 2023年3月，多地住房公积金贷款政策迎来调整。4月，楼市延续了放松趋势，各地延续因城施策方针，根据自身情况对楼市进行了不同程度的松绑，多地在放松疫情前严格“四限”措施的同时，开始进一步在增加真实需求方面发力，吸引人口流入，将购房政策与落户政策结合，成为多地更好满足新市民住房需求的落脚点。 然而，尽管伴随房地产市场经营环境变化，但前期楼市成交量价双回升的局面并没有持续，楼市“小阳春”现象并没有出现，从主要城市房地产市场交易统计情况看，房地产市场成交平稳，我们跟踪的5个主要城市（上海、深圳、天津、北京、城都）的中原房价指数看，2023年3月都出现了回落，房价整体在年初回升后并没有出现持续。从成交和价格的变化看，2023年春节后房地产市场季节性回暖带来的成交和价格回升，并没有带来楼市人气聚集的持续。 上海:中原报价指数:月 深圳:中原报价指数:月 天津:中原报价指数:月 北京:中原报价指数:月 成都:中原报价指数:月 图1：主要城市中原房价指数回升停止 432 408 384 360 336 312 288 264 240 216 192 168 144 120 96 72 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 48 资料来源：Wind，上海证券研究所 国家统计局公开信息显示，2023年3月份，70个大中城市中商品住宅销售价格上涨城市个数增加，各线城市商品住宅销售价格环比上涨，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比降幅收窄。 3月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格 环比上涨城市分别有64个和57个，比上月分别增加9个和17个。 一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大 0.1个百分点；二手住宅销售价格环比上涨0.5%，涨幅比上月回落 0.2个百分点。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别上涨0.6%和0.3%，涨幅比上月均扩大0.2个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅与上月相同；二手住宅销售价格环比由上月持平转为上涨0.2%。 70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格同比上 涨城市分别有18个和8个，比上月分别增加4个和1个。一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨1.7%，涨幅与上月相同；二手住宅销售价格同比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降0.2%和2.4%，降幅比上月均收窄0.5个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降2.7%和3.9%，降幅比上月分别收窄0.6和0.5个百分点。 图2：70城市住宅价格增速保持平稳（当月同比，%） 二手住宅 新建住宅 16 12 8 4 2010/03 2010/06 2010/09 2010/12 2011/03 2011/06 2011/09 2011/12 2012/03 2012/06 2012/09 2012/12 2013/03 2013/06 2013/09 2013/12 2014/03 2014/06 2014/09 2014/12 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 0 (4) (8) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2023年4月的楼市成交仍然维持了相对平稳的态势，整体态势上延续了2021年2Q以来的下台阶后低位平稳运行的局面。2022年Q4以来各地先后不同程度对楼市调控采取了松动的措施，市场对楼市调控转向逐渐转向放松预期逐渐升高，但基于经济、社会和行业基本面的变化，楼市成交依然平稳，并没有出现持续回升局面；楼市成交虽有回升，但整体格局未变，并没有突破2021年Q2以来的平稳