2023年3月份中国宏观数据预测：通胀、经济平稳，货币回落

证通胀、经济平稳，货币回落 券 研——2023年3月份中国宏观数据预测 究日期: 报 2023年04月04日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《经济良好开局，托底政策仍需维持》 ——2023年03月23日 《首月效应延续不改回落趋势》 ——2023年03月17日 《通胀、货币回落，经济开局平稳》 ——2023年03月06日 宏观数据 3月份宏观数据预测：CPI=0.9%，PPI=-2.7%，M2=12.4%，M1=5.6%,新 增信贷21000亿，信贷增速=11.5%；出口=1.8%，进口=-13.3%，顺差= 800（USD）亿，工业=4.0%，消费=4.0%，投资=5.8%。 市场看法：经济“新档位”水平认识初成 最新的市场预期表明，市场对中国经济的整体信心有所提升，平稳预 期进一步强化。对于2023-2025年经济走势，平稳仍是市场共识，从年度经济增速预期变化稳定的情况看，“增速换挡”后的新档位水平认识已形成，预计GDP增速为5.0%是市场对经济增长“新档位”的普遍认识。 我们看法：通胀低位延续，货币趋下行 经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势，我们和市场主流预期间存在 差异，我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的信心。对于中国的货币环境前景，与市场预期不同，我们认为2023年货币政策大概率仍会进一步降准、降息，尤其是降准。随着中国PPI进入负值状态，CPI低位平稳态势形成，降息预计在未来1-2Q中也会到来。 房地产市场：楼市放松延续，成交平稳 3月楼市延续了放松趋势，各地陆续因城施策，根据自身情况对楼市进 行了不同程度的松绑，疫情前严格的“四限”措施，继续在多地得到放松。尽管伴随房地产市场经营环境变化，但楼市“小阳春”现象并没有出现，从主要城市房地产市场交易统计情况看，房地产市场成交平稳，价格在年初回升后并没有出现持续。 经济预期改善下市场稳中偏暖趋势不变 综合来看，中国经济仍处在“底部走稳”阶段，物价保持低位且平稳 较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 风险提示 俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货 币政策超预期变化。 目录 1对宏观经济形势的即期认识3 1.1市场看法：经济“新档位”水平认识初成3 1.2我们看法：通胀低位延续，货币趋下行3 2三月高频数据、政策分析4 2.1房地产市场：楼市放松延续，成交平稳4 2.2食用农产品价格季节性回落，生产资料价格延续下行6 3三月份宏观数据预测与解释9 3.1电力消费平稳预示经济仍在底部9 3.2工业、消费、投资延续平稳中缓回升态势9 4宏观数据对经济和资本市场的影响12 4.1经济景气信心改善12 4.2经济预期改善下市场稳中偏暖趋势不变12 5风险提示：13 图 图1：主要城市中原房价指数回升停止4 图2：70城市住宅价格增速保持平稳（当月同比，%）5 图3：30个大中城市房屋成交维持区间低位（日均/周，万平米）6 图4：猪肉价格延续下降走稳（全国，元/公斤）7 图5：商务部食用品价格指数季节性波动（各类别/周环比，%）8 图6：中国工业经济增速平稳回升（%，月）10 图7：中国社会零售增长延续回升（%，月）11 图8：中国固定资产投资增长平稳态势延续（%，月）12 表 表1：2023年3月国内重要经济数据预测(同比增长，除PMI外)9 1对宏观经济形势的即期认识 1.1市场看法：经济“新档位”水平认识初成 我们在《宏观平稳仍为市场主流预期，但分歧较阔》（2023年 3月8日）报告中曾指出，按照《证券市场周刊》进行的对中国经济短期运行数据的市场提前POLL（2月份数据未公布前进行的2023年3月份中国经济数据预测），对中国经济运行格局的市场主流预期保持平稳：2022年末相比，3月份工业增长将略有提升，投资则基本持平，消费或有较大程度改善。从市场预期的中值和均值数据看，三大经济运行指标（工业、投资和消费）的组合变化，表明预期经济呈现了稳中回暖态势；不过从预测数据的宽分布格局看，机构间分歧较大。综合来看，随着2023年经济良好开局格局形成，市场对中国经济短期前景持续平稳回暖的预期进一步增强，对中国经济整体复苏状况更进一步看好，并保持了对中国经济中长期前景平稳的预期不变，经济复苏景气度进一步提升成为市场最新的主流看法。从对未来3Q的预期变化看，市场整体预期经济回升水平全都比上期提高。我们在《经济“新档位”水平的市场认识初成》（2023年3月2日）报告中曾指出，市场对中 国经济的整体信心有所提升，平稳预期进一步强化。对于2023- 2025年经济走势，平稳仍是市场共识，从年度经济增速预期变化稳定的情况看，“增速换挡”后的新档位水平认识已形成，预计GDP增速为5.0%是市场对经济增长“新档位”的普遍认识。 1.2我们看法：通胀低位延续，货币趋下行 我们一直认为，经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势，我们和市场主流预期间存在差异，我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的信心。对2023年物价前景，我们认为消费品将在现有水准上延续缓慢下降态势，工业品价格同比负值状态将成常态。消费为正、工业为负的物价结构状态，有利于工业经济甚至整个宏观经济体系效益的改善。我们认为对中国消费价格指数中的关键商品——猪肉，在产业结构趋成熟的整合期间，低价或持续1-2年，因而CPI同比或呈现延续下降的态势。对于中国的货币环境前景，与市场预期不同，我们仍然认为，2023年货币政策大概率仍会进一步降准、降息，尤其是降准。中国经济的通胀和运行前景，决定了中国货币体系的降准和降息仍在路上。外汇占款增长放缓后中国基础货币增长平稳，是中国货币体系的基础格局，“降准”实际上是中国货币当局为维持货币平稳的选择。随着中国PPI进入负值状态，CPI低位平稳态势形成，降息预计在未来1-2Q中也会 到来。 2三月高频数据、政策分析 2.1房地产市场：楼市放松延续，成交平稳 3月楼市延续了放松趋势，各地陆续因城施策，根据自身情况对楼市进行了不同程度的松绑，疫情前严格的“四限”措施，继续在多地得到放松。 2023年3月24日，一线城市深圳发布《深圳市住房公积金贷款管理规定》。根据通知，符合条件购房者申请公积金贷款，购首套房的贷款最高额度可上浮20%；多子女家庭、购首套房的，最高额度可上浮30%；多子女家庭，购首套房且所购住房为绿色建筑评价标准二星级及以上的绿色建筑，最高额度可以上浮40%。 多地住房公积金贷款政策迎来调整。3月1日，南京住房公积金管理中心官网发布《关于开办二手房住房公积金“带押过户”贷款业务的通知》，即日起开办二手房公积金“带押过户”贷款业务。整体来看，多地通过上调住房公积金个人住房贷款最高额度、下调住房公积金个人住房贷款首付款比例、提高多子女家庭住房公积金贷款额度等措施，进一步发挥住房公积金的住房保障作用，助力房地产市场平稳发展。然而，尽管伴随房地产市场经营环境变化，但楼市“小阳春”现象并没有出现，从主要城市房地产市场交易统计情况看，房地产市场成交平稳，我们跟踪的5个主要城市（上海、深圳、天津、北京、城都）的中原房价指数看，2023年3月都出现了回落，房价整体在年初回升后并没有出现持续。 图1：主要城市中原房价指数回升停止 上海:中原报价指数:月 深圳:中原报价指数:月 天津:中原报价指数:月 北京:中原报价指数:月 成都:中原报价指数:月 432 408 384 360 336 312 288 264 240 216 192 168 144 120 96 72 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 48 资料来源：Wind，上海证券研究所 国家统计局公开信息显示，2023年2月份，随着政策效果逐步显现及住房需求进一步释放，70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数继续增加，各线城市商品住宅销售价格环比总体上涨，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比降幅收窄。 2月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格 环比上涨城市分别有55个和40个，比上月分别增加19个和27个。一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.2%，涨幅与上月相同；二手住宅销售价格环比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。二线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点；二手住宅销售价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.1%。三线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.1%转为上涨0.3%；二手住宅销售价格环比由上月下降0.4%转为持平。 70个大中城市中，新建商品住宅销售价格同比上涨城市有14 个，比上月减少1个；二手住宅销售价格同比上涨城市有7个，比上月增加1个。一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨1.7%，涨幅比上月回落0.4个百分点；二手住宅销售价格同比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降0.7%和2.9%，降幅比上月均收窄0.4个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降3.3%和4.4%，降幅比上月分别收窄0.5和0.3个百分点。 图2：70城市住宅价格增速保持平稳（当月同比，%） 二手住宅 新建住宅 16 12 8 4 2012/10 2012/12 2013/02 2013/04 2013/06 2013/08 2013/10 2013/12 2014/02 2014/04 2014/06 2014/08 2014/10 2014/12 2015/02 2015/04 2015/06 2015/08 2015/10 2015/12 2016/02 2016/04 2016/06 2016/08 2016/10 2016/12 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08 2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 0 (4) (8) 资料来