城投新论系列二：理财子对各地城投的支持有多大？

基本内容 （一）理财规模企稳回升，封闭式理财增幅较大，封闭式理财对中高等级、中短久期城投配置需求较高 今年以来，随着债市回调后性价比提升，理财赎回潮逐渐平息，规模企稳回升。截止2月末，我国理财市场存续 规模为25.76万亿元，环比1月小幅增长1.36%。封闭式、现金管理型和定开型理财规模均实现增长，其中封闭式理 财2月环比增速较高达5.75%，或主要由于：1）春节因素影响下1月产品发行量较低，理财规模回落较多，导致环比基数较低；2）春节取现效应后，叠加理财赎回潮接近尾声，2月封闭式理财发行及认购持续放量。 （二）股份行规模率先企稳，城商行和国有行均实现增长，关注股份行及大行理财子投资偏好变化 分机构类型来看，截止2月末，股份行及其理财子（以下均包含理财子公司）的存续理财规模最大，达到11.47 万亿元，占理财市场规模的44.55%；其次是国有行，规模为8.62万亿元，占比为33.49%；城商行规模尚可，为4.59万亿，农商行、外资行存量规模较小。随着理财赎回潮接近尾声，1月股份行和农商行理财规模率先回升，2月城商行、股份行和国有行均实现环比增长。聚焦六大行来看，中邮、交银理财规模已于1月率先企稳，中银、工银理财2月亦实现增长，农银、建信理财由于之前存续规模较大，在本轮赎回潮中规模下降幅度也较大。 （三）浙江、江苏和北京等发达省市理财规模率先回升，天津、吉林和云南等弱省份赎回效应仍显著 分省份来看，以城农商行及其理财子公司存续理财规模衡量各省的理财市场，截止2月末，浙江、江苏的理财规 模最大，均突破1万亿元，上海、山东、北京和广东也在3000亿元以上，海南、青海、内蒙古、宁夏和云南的理财规模较小，不足200亿元。不同区域的理财市场恢复存在显著分化，浙江、江苏、北京、广西、江西和新疆1、2月份理财规模均实现增长，河北、贵州、湖南、山西和河北2月理财增速回正，其余省份理财规模仍处于收缩中，其中天津、吉林、云南、内蒙古和甘肃下降幅度较大。 （四）辽宁、上海等省份理财对城投债的覆盖倍数较大，云南、江西等区域理财对城投支持力度较有限 以各省市城农商行及其理财子规模对存续/到期城投债的覆盖倍数衡量各省理财资金对城投平台融资的支持力度，辽宁、上海、黑龙江、内蒙古和北京的理财规模均能覆盖当地存量城投债，同时对2023年内到期回售的城投债覆盖 倍数也超过3倍，潜在支持力度或较大。其中上海和北京主要由于理财规模体量较大，辽宁、黑龙江和内蒙古则由于 存量/到期城投债规模较小。云南、江西、湖南和天津的理财规模对当地存量城投债的覆盖倍数不足，均不到0.3倍， 年内剩余到期回售城投债规模均超过千亿，但当地理财规模覆盖倍数亦不足0.5倍，更多依赖于非本地银行如股份行、大行及其理财资金的支持。需要关注两个潜在因素影响：1）到期压力较大且覆盖倍数不足区域，关注股份行、大行表内及表外理财子对城投债券滚续的支持力度；2）部分区域如福建当地理财对城投债覆盖倍数虽低，但兴银理财或能为区域城投债券融资提供一定支持，关注股份行理财子对其股东所在区域城投的支持力度。 （五）关注弱省份城投债券到期压力化解，或更依赖于省外大行、股份行理财子资金支持 以天津为例，天津当前法定/广义债务率均居全国各省市首位，2023年内城投债到期回售规模占存量比重亦超过60%,但省内理财资金及相关银行支持力度有限，面临的债券兑付压力较大。去年四季度以来，天津某城投平台银行及其理财资金持仓占比提升14%；此外，今年以来国有行主承天津城投平台债券占比显著提升，大行及股份行主承占比较去年提升7%，或表明天津城投债券借新还旧得到国有行、股份行理财资金支持，债务化解往积极方向发展。大行&股份行理财产品规模高达20万亿元，其对天津城投债券到期滚续可提供较大空间支持。 风险提示 理财赎回风险，数据来源统计有误。 图表1：今年以来理财规模逐渐企稳回升（万亿元）图表2：2月封闭式理财规模环比增速较高 30 定开型 现金管理型 封闭式 25 20 15 10 5 0 封闭式现金管理型定开型 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 来源：普益标准，国金证券研究所来源：普益标准，国金证券研究所 图表3：2月国有行、股份行和城商行理财规模环比均增长 机构名称 规模（亿元） 环比 累计变动 2022年以来走势 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 国有行及 理财子 95604 94270 88948 86002 86244 -1.39% -5.65% -3.31% 0.28% -9.79% 股份行及 理财子 122962 120108 112416 113771 114719 -2.32% -6.40% 1.21% 0.83% -6.70% 城商行及 理财子 49645 48754 46139 45539 45935 -1.80% -5.36% -1.30% 0.87% -7.47% 农商行及 理财子 10591 9832 9280 9676 9672 -7.17% -5.61% 4.26% -0.04% -8.68% 外资行及 合资理财子 1207 1170 1106 983 931 -3.03% -5.48% -11.18% -5.25% -22.87% 合计 280002 274127 257884 255965 257496 -2.10% -5.93% -0.74% 0.60% -8.04% 来源：普益标准，国金证券研究所 图表4：建信、中银及农银理财规模较大（亿元）图表5：交银、中邮及中银理财规模环比增速率先转正 中银理财 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 建信理财 农银理财 交银理财 工银理财 中邮理财 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 中银理财 农银理财 工银理财 建信理财 交银理财 中邮理财 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% 来源：普益标准，国金证券研究所注：六大行理财规模均包括其银行自营理财资金，下同。 来源：普益标准，国金证券研究所 图表6：浙江、江苏和北京等发达省份理财规模环比率先回升 规模环比2022年以来 机构名称 2022-102022-112022-122023-012023-022022-112022-122023-012023-02 累计变动走势 浙江江苏上海山东北京广东安徽重庆四川河南辽宁陕西湖北广西贵州天津湖南黑龙江江西山西吉林河北福建新疆甘肃云南宁夏内蒙古青海海南 1163811261105341075911093 10371101539862999310216 55425443520850494951 36053541343134033373 37563787333133483373 40253858342834083366 24992451214421242116 22162144201220672057 17291712180117941768 17281666155515161505 15291538148815101499 13461306128912761238 11961195111211031111 10811075105310881100 1055845754896900 1198117910571006899 916881867733854 900885770741722 779656666669677 683658626601608 580593731463424 337354345324328 394380352332321 220287303305308 282278270262253 219216199207195 193190176171169 184156156160153 1920191818 1418171414 -3.25%-6.46%2.14%3.10%-4.69% -2.10%-2.87%1.33%2.23%-1.50% -1.80%-4.30%-3.05%-1.94%-10.67% -1.77%-3.10%-0.82%-0.87%-6.42% 0.83%-12.04%0.51%0.75%-10.20% -4.17%-11.14%-0.58%-1.23%-16.38% -1.92%-12.54%-0.92%-0.40%-15.35% -3.25%-6.19%2.75%-0.49%-7.20% -0.98%5.21%-0.37%-1.49%2.25% -3.59%-6.69%-2.47%-0.77%-12.94% 0.55%-3.24%1.50%-0.77%-2.02% -3.02%-1.28%-1.00%-2.97%-8.03% -0.06%-6.99%-0.78%0.72%-7.12% -0.52%-2.11%3.39%1.07%1.77% -19.87%-10.79%18.84%0.43%-14.68% -1.56%-10.37%-4.85%-10.64%-24.98% -3.74%-1.61%-15.51%16.56%-6.74% -1.71%-12.97%-3.75%-2.59%-19.80% -15.81%1.52%0.56%1.14%-13.07% -3.74%-4.85%-3.92%1.10%-11.03% 2.24%23.26%-36.72%-8.30%-26.87% 5.07%-2.60%-6.06%1.43%-2.49% -3.53%-7.49%-5.47%-3.43%-18.53% 30.22%5.68%0.66%0.79%39.62% -1.43%-2.76%-3.00%-3.29%-10.09% -1.21%-7.82%3.93%-5.95%-10.99% -1.71%-7.31%-2.97%-1.20%-12.67% -15.27%-0.03%2.30%-4.21%-16.99% 3.06%-4.27%-3.54%-2.84%-7.53% 25.85%-3.44%-17.66%-2.37%-2.32% 来源：普益标准，国金证券研究所 图表7：辽宁、上海和黑龙江等省份理财对2023年内城投债到期回售覆盖倍数较高 省份 存量理财规模（亿元） 存续城投债规模（亿元） 存量覆盖倍数 城投债到期回售规模（亿元） 到期覆盖倍数 辽宁 1499 286 5.24 124 12.08 上海 4951 2067 2.39 695 7.12 黑龙江 722 256 2.82 124 5.81 内蒙古 153 106 1.45 34 4.44 北京 3373 1912 1.76 1006 3.35 浙江 11093 19033 0.58 5958 1.86 广东 3366 4565 0.74 2067 1.63 安徽 2116 5182 0.41 1394 1.52 宁夏 169 215 0.79 119 1.41 山西 608 1019 0.60 504 1.21 贵州 900 2691 0.33 848 1.06 重庆 2057 6165 0.33 1969 1.04 吉林 424 1070 0.40 426 0.99 陕西 1238 2955 0.42 1256 0.99 广西 1100 2071 0.53 1184 0.93 江苏 10216 28370 0.36 11292 0.90 甘肃 253 601 0.42 305 0.83 山东 3373 11675 0.29 4211 0.80 河南 1505 3914 0.38 2130 0.71 四川 1768 96890.18 2593 0.68 新疆 308 1336 0.23 510 0.60 湖北 111