2015年9月份宏观经济数据预测：经济平稳 货币回落

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 我们对9月份宏观数据的预测：CPI1. 8，PPI -6.0，M2 13.0，顺差430（USD）亿，信贷7500亿，工业6.1，投资10.7，消费10.5。 “底部徘徊，有限复苏”格局不变 近期对全球经济危机的担忧或仅是短期现象，仅是对因中国货币贬值引起冲击的一种情绪反应：美国经济调整充分、复苏基础扎实，欧、日经济再下行空间接近无。中国经济在转型期，维持低位平稳运行将是一种常态。 经济基本面“宏观稳、微观差”的组合格局仍存 我们所指的“宏观稳”，仅是指经济延续下滑的状况不会出现，但回升也无大的可能；同时，我们认为当前经济增速实际上处于潜在增速下方，故而微观企业普遍感到经营困难，效益下降。从投资、消费、出口等传统的增长动力分析，中国经济下行压力并无减轻。 经济下行压力难消，市场预期政策将加码 我们一直认为，中国投资型经济的特征不会改变，这是由中国经济发展的阶段性特征所决定。“去杠杆”压力和债务问题，使得中国经济在较长一段时间内，恢复投资的中高速增长，故中国经济的第一增长动力——投资，将延续低位，经济增速也将延续低位徘徊状态。在经济长期位于底部运行状态下，微观企业的经营压力将日益增加，导致市场普遍认为宽松政策将“加码”出炉。 日期：2015年9月28日 胡月晓S0870510120021 021-33303308 huyuexiao@shzq.com 经济平稳 货币回落 ——2015年9月份宏观经济数据预测 证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2015年9月28日 当前市场对宏观经济形势的认识 市场普遍看法：经济下行压力加剧 先行公布的财新PMI初值再度下滑，并创六年半新低，仅为47.0，经济运行的困难程度可见一斑。财新PMI已连续7月位于荣枯线下方，包括生产、新订单、就业在内的主要分项指数全面回落，表明经济后续增长动力明显不足，经济运行低迷局面仍将延续。9月，多家国内外机构也下调了最新的中国经济增长预期，如中国社科院在9月21日其发布的中国经济年度报告中，预估2015年全年为6.9%。面对经济增长压力上升的局面，发改委等宏观经济调控部门表态对后续经济增长有信心，但也首度解释了7%左右的经济增长目标，并非一定要7%上方，这使得市场普遍预期是政府调低经济增长目标的信号！9月25日，中国国家统计局发言人称，经济增速7%左右个人理解为左不要在6.5%以下，右也不要超过7.5%以上，左和右可能在一定误差范围内。 我们的看法：“底部徘徊，有限复苏”格局不变 我们认为，经济仍未走出“底部徘徊，有限复苏”的阶段；短期看，见底不回升是当前运行特征，“宏观稳、微观差”状态仍将延续；货币环境中性格局不变。近期对全球经济危机的担忧或仅是短期现象，仅是对因中国货币贬值引起冲击的一种情绪反应：美国经济调整充分、复苏基础扎实，欧、日经济再下行空间接近无。中国经济在转型期，维持低位平稳运行将是一种常态。 9月高频数据分析 房地产呈现量价齐升态势 楼市投资限制政策已全面解除，但在初期的反弹之后，楼市成交重趋平稳，且一、二、三线呈现分化态势：楼市的投资属性基本没有恢复，存在扎实消费需求的一线和部分二线城市，楼市回升明显，但二、三线城市普遍低迷依旧。整体上，全国楼市表现平稳，近期伴随季节性成交的上升，呈现了量价齐升的态势。 8月份，全国统计城市样本中，无论新建还是二手住宅，价格下降城市继续减少，上升城市继续增多，房市整体呈现价升量增态势，价格回升城市超越下跌城市家数继续增多。全国70个大中城市新建住宅价格整体已转变为回升态势，虽然下降家数仍然有存在，上涨家数已占多数：与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有26个，上涨的城市有35个，持平的城市有9个。环比价格变动中，最高涨幅为5.2%，最低为下降0.5%。但与去年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市仍然有61个，上涨的城市有9个。8月份，同比价格变动中，最高涨幅为31.8%，最低为下降8.7%。 宏观数据预测与点评 3 2015年9月28日 二手住宅价格整体上也延续回升态势，上涨城市继续增多，下跌城市数继续减少：与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有16个，上涨的城市有43个，持平的城市有11个。环比价格变动中，最高涨幅为4.4%，最低为下降1.2%。与去年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有62个，上涨的城市有7个，持平的城市有1个。8月份，同比价格变动中，最高涨幅为30.3%，最低为下降10.2%。 图1：住宅价格水平回落降幅继续减少（当月同比，%） 房产成交季节性回升 9月前3周，全国30城市住房成交面积保持了平稳回升态势，当周成交平稳回升。我们认为，在住房交易“金九银十”市场规律影响下，当期的交易增加，性质为季节性回生。从成交量上看，当前成交水平已站稳在正常年份区间（360-460万平）上方，表明地产市场在政策放松后已恢复正常，并趋向活跃。 从成交量上看，受季节性因素和持续近4年的“双限”政策陆续放开影响，中国住房市场成交呈现逐渐增长态势。1季度宏观经济运行超预期低迷的情况，让各地“保增长”的压力空前增大，多地陆续出台支持楼市复苏新政，房地产市场不断受到政策利好提振。持续多年的高房价，已让居民对高房价有了较强的适应力。从交易规模上看，当前的成交规模已超越正常均值范围。但我们之前就认为，随着地产“大拐点”的到来，房地产行业繁荣周期已基本结束，因此未来成交量再上升的概率并不高。从近期房地产成交量走向看，回升后企稳态势已很明确，未来或仍现缓慢回落态势。近期资本市场的调整格局，对房地产市场或也存在一定程度的冲击：2015年以来近来股市的楼市资金，因在本轮调整中存在较高程度损失，对楼市未来的需求存在一定冲击。 数据来源：wind，上海证券研究所 (8)(4)04812162008/062008/082008/102008/122009/022009/042009/062009/082009/102009/122010/022010/042010/062010/082010/102010/122011/022011/042011/062011/082011/102011/122012/022012/042012/062012/082012/102012/122013/022013/042013/062013/082013/102013/122014/022014/042014/062014/082014/102014/122015/022015/042015/062015/08二手住宅 新建住宅 宏观数据预测与点评 4 2015年9月28日 图2：30个大中城市房屋成交面积回升至繁荣状态（日均/周，万平米） 发电用煤增长降幅趋缓 从发电用煤情况看，用煤增长已走出了前期的持续低迷态势，开始呈现缓慢回升态势。剔除季节性异动数据后，2014年8月-2015年7月，全国重点电厂发电日均用煤同比增长，延续了明显的低迷的态势。受春节假期因素的影响，发电用煤同比增长呈现了速升速降的剧烈波动态势，但经统计处理后，前期的延续下降态势已然变成见底企稳态势，预示经济运行虽仍将延续低迷格局，但触底态势也很明显。 不过，当前发电用煤增长的回升，主要是基数效应的结果，并非经济回升带来的用电增加，以及用电结构变化。从同步经济数据上看，7月份，全国规模以上工业增加值增长在经历了持续3个月份的稳步回升，出现较大幅度回落，同比增长由上个的6.8%，大幅回落至6.0%。我们原先就认为，7月的大幅回落是对7月大幅上涨的修正，即整体上工业经济仍然呈现了平稳的状况，并没有出现增长加速或回落的趋势，8月份的工业数据印证了我们的判断：8月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，仅比7月份加快0.1个百分点；从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.53%；1-8月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。从需求端看，工业产品的国内外市场需求仍然偏弱，价格回落态势不减，企业经营压力较大。总体而言，工业生产回升的基础仍不牢固，下行压力依然较大。 数据来源：wind，上海证券研究所 5011017023029035041047053059065012/02/1912/03/1112/04/0112/04/2212/05/1312/06/0312/06/2412/07/1512/08/0512/08/2612/09/1612/10/0712/10/2812/11/1812/12/0912/12/3013/01/2013/02/1013/03/0313/03/2413/04/1413/05/0513/05/2613/06/1613/07/0713/07/2813/08/1813/09/0813/09/2913/10/2013/11/1013/12/0113/12/2214/01/1214/02/0214/02/2314/03/1614/04/0614/04/2714/05/1814/06/0814/06/2914/07/2014/08/1014/08/3114/09/2114/10/1214/11/0214/11/2314/12/1415/01/0415/01/2515/02/1515/03/0815/03/2915/04/1915/05/1015/05/3115/06/2115/07/1215/08/0215/08/2315/09/13 宏观数据预测与点评 5 2015年9月28日 图3：重点电厂日均耗煤总量低迷依旧（同比，日） 发电用煤走稳和工业回升中的大幅波动现象，相互印证了经济的“见底”态势。虽然目前还不能就此判断经济运行已走出“底部徘徊”格局，但经济大幅回落的可能性也不大，经济低迷持续也仍是大概率事件。从用电增长情况看，8月各行业总用电量呈现回升，电力消费整体上呈现稳中有升态势，表明经济增长再度回落可能性也不大。 图4：行业用电增长显示经济平稳格局（同比，月） 1-8月份，全国电力供需总体宽松。全社会用电量增速同比回落，三产用电量保持较快增长。工业用电量当月同比小幅增长，制造业用电量同比下降。高耗能行业用电量增速同比大幅下降，钢铁行业增速领跌。 数据来源：wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (34)(30)(26)(22)(18)(14)(10)(6)(2)2610141822262012/12/102012/12/302013/01/192013/02/082013/02/282013/03/202013/04/092013/04/292013/05/192013/06/082013/06/282013/07/182013/08/072013/08/272013/09/162013/10/062013/10/262013/11/152013/12/052013/12/252014/01/142014/02/032014/02/232014/03/152014/04/042