2017年2月份宏观经济数据预测：CPI显著回落、货币延续平稳

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 2月份宏观数据预测：CPI 1.5，PPI7.7，出口15，进口6.9，顺差400（USD）亿，M2 11.2，M1 12.0，新增信贷8700亿，信贷余额12.7。 股债双回暖格局不变 2016年年末的股市、债市、汇市“叁调整”格局，对近期市场信心冲击明显，对经济和市场的格局，最新的市场主流预期仍然是：经济偏软+货币偏紧+价格偏高。但经济效益回升也是共识，因此金融市场的调整仅是波动而已，未来股市的缓慢向上趋势将延续。货币市场上再经历季节性冲击后，也将迎来恢复性反弹，反弹幅度至少为2016年11月调整以来的一半以上：监管冲击不改变债市演进趋势，货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下，债市收益率并不存在大幅抬升的基础。中国经济增速下台阶的基本趋势，是决定利率水准也下台阶的基础。 受益于价格回升和政策优惠面扩展，企业效益回升前景不变 与西方国家通胀目标屡不达标、经济运行陷入实质类通缩困境不同，中国的价格形势相对良好。2016年以来的工业品价格回升，使得中国工业的经济效益极大回升。2016年，面对经济下行压力，国家加大了对实体经济的支持力度，出台了一系列稳增长、调结构、降成本等优惠政策措施。企业优惠政策惠及面进一步扩大，尤其是创新支持和减税降费政策惠及企业最多。 经济稳中趋升决定资本市场回暖方向 受年末季节性资金需求上升和基础货币投放持续偏紧影响，资金紧张态势仍将延续，但最紧张时刻已过去，年末和春节期间资金面持续紧张的局面将缓解。从企业效益方面看，资源品价格上行后呈现了企稳态势，市场对未来走向存在一定分歧，但即使不再上涨，在基准升高了的基础上，2017年企业效益因价格上涨带来的回升也将是显著的。我们一直认为，资源品价格趋势主要跟随商品之王石油的价格变动，石油价格变化主要是垄断定价体系和竞争定价体系变动的结果。因此，蓝筹的行情在修整后还将上行。 日期：2017年3月6日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 CPI显著回落、货币延续平稳 ——2017年2月份宏观经济数据预测 证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2017年3月6日 当前市场对宏观经济形势的认识 市场普遍看法：经济前景平稳预期中分歧仍大 当前市场对价格、货币和经济前景预期整体平稳中，分歧未能消除，预期差异仍然较大。按《证券市场周刊》进行的“远见杯”提前预测调查，从市场整体预测情况看，2月份CPI提前预测的中值和均值都为1.8，比2016年12月的实际值低，和2017年1月的实际值相比，更是有明显的下降，预测分布区间为（0.9，2.4），机构间不仅存在着方向性分歧，分布长度还有所扩大；PPI提前预测的中值和均值分别为6.5和6.4，虽然低于2017年1月份实际值（预测时未知），但比2016年12月份的实际值相比，有较大幅度提升，表明工业价格回升已成市场共识。2月份工业增加值提前预测的中值和均值均为6.0，持平于前期数据。投资预测的中值和均值分别为8.1和8.2，亦基本持平于前期实际数值，说明投资企稳为市场主要预期，楼市泡沫治理虽然带来了房地产投资的下降，但机构普遍认为并未冲击经济；尽管如此，投资预测的宽分布和方向性分歧，表明机构间共识度差。2月份货币增长预测中值和均值分别是11.3和11.2，说明市场一度放松的货币趋紧预期重又消退，货币偏紧已成主流看法，但机构间同样存在着较大分歧。 我们的看法：经济稳中趋升态势不变，市场回升可期 宏观平稳中微观改善延续。宏观平稳，意味着总需求稳定，工业产出增长平稳；得益于工业价格的回升，企业经济效益普遍回升，经济活力趋向增强。 我们坚持认为，投资仍然是第一增长动力，在政策已将 PPP作为投资“抓手”明确情况下，基建投资的增长应能冲抵房地产投资的下降，投资稳中趋升应该是大概率事件；因此我们对未来6-12个月的经济相对乐观；随着经济底部走稳的时间延长，信心恢复的机构显著增多，尤其的价格形势的改善和投资的加强——主要体现为工业价格回升、中长期信贷的增加，企业经营效益将改善。经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。整体看，各机构对经济前景的信心已呈增强之势,但股市形成合力过程或要稍长一些。 2016年年末的股市、债市、汇市“叁调整”格局，对近期市场信心冲击明显，对经济和市场的格局，最新的市场主流预期仍然是：经济偏软+货币偏紧+价格偏高。但经济效益回升也是共识，因此金融市场的调整仅是波动而已，未来股市的缓慢向上趋势将延续。货币市场上再经历季节性冲击后，也将迎来恢复性反弹，反弹幅度至少为2016年11月调整以来的一半以上：监管冲击不改变债市演进趋势，货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下，债市收益率并不存在大幅抬升的基础。 宏观数据预测与点评 3 2017年3月6日 2月高频数据分析 楼市运行量价“双稳” 在严厉的楼市限制政策下，全国百城房价走势出现分化态势：大中城市受政策限制呈现价平量跌态势，三、四线城市成交和价格回升态势仍然持续。2016年年终的房价加速上涨态势，逼迫中央再度回归行政控制手段，新一轮楼市调控像一阵风暴，迅速在全国各地铺开，且手段比以往更加严厉。2016年4季度以来，楼市泡沫调控措施不断加码：不仅普遍回复了“双限”措施，限制标准还不断升级，实施城市不断增多。中央经济工作会议更是将楼市泡沫治理，列为了2017年风险防控的重要内容。密集出台的楼市调控措施，显然对过热的楼市产生了影响，改变了市场过分狂热的预期。 我们一直认为，中国楼市受土地制度、持有成本、货币过度深化，以及权贵资本和地方政府利益影响，房价大幅回落可能性较低，最大可能是高位盘整。房价的过快上涨给金融体系和整体经济的稳定带来了巨大的潜在风险。但“限贷”、“限购”等调控手段仅为临时性的应对举措，并非使楼市“退烧”的长久之计。与之相关的是，2016年土地财政重新抬头并愈演愈烈。房地产市场资产泡沫化及结构扭曲现象进一步恶化。 图1：百城住宅价格开始走平（当月同比，%） 1月70个大中城市中一、二线城市房价持续趋稳回落。15个一线和热点二线城市中11个城市新建商品住宅价格环比下降、3个城市持平。15个一线和热点二线城市因地制宜、因城施策实施房地产调控政策以来，市场变化明显。其中，11个城市1月份新建商品住宅价格环比下降，降幅在0.1至0.5个百分点之间；3个城市环比持平； 数据来源：wind，上海证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002011/082011/112012/022012/052012/082012/112013/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/11整体 一线 二线 三线 宏观数据预测与点评 4 2017年3月6日 广州市环比上涨0.6%，涨幅已连续4个月回落。从环比看，一二线城市房价基本止涨。初步测算，1月份一线城市新建商品住宅价格环比继续持平；二线城市新建商品住宅价格微涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点。三线城市房价走势总体平稳。1月份三线城市新建商品住宅价格环比上涨0.4%，涨幅与上月相同。 从同比看，一二线城市房价涨幅进一步回落。其中，一线城市新建商品住宅价格同比涨幅连续4个月持续回落，本月比上月回落2.6个百分点；二线城市新建商品住宅价格同比涨幅连续2个月回落，本月比上月回落0.4个百分点。 图2：70城市住宅价格水平整体由升转平（当月同比，%） 房地产成交量季节性回升 受春节因素影响，1-2月份全国住房成交规模经历了“过山车”行情：从全国30个大中城市的周成交商品房规模变化看，2月首周的成交规模仅为53.73万方，随后快速回升，到最后一周已回升到了366万方，接近2014年的常态。我们认为，未来楼市成交规模再上升的可能性不大，未来楼市成交将呈现平稳态势。 中国楼市调控主要体现在成交量变化上。调控升级后，各地成交迅速回落。2016年4季度，从全国30个大中城市的周成交商品房规模变化看，周成交规模由最高时期的周成交700万平，迅速回落到500万平下方，2017年1月继续回落到400万平下方。虽然最大下降幅度接近50%，但整体看，2016年由于1-3季度持续地楼市过热，累积成交规模巨大，由此还带动了个人住房按揭贷款的显著增长，并使之成为9月份以来中国信贷增长的主力。 我们一直认为，中国房地产市场的问题主要存在二个方面：一是投机性比重过高；二是高房价给其它行业带来了冲击，尤其是资产泡沫持续泛滥，使得中国从事实业经营的气氛低迷，中国经济的创新和转型 数据来源：wind，上海证券研究所 (8)(4)04812162008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/01二手住宅 新建住宅 宏观数据预测与点评 5 2017年3月6日 受到根本冲击！由人口、经济、货币和宏观风险防控的角度综合观察，楼市显然已迎来长期性拐点，房地产行业繁荣周期已基本结束，因此未来成交量再上升的概率并不高。 图3：30个大中城市房屋成交显著回落（日均/周，万平米） 用电增长延续平稳，表明经济稳中趋升格局不变 从用电增长分布看，经济仍然处在“底部徘徊”阶段，经济运行仍然还只是“稳中偏升”格局。2016年，全国用电形势呈现增速同比提高、动力持续转换、消费结构继续调整的特征。全社会用电量同比增长5.0%，增速同比提高4.0个百分点。在实体经济运行显现出稳中趋好迹象、夏季高温天气、上年同期低基数等因素影响下，三、四季度全社会用电量增长较快。第三产业用电量增长11.2%，持续保持较高增速，显示服务业消费拉动我国经济增长作用突出；城乡居民生活用电量增长10.8%；第二产业用电量同比增长2.9%，制造业用电量同比增长2.5%，制造业中的四大高耗能行业合计用电量同比零增长，而装备制造、新兴技术及大众消费品业增长势头较好，反映制造业产业结构调整和转型升级效果继续显现，电力消费结构不断优化。 考虑宏观经济形势、服务业和居民用电发展趋势、电能替代、房地产及汽车行业政策调整、2016年夏季高温天气等因素，在常年气温水平情况下，预计2017年全国全社会用电量同比增长3%左右。若夏季或冬季出现