2023年6月份中国宏观数据预测：经济平稳，物价、货币续落

证经济平稳，物价、货币续落 券 研——2023年6月份中国宏观数据预测 究日期: 报 2023年07月21日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《缓回升仍是市场主流预期》 --2023年05月18日 《经济回暖中缓回升，内在动力需加强》 --2023年05月17日 《货币或再回落，降息概率提升》 --2023年05月14日 宏观数据 6月份宏观数据预测：CPI=-0.3%，PPI=-4.6%，M2=11.2%，M1=4.5%,新 增信贷22000亿，信贷增速=11.3%，信用增速=9.5%；出口=-14.6%， 进口=-9.0%，顺差=700（USD）亿，工业=3.6%，消费=2.3%，投资 =4.0%。 市场看法：经济短期前景信心趋软 市场整体预期经济平稳的态势没有改变，经济运行平稳中有韧性。彭 博最新的宏观中长期前景POLL表明，市场对中国经济前景仍抱有较高信心，韧性认识进一步强化。对市场较为关心的消费前景，未来4Q消费增速的市场预期中位数均比上期下降，表明市场短期经济信心还是受到一些影响。 我们看法：经济平稳，物价、货币趋回落 随着2023年经济、社会生活正常化的进行，经济增长在渡过先期的反 弹后逐渐进入平稳运行期；中国通胀前景将延续稳中趋降态势，PPI将延续3-6Q的萎缩态势，或在年中前后迎来CPI和PPI双负的局面。与市场预期不同，我们认为未来2-4Q内降息、降准或再发生，并带动利率曲线下移，利率体系下移带来估值中枢上行是确定性的趋势，中国资本市场波动性回暖态势或来临。 房地产市场：楼市延续量平价落 虽然当前楼市环境趋于宽松，但楼市成交还是延续了前期的量平价弱 特征。6月楼市政策延续放松趋势，从整体走势上看，成交持续位于下台阶后的新运行区间，表明楼市活跃度仍然较低，我们认为随着房地产行业进入新发展阶段，楼市发展也由过去的持续扩张期进入了新的平稳运行期。从前期成交规模变化态势及政策基调看，未来成交仍会低位延续，楼市成交新平衡区或仍会下降。 汇率企稳将重启资本市场回暖进程 央行最新表态的变化，表明央行认为当前汇率已脱离了合理均衡水 平，或会适时调整汇率管理的逆周期调控政策。在经济运行平稳、韧性足的情况下，资本市场短期波动，显然受汇率持续贬值影响较多；人民币汇率回升前景有利中国资本市场持续回暖。 风险提示 俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货 币政策超预期变化。 目录 1对宏观经济形势的即期认识3 1.1市场看法：经济短期前景信心趋软3 1.2我们看法：经济平稳，物价、货币趋回落3 2六月高频数据、政策分析4 2.1房地产市场：楼市延续量平价落4 2.2食用农产品价格季节性回落，生产资料价格延续下行7 3六月份宏观数据预测与解释9 3.1电力消费回暖预示经济回升9 3.2工业、消费延续回升，投资延续平稳11 4宏观数据对经济和资本市场的影响14 4.1货币稳中趋降，汇率有近优无远虑14 4.2汇率企稳将重启资本市场回暖进程15 5风险提示：16 图 图1：主要城市中原房价指数延续下行5 图2：70城市住宅价格增速保持下行（当月同比，%）6 图3：30个大中城市房屋成交维持区间低位（日均/周，万平米）7 图4：猪肉价格延续下降走势（全国，元/公斤）8 图5：商务部食用品价格指数季节性波动（各类别/周环比，%）8 图6：各行业用电增长结束反弹（当月同比，%）10 图7：工业和行业用电增长结束反弹（当月同比，%）11 图8：中国工业经济增速平稳回升12 图9：中国社会零售增长延续平稳13 图10：中国固定资产投资增长平稳态势延续（%，月）14 表 表1：2023年6月国内重要经济数据预测(同比增长，除PMI外)9 1对宏观经济形势的即期认识 1.1市场看法：经济短期前景信心趋软 按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（6月20日-6月27日，73家机构有效回复），对未来4Q的GDP增速预期，除2023Q3增速维持不变外，其余3Q预期都比上期下降，但下降幅度有限（≤0.3%），2023-2025年度增速预期则保持不变，表明市场整体预期经济平稳的态势没有改变，经济运行平稳中有韧性。我们在《经济平稳不变物价下行中结构改善》（2023年7月3日）的报告中指出，市场对中国经济前景仍抱有较高信心，韧性认识进一步强化。对市场较为关心的消费前景，未来4Q消费增速的市场预期中位数均比上期下降，表明市场短期经济信心还是受到一些影响。2023H1消费物价的预期变化较大，受近期CPI走势影响，CPI各期预期调降较多；虽然短期CPI下行，但2024、2025年度CPI预期仍然保持在2.0%上方，表明传统意义上的经济通缩并未成为市场主流看法。对未来4Q的CPI同比增速，本次预期继续全部下调，中值变化呈现了显著的先降后升态势。对PPI预期也进一步下降，从预期中位值看，工业品价格萎缩将贯穿全年。 1.2我们看法：经济平稳，物价、货币趋回落 我们认为，随着2023年经济、社会生活正常化的进行，经济增长在渡过先期的反弹后逐渐进入平稳运行期，市场对中国经济运行的强韧性看法进一步体现。 我们认为，中国通胀前景将延续稳中趋降态势，PPI将延续3-6Q的萎缩态势，或在年中前后迎来CPI和PPI双负的局面。虽然CPI和PPI都萎缩，但PPI萎缩超过CPI，CPI和PPI间的剪刀差仍较宽并延续，物价结构的这种变化，实际上有利于工业经济效益的改善。从趋势上看，2023年内国货币仍存在“双降”（降息和降准）的内在需求。按照我们的货币“二分法”分析框架，当前世界经济和国际金融形势的变化，或推动中国货币进一步朝“便宜”货币和流动性分布调整方向努力。 综合来看，对资本市场估值中枢有重要影响的利率体系平稳预期不变，市场仍然认为，随着经济恢复和货币回撤，市场利率将趋于缓慢回升，标杆利率10年国债YTM的中位预期年底将重回3.0%。与市场预期不同，我们认为未来2-4Q内降息、降准或再发生，并带动利率曲线下移，利率体系下移带来估值中枢上行是确定性的趋势，中国资本市场波动性回暖态势或来临。 2六月高频数据、政策分析 2.1房地产市场：楼市延续量平价落 2023年6月，各地因城施策，又有更多的城市根据自身情况，对楼市进行了不同程度的松绑，多地在放松疫情前严格“四限”措施的同时，开始进一步在增加真实需求方面发力，以期增加和激发市场购买力，如提供不同程度的购房补贴，吸引人口流入，将购房政策与落户政策结合等，优化限购限贷等政策，支持需求释放。 7月1日，江苏徐州推出主城区卖旧房买新房给予补贴政策，对购买新房面积为90平方米及以下的，按合同价的0.8%补贴；面积为90平方米以上按合同价的1.2%补贴。 6月30日，内蒙古自治区调整部分住房公积金政策，其中提 出，住房公积金贷款最高额度由80万元提高至100万元；多子女家庭住房公积金贷款额度上浮10%，即最高额度为110万元。同日，陕西西安在城六区、开发区范围内全面推行二手房“带押过户”业务，并要求各部门务必在10月底前实现“带押过户”业务。 多地优化公积金政策，降低首套或二套住房公积金贷款首付比例。贵州省毕节市住房公积金管理中心发布毕节公积金支持缴存职工购房六条新举措，包括调整贷款最高额度、对多孩家庭实施优惠政策、降低二套房首付款比例等，支持住房公积金缴存职工刚性和改善性购房需求。其中，降低二套房首付款比例方面，上述举措指出，缴存职工结清首套房住房贷款的，购买二套房申请公积金贷款的最低首付款比例由30%调整为20%；缴存职工首套房为商业贷款未结清的，申请二套房个人住房公积金贷款的最低首付款比例为30%。 除了降低二套房首付款比例，连云港等地对首套房首付比例进行下调。6月26日，连云港市住建局发布《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知》，降低住房公积金贷款首付比例。具体为，缴存职工家庭购买首套住房进行公积金贷款的，首付最低比例由30%调整为20%。 6月末，扬州楼市政策再度优化调整，公积金账户余额可支付 购房首付款。自7月1日起，《关于促进市区房地产市场平稳健康 发展的通知》正式实施，施行期1年，实施范围覆盖了扬州市区 （含江都区）。此次《通知》共提出8条措施，对市区过往部分政策进行了延续和优化。政策延续的内容包括支持合理住房需求，继续放宽条件，鼓励购买新房和二手房；推广二手房按揭贷款“带押过户”模式；继续执行人才购房补贴政策。 《通知》明确，在市区购买改善性住房的，不再执行限购政 策，其原有住房不再执行限售政策。《通知》指出，为缓解缴存公积金购房家庭资金周转压力，结合该市实际，对扬州全市住房公积金购房提取政策做出优化补充。购房职工与开发企业签订购房合同并以自有资金支付一定购房款后，开发企业办理购房合同网签备案。职工再通过线上或线下渠道办理购房提取公积金，用于补充支付首付款或前期购房款；职工办理购房提取不影响其申请公积金贷款。 整体而言，我们认为，虽然当前楼市环境趋于宽松，但楼市成交还是延续了前期的量平价弱特征，从主要城市房地产市场交易统计情况看，房地产市场成交平稳，我们跟踪的5个主要城市 （上海、深圳、天津、北京、成都）的中原房价指数看，2季度房价整体延续了波动回落态势，房价整体在年初回升后并没有出现持续。从成交和价格的变化看，2023年春节后房地产市场季节性回暖带来的成交和价格回升，并没有带来楼市人气聚集的持续。 图1：主要城市中原房价指数延续下行 上海:中原报价指数:月 深圳:中原报价指数:月 天津:中原报价指数:月 北京:中原报价指数:月 成都:中原报价指数:月 432 408 384 360 336 312 288 264 240 216 192 168 144 120 96 72 2013-08 2013-10 2013-12 2014-02 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 48 资料来源：Wind，上海证券研究所 国家统计局公开信息显示，2023年5月份，70个大中城市新建商品住宅销售价格环比整体涨幅回落、二手住宅环比下降。一线城市商品住宅销售价格同比涨幅回落，二三线城市同比总体降势趋缓。 从新建商品住宅看，5月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.3个百分点，其中北京、上海和广州环比分别上涨0.2%、0.3%和0.1%，深圳下降0.2%；二线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.2 个百分点；三线城市新建商品住宅销售价格环比由上月上涨0.2% 转为持平。从二手住宅看，5月份，一线城市二手住宅销售价格环比由上月上涨0.2%转为下降0.4%，